В интервью Fomag.ru директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков оценил ситуацию вокруг «Евротранса», перспективы рынка высокодоходных облигаций и причины ослабления рубля. По его мнению, текущие проблемы отдельных эмитентов не стоит рассматривать как исключительное событие для рынка ВДО: в условиях жесткой денежно-кредитной политики и высокой стоимости заемного финансирования под давлением остаются прежде всего компании с существенной долговой нагрузкой.
Для таких заемщиков растут расходы на обслуживание обязательств, а привлечение нового долга требует все более высокой премии за риск. Поэтому ключевым вопросом становится не только способность компаний обслуживать текущий долг, но и возможность договориться с кредиторами или рефинансировать обязательства на приемлемых условиях.
«Евротранс» и вопрос реструктуризации
Перспективы «Евротранса» зависят прежде всего от позиции кредиторов. Кабаков отмечает, что на российском рынке уже есть примеры компаний с очень высокой долговой нагрузкой, которые продолжают существовать после реструктуризаций и переговоров с кредиторами.
В этом смысле ситуацию нельзя рассматривать как однозначный конец компании. Если крупнейшие кредиторы будут заинтересованы в поиске компромисса, реструктуризация может позволить «Евротрансу» выиграть время и избежать немедленной реализации убытков для всех участников процесса.
Однако даже при договоренностях с кредиторами условия для бизнеса остаются сложными. Деньги на рынке стали дороже, а возможность занимать под приемлемую ставку для компаний с повышенным риском существенно сократилась.
Рынок ВДО остается под давлением высоких ставок
Проблемы отдельных эмитентов вписываются в более широкий контекст рынка ВДО. По словам Кабакова, технические дефолты в этом сегменте уже происходили и раньше, поэтому сама по себе текущая ситуация не выглядит чем-то исключительным.
Главный фактор давления – высокая ставка. Доходности по дальним ОФЗ выросли, что влияет на рынок корпоративных облигаций, особенно на сегмент высокодоходных бумаг. Инвесторы требуют более высокую премию за риск, а эмитентам становится сложнее привлекать деньги.
Кабаков допускает, что в условиях дорогого фондирования рынок может увидеть новые технические дефолты по ряду эмитентов. Особенно уязвимыми остаются компании с высокой долговой нагрузкой и ограниченными возможностями для рефинансирования.
При этом высокая доходность облигаций не всегда означает, что заемщик находится в плохом состоянии. По словам эксперта, для компаний малой капитализации размещение сейчас само по себе становится дорогим процессом. Даже относительно качественные заемщики вынуждены предлагать инвесторам повышенную доходность просто из-за текущих рыночных условий и масштаба бизнеса.
Ослабление рубля связано не только с действиями Минфина
Одним из факторов давления на рубль Кабаков называет покупки валюты и золота Минфином по новым правилам. Увеличение объема операций вызвало спекулятивную реакцию рынка, в результате чего курс доллара поднимался к 83 рублям.
Однако ослабление рубля связано не только с действиями Минфина. На курс также влияет восстановление импорта. Увеличиваются закупки товаров, в том числе топлива и продукции, связанной с потребительским и инвестиционным спросом. Чем выше импорт, тем больше спрос на валюту, а значит, тем сильнее давление на рубль.
Дополнительным фактором становятся инфляционные ожидания населения. На фоне ожиданий роста цен потребители активнее кредитуются, сокращают сбережения и покупают товары длительного пользования. Все это также поддерживает импортный спрос и отражается на валютном рынке.
Доллар может закрепиться в диапазоне 80-85 рублей
По оценке Кабакова, в ближайший период рубль может оставаться волатильным. При этом ожидать значительно более сильного ослабления пока преждевременно. Многие прогнозы ранее сходились в районе 85 рублей за доллар к концу года, однако рынок приблизился к этим значениям достаточно быстро.
Эксперт допускает, что курс может закрепиться в диапазоне 80-85 рублей за доллар и некоторое время торговаться в этих пределах. Дальнейшая динамика будет зависеть от новой конъюнктуры, объемов покупки валюты, притока экспортной выручки и состояния импорта.
Слабый рубль поддерживает бюджет, но усиливает инфляцию
Вопрос о том, какой курс выгоднее для экономики, Кабаков предлагает рассматривать через структуру российской экономической модели. Для экспортных отраслей и бюджета более слабый рубль дает дополнительные рублевые доходы. Это особенно важно с учетом роли нефтегазовых поступлений.
Но у ослабления рубля есть и обратная сторона. Оно повышает стоимость импортного оборудования, инвестиционного импорта и потребительских товаров. Для компаний, которым нужны зарубежные технологии и комплектующие, слабый рубль увеличивает издержки.
Поэтому умеренное ослабление национальной валюты может поддерживать экономический рост и бюджетные доходы, но цена этого сценария – более высокая инфляция. Именно этот баланс, по оценке Кабакова, остается ключевым для российской экономики в ближайший период.
