Рынки требуют от центральных банков принятия ответных регуляторных мер, и после хаоса, возникшего на прошлой неделе, ожидание таких мер оказалось быстро учтено в форвардной кривой.
Однако традиционные меры, которые предпринимают центральные банки, приносят мало пользы экономике в периоды простой остановки реальной активности. Ниже мы рассмотрим три сценария развития событий после вспышки коронавируса.
Рынки пытаются стабилизироваться после царившего в течение недели практически беспрецедентного разгрома, в особенности в американских акциях, для которых пришлось искать данные почти столетней давности, чтобы обнаружить точку такой же крутой коррекции рынка от нового исторического максимума. Главным виновником можно назвать вспышку коронавируса, которая случилась в то время, когда рынок находился в чрезвычайно благодушном состоянии в смысле кредитного риска и волатильности. Лучше всего последствия данной ситуации отображал рынок сырья.
Сейчас для стабилизации рынков необходимы явные признаки того, что вспышка коронавируса пошла на спад и что количество новых случаев заражения и темп распространения вируса сокращаются. Но в глобальном смысле такие признаки отсутствуют – Китай, возможно, постепенно выходит из кризиса в некоторых областях, но, что касается рыночной капитализации, ключевые точки находятся в Европе и особенно в США – крупнейшем по капитализации рынке. Конечно, эту проблему можно назвать глобальной, что мы обсудим ниже.
Далее мы приведем три вероятных сценария того, как эта ситуация может развиваться, от наилучшего к худшему. Вполне может произойти так, что ни один из трех сценариев не воплотится в жизнь, поэтому, пожалуйста, имейте ввиду, что это не прогноз, а наши ориентировочные предположения, касающиеся потенциальных последствий, и они предназначены для того, чтобы обсудить создавшуюся ситуацию. Учитывая мнение ответственных и разумных эпидемиологов о том, что этой болезнью может заразиться до 40-70% человечества, стоит всесторонне изучить, к каким последствиям это может привести.
Независимо от того, как всё обернется, есть два положения, на которые нужно ориентироваться в ближайшие недели и месяцы влияния коронавируса на нашу жизнь и наши финансовые портфели – сохранять безопасный уровень левериджа и иметь достаточную ликвидность на случай значительной кризисной точки, потому что в это время на рынке представляются самые большие торговые возможности. Именно по этой причине 89-летний Уоррен Баффет недавно набрал рекордный уровень денежных средств.
Еще одно замечание: очевидно, что центральные банки и правительства готовятся к новому раунду снижения ставок и другим мерам для укрепления уверенности. Это может в ближайшей перспективе спровоцировать значительную волатильность и даже резкое ралли, которое так же резко развернется в обратную сторону. Приведенные ниже сценарии не включают фазу реакции на разворачивающуюся ситуацию, а показывают, где может находиться дно и как активы могут показать себя во время спадов, а затем на этапе восстановления, а также, что инвесторы могут предпринять, чтобы защитить себя на начальных этапах, и как они в конечном счете будут искать возможности в условиях рынка, который находится в пессимистичной фазе делевериджа.
Наконец, независимо от того, к чему придут рынки в перспективе, мы подозреваем, что после этого кризиса ускорится тенденция к деглобализации, которая окажется такой же инфляционной, как глобализация – дефляционной. Риск этого уже наблюдался из-за таможенных пошлин Трампа и противостояния США и Китая в торговой политике, которое привело лишь к шаткому перемирию.
Торговое противостояние США и ЕС также вероятно, вне зависимости от того, останется Трамп на второй срок или нет. Однако коронавирус утвердил опасность растягивания глобальных линий поставок в деглобализующемся мире, а также необходимость большей избыточности и, возможно, даже вертикальной интеграции в цепочках поставок. Можно ожидать кардинальных изменений в поведении руководителей компаний, так как они начинают по-другому относиться к этим рискам. Поэтому, хотя непосредственное воздействие коронавируса может оказаться обычным, дефляционным, мощное регуляторное стимулирование и деглобализация приведут к продолжительному периоду низких процентных ставок.
Сценарий 1: лучший вариант – отложенный V-образный график
Наиболее позитивный сценарий все равно подразумевает глобальную техническую рецессию и значительные трудности во втором и третьем кварталах. Однако в этот период становится ясно, что карантин в достаточной степени замедляет процесс распространения вируса, и в конечном счете эпидемия пойдет на спад.
Между тем, массовые сокращения ставок и колоссальное налогово-бюджетное стимулирование (и, что более важно, программы по облегчению кредитной нагрузки) начинают работать и порождают ожидания массивного V-образного восстановления в конце этого года. Одним из ключевых событий, которые могут привести к V-образному сценарию, является нахождение эффективной вакцины, производство которой может быть налажено в течение нескольких месяцев – хотя у нас нет никакой возможности оценить вероятность этого события.
Как торговать при лучшем варианте развития событий
• Длинная позиция по волатильности: опционы пут на S&P (ждем тестирования отметки 2500), пут на USDJPY (для тестирования ниже 100); короткая позиция по кредитам (биржевые индексные фонды JNK и HYG), но в течение второго квартала, скорее всего, фиксируем прибыль
• Длинная позиция по драгметаллам остается на отметке 20%
• Во втором и третьем кварталах – постепенный переход к проциклическим сырьевым товарам и упавшим акциям горнодобывающих и энергетических компаний
• Лонги по безопасным «трежерис», но не слишком энергично, так как доходность 10-летних облигаций США приближается к нулю.
• Переход к длинным сделкам с рисками (лонг по колл-опционам на S&P и т.д.), когда рынки снова достигают минимума, но ожидаемая волатильность снижается (дивергенция).
• Переход от лонга 50% в течение фазы, когда рынок переживает спад, а настроения невеселые, к полностью длинной позиции тогда, когда новости о коронавирусе и ситуации на рынке явно пойдут на улучшение.
• Шорт USD (к корзине валют развивающихся и развитых стран), когда настроения и новости рынка станут более позитивными
Сценарий 2: базовый вариант – U-образный график восстановления
Базовый вариант заключается в том, что карантин на государственном уровне и самокарантин – отказ от поездки в отпуск и сокращение социальной активности – приведут к резкой рецессии, беспрецедентной со времен мирового экономического кризиса 2008 года. Несмотря на героические усилия по стимулированию экономики, реальная деятельность восстанавливается медленно из-за случаев повторного заражения, которые требуют сохранения карантинных мер.
Однако когда в этом сценарии начнется восстановление, переход от дефляционных опасений к более инфляционным последствиям может оказаться куда более выраженным, чем при «наилучшем сценарии». Дело в том, что тогда из-за кризиса кредитования во втором и третьем кварталах произойдет заметное сокращение поставок в энергетическом и других секторах, и поэтому, когда придет восстановление, спрос и ликвидность приведут к скачку цен, так как предложение будет отставать.
Для фазы делевериджа
• Покупка опционов пут на Nasdaq 100 и S&P 500 – базовый вариант для тестирования 200-недельной скользящей средней по S&P 500 на отметке 2650, по Nasdaq 100 – на отметке 6531.
• Лонг по драгметаллам 20% на весь период – сначала работает как «безопасная гавань», а затем как защита от инфляции
• Лонг по JPY через путы по USDJPY и продажу валют развивающихся стран против JPY
После завершения фазы делевериджа
• Подбираем дешевые валюты развивающихся стран после того, как центральные банки подняли ставки для их защиты
• Подбираем активы, связанные с сырьевыми товарами (добыча полезных ископаемых и энергетика)
• Лонг по циклическим потребительским акциям (восстановление спроса на фоне сдерживаемого предложения!)
• Повышаем долю серебра (металл двойного назначения)
• Переходим к стоимостным акциям в качестве долгосрочных инвестиций, поскольку в условиях растущей инфляции стоимость повышается. Для дополнительной информации см. публикации Питера Гарнри и Элеанор Крейг о перспективах сырьевых и других акций.
• Увеличение коротких позиций по USD как корзине.
Сценарий 3: худший вариант – L-образный график восстановления
Нам очень не хотелось бы оказаться в этой ситуации, но наихудший вариант – это беспрецедентное сокращение общемирового ВВП, невиданное со времен Великой депрессии 1930-х годов. Оно будет связано с тем, что распространение коронавируса не даст отменить карантин, поскольку страх повторного заражения не отступит, а вирус распространится по всему миру. Это означает, что возобновление работы возродит и страхи по поводу новой вспышки эпидемии.
Разруха продолжится, так как первоначальные усилия центральных банков и налогово-бюджетные меры не повлияют на предприятия малого и среднего бизнеса, которые вынуждены будут сворачивать деятельность по мере истощения кредитных линий. Ситуация будет усугублять сама себя, усиливая спад, поскольку потеря работы знакомыми и коллегами приведет к дальнейшему снижению экономической активности. Признаки восстановления не проявятся в полной мере вплоть до 2021 года.
Для фазы делевериджа
• Сохраняем лонг по активам с фиксированной доходностью, поскольку доходность 10-летних облигаций США снижается до минус 0,50%.
• Покупка опционов пут с маленькой дельтой на фондовый рынок (например, S&P 500 ниже 2400)
• Шорт по кредиту (фонды JNK и HYG)
• Покупка JPY
• Лонг по драгметаллам 20% на весь период
После завершения фазы делевериджа
• По мере того, как рыночный пессимизм нарастает, наращиваем длинные позиции по тем секторам и инструментам, которые выиграют от еще более экстремальных мер по стимулированию и в конечном счете приведут к восстановлению – если не реального ВВП, то хотя бы цен. Прежде всего, шорт доллара США по отношению к более рискованным валютам развитых стран, но постепенно и к низкоуровневым активам тоже. Напомним, что одно из самых крутых в истории ралли фондового рынка произошло в 1932-33 годах, когда Ф.Д. Рузвельт наконец встряхнул рынок девальвацией доллара США по отношению к золоту.
• Повышаем долю серебра (металл двойного назначения – и промышленный, и драгоценный)
Очень медленный переход на длинные позиции по чувствительным к ценам на сырье акциям и валютам (например, RUB, BRL, CLP), причем только тогда, когда предложение станет иссякать быстрее, чем спрос, из-за приостановки деятельности, например, в сфере нефти и промышленных металлов. См. публикации Питера Гарнри и Элеанор Крейг о перспективах сырьевых и других акций.
Куда инвестировать $500 прямо сейчас
Итак, у вас есть немного денег для вложения в рынок. С чего начать?
Первое, что нужно сделать, это убедиться, что вы не инвестируете деньги, которые могут вам понадобиться через пять лет. Хотя история не раз доказывала, что акции являются отличным инструментом для создания капитала, в краткосрочной перспективе с рынком может произойти все, что угодно.
Теперь давайте рассмотрим некоторые варианты инвестирования, которые подойдут для вложения $500.