На наш взгляд, наиболее вероятным итогом заседания совета директоров Банка России, которое состоится в эту пятницу, станет снижение ключевой ставки на 50 б.п, до 8,5%. Такую точку зрения разделяют 84% аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg.
По нашим оценкам, к концу 2017 года ключевая ставка опустится до 8–8,25%. Риторика регулятора, как мы полагаем, существенно не изменится, учитывая, что Банк России по-прежнему предпочитает избегать прямых заявлений относительно планируемых действий. В то же время пристального внимания, на наш взгляд, заслуживает планируемая публикация проекта основных направлений денежно-кредитной политики, который может содержать неявные, но в то же время важные, указания на изменения формулировки цели по инфляции.
Текущая ситуация говорит в пользу снижения ставки на 50 б.п. Если исходить из того, что при принятии решения по ключевой ставке совет директоров будет следовать той же логике, которая была описана нами в материале Reading the leaves on the CBR’s decision tree (с интерактивной версией которого можно ознакомиться здесь), то все указывает на вероятность более значительного снижения ключевой ставки: 1) тон указания на дальнейшие действия, опубликованного в последнем пресс-релизе, не был жестким; 2) темпы инфляции снизились; 3) предстоящее заседание относится к числу «опорных».
В зависимости от динамики инфляционных ожиданий к концу 2017 года ключевая ставка может снизиться до 8–8,25%. Мы полагаем, что в четвертом квартале в результате обычного сезонного ускорения роста цен темпы инфляции вернутся к своим более привычным значениям, повысившись с 0,2% м/м в сентябре до 0,5% в декабре. В этом случае последующие решения о снижении ставки или сохранении ее на прежнем уровне будут зависеть от динамики инфляционных ожиданий. На наш взгляд, в случае снижения последних в промежутке между заседаниями ЦБ на 0,7 п.п. или больше в этом году можно будет ожидать еще два снижения ставки по 25 б.п. каждое. Если же инфляционные ожидания будут находиться выше 9%, то на октябрьском заседании ключевая ставка, скорее всего, будет оставлена без изменений.
Существуют и другие факторы, способные оказать существенное влияние и на инфляцию, и на инфляционные ожидания. Первый – это ослабление ограничений на импорт отдельных видов продовольствия из Турции (которое в «несезон» может распространиться и на томаты). Второй – повышение зарплат работников бюджетной сферы в четвертом квартале 2017 года и в первом квартале 2018 года. Третий – изменение торгового режима в отношении других продовольственных товаров (в частности, сахара, о чем недавно объявил министр сельского хозяйства РФ Александр Ткачев).
В проекте основных направлений денежно-кредитной политики регулятор может уточнить формулировку цели по инфляции. Согласно закону, Банк России должен представить проект основных направлений денежно-кредитной политики до 1 октября, когда истекает срок внесения в Госдуму проекта федерального бюджета.
Мы полагаем, что регулятор представит более детализированное определение своей цели по инфляции: показатель останется на уровне 4%, однако будут более четко обозначены предельные сроки возвращения к целевому уровню после отклонения от него, а также определен коридор допустимых отклонений. Сейчас горизонт денежно-кредитной политики составляет менее шести месяцев. Если в проекте основных направлений он будет увеличен, это может означать большее пространство для смягчения денежно-кредитной политики или, по крайней мере, расширение коридора допустимых отклонений или более симметричную реакцию на временные ценовые шоки.
Подписывайтесь на Financial One в соцсетях:Facebook || Вконтакте || Twitter || Youtube