«ВК» опубликовала финансовые результаты за 2025 год, которые рынок встретил без особого энтузиазма. С одной стороны, компания достигла собственного ориентира по EBITDA и заметно сократила убыток. С другой, рост выручки остался умеренным, долговая нагрузка все еще высокая, а прогноз на 2026 год не обещает резкого улучшения показателей.
По итогам года выручка выросла на 8% до 160 млрд рублей, EBITDA составила 22,6 млрд рублей против отрицательного значения годом ранее, рентабельность достигла 14%, а чистый убыток сократился до 25 млрд рублей. Чистый долг уменьшился более чем вдвое, до 82 млрд рублей, но показатель чистый долг/EBITDA по-прежнему остается на уровне 3,6х.
Главный вопрос для инвесторов сейчас звучит так: хватит ли данного разворота для бумаг «ВК», чтобы получить значимый импульс к росту, или рынок пока видит лишь промежуточное улучшение без сильных оснований для переоценки.
EBITDA восстановилась, но выручка растет слишком медленно
Аналитики «БКС Мир инвестиций» делают акцент на положительном моменте отчетности. Они отмечают, что показатель EBITDA оказался выше их ожиданий: 22,6 млрд рублей против прогнозируемых 20,2 млрд рублей. Аналитики отмечают, что компания выполнила свой план по EBITDA на 2025 год и показала рентабельность на уровне 14%.
При этом многие аналитики подчеркивают, что данный результат сам по себе не снимает вопросов относительно темпов роста бизнеса. Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание, что рост выручки остается слабым для IT-компании такого масштаба и в целом соответствует довольно сдержанным ожиданиям.
По оценке аналитиков «T-Инвестиций», ключевые сегменты группы – социальные платформы и медиаконтент – обеспечивают около 70% выручки компании, однако и они остаются под давлением макроэкономических факторов и ситуации на рекламном рынке.
Рекламный рынок тормозит, и это бьет по основному бизнесу
Главным источником монетизации для «ВК» все еще остается реклама. Однако многие эксперты замечают существенное замедление рекламного рынка, что особенно влияет на выручку компании.
Аналитики «Т-Инвестиций» подчеркивают, что рекламодатели в конце 2025 года продолжили экономить бюджеты. По их оценке, данная тенденция сохранится как минимум в первой половине 2026 года.
Схожую позицию занимают аналитики «Цифра брокера». Они отметили, что ключевые сегменты компании продолжают испытывать давление, а рекламный рынок остается чувствительным к денежно-кредитной политике.
В «БКС Мир инвестиции» также делают акцент на внешней конъюнктуре. По мнению аналитиков, на горизонте 2026 года у компании нет четко выраженного внешнего драйвера для нового рывка. Поэтому даже сильная EBITDA за 2025 год не меняет общий взгляд на бумагу.
VK Tech и видеореклама – главные точки роста
Если в основном бизнесе темпы роста замедляются, то внутри группы все же есть сильные сегменты.
В первую очередь аналитики выделяют VK Tech. Выручка направления выросла на 38% до 18,8 млрд рублей. В «T-Инвестициях» считают это самым быстрорастущим сегментом компании. При этом аналитики отмечают, что VK Tech пока слишком мал, чтобы переломить общий тренд группы, но именно он выглядит наиболее качественным с точки зрения структуры выручки и рентабельности.
Евгений Коган, инвестбанкир, автор канала Bitkogan, также выделяет этот бизнес как один из главных активов «ВК». По его оценке, клиентская база выросла в 2,7 раза, рекуррентная выручка остается высокой, а сам сегмент уже выглядит как самостоятельная точка роста и потенциальная история для IPO.
Аналитики ФГ «Финам», в свою очередь, отмечают направление видеорекламы и рост аудитории видеосервисов. По данным отчетности, доходы от видеорекламы выросли на 68% до 6,5 млрд рублей. В «Финаме» считают это важным подтверждением того, что компания все же находит новые источники монетизации аудитории.
Таким образом, можно заметить, что инвестиционный кейс «ВК» сейчас все меньше строится вокруг всей группы целиком и все больше вокруг отдельных вертикалей, которые в будущем, вероятно, могут обеспечить рост компании.
Долг снижен, но нагрузка все еще остается высокой
Сокращение чистого долга является еще одним положительным моментом отчетности, на котором делают акцент аналитики. При этом почти никто не говорит, что долговая проблема компании полностью решена.
В «Альфа-Инвестициях» прямо указывают на то, что долг остается высоким, и это ограничивает потенциал роста котировок. По мнению аналитиков «T-Инвестиций», высокая долговая нагрузка и существенные капитальные затраты продолжат давить на свободный денежный поток. Аналитики «Цифра брокера» также относят долг к числу главных структурных ограничений инвестиционного кейса.
Таким образом, отчет показал движение в правильную сторону, но не дал оснований говорить о снятии риска. Для рынка это пока скорее история снижения напряжения, а не полного разворота.
MAX пока больше влияет на эмоции рынка, чем на цифры
Отдельной темой для обсуждения выступают мессенджер MAX и новости о сбоях и ограничениях конкурирующих платформ. На этом фоне котировки «ВК» демонстрируют повышенную волатильность.
Аналитики «Т-Инвестиций» считают, что влияние MAX на инвестиционный кейс компании пока выглядит переоцененным. По их оценке, вопрос монетизации платформы отложен на 2027-2028 годы, а текущий фокус компании – это удержание аудитории и развитие функционала, а не получение финансовой отдачи.
Похожее мнение высказывают и аналитики «Цифра брокера». Там считают, что рост бумаг на фоне новостей о блокировках сторонних мессенджеров носит скорее спекулятивный характер, чем фундаментальный.
Почему аналитики не спешат пересматривать оценки акций
Несмотря на заметное улучшение отчетности компании, общий взгляд на бумагу остается сдержанным.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» оценивают результаты компании нейтрально. EBITDA оказалась лучше ожиданий, но прогноз компании на 2026 год (более 20 млрд рублей) в консервативной трактовке означает почти отсутствие роста год к году. Для аналитиков БКС это является ключевым сигналом. По их мнению, восстановление уже произошло, а вот новый этап роста пока не наблюдается.
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют осторожный взгляд на компанию и рекомендуют удерживать акции «ВК».
В «Альфа-Инвестициях» также не видят у бумаги ярко выраженного потенциала роста, поскольку компания по-прежнему убыточна, а высокий долг и текущие темпы роста делают компанию менее привлекательной в сравнении с конкурентами.
Аналитики «Цифра брокера» занимают жесткую позицию касаемо акций «ВК» и по-прежнему не рекомендуют бумаги к покупке.