«Сургутнефтегаз» остается одной из самых закрытых компаний российского рынка, однако даже минимальное раскрытие отчетности за 2025 год может стать важным сигналом для инвесторов. Согласно отчету РСБУ компания получила чистый убыток 251,2 млрд рублей против прибыли 923,3 млрд рублей годом ранее. Для рынка данный показатель не стал неожиданностью, однако заставил задуматься над дивидендным вопросом и инвестиционным кейсом компании.
Кроме того, в истории «Сургутнефтегаза» традиционно смотрят не только на операционный бизнес компании. Инвесторы давно воспринимают ее как ставку на динамику рубля, поскольку финансовый результат компании во многом зависит от переоценки ее валютной «кубышки».
Убыток 2025 года: рынок увидел не нефтяную слабость, а валютный фактор
Главная причина убытка, по мнению аналитиков, связана не столько с операционным ухудшением бизнеса, сколько с валютной переоценкой крупных иностранных активов компании.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что отрицательный результат стал следствием укрепления рубля к доллару примерно на 23% за 2025 год. Для «Сургутнефтегаза», который исторически хранит значительную часть средств в валюте, это означает сильный удар по прибыли.
Сергей Кауфман, аналитик ФГ «Финам», предполагает, что около 70-75% «кубышки» по-прежнему может храниться в валюте. В таком случае укрепление рубля закономерно привело к отрицательной переоценке. При этом, по его оценке, убыток оказался даже меньше прогноза аналитиков «Финама», хотя в целом и соответствовал ожиданиям рынка.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» также называют результат ожидаемым. Эксперты подчеркивают, что для «Сургутнефтегаза» именно показатель прибыли по РСБУ имеет принципиальное значение, поскольку на его основе рассчитываются дивиденды по привилегированным акциям. В 2025 году, по оценке аналитиков БКС, этот ориентир оказался откровенно слабым.
Дивиденды за 2025 год: почти все ждут минимальные выплаты
Дивидендный вопрос «Сургутнефтегаза» является главной интригой для инвесторов. Оценки аналитиков в целом совпадают: за 2025 год выплаты, скорее всего, будут близки к минимальным.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что дивиденды по обыкновенным акциям могут составить 0,9-1 рубль на бумагу. По привилегированным акциям выплаты ожидаются на том же уровне, поскольку уставная формула в условиях убытка не дает привычного преимущества префам.
Похожий прогноз дает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. Он также ожидает дивиденд около 0,9 рублей для обоих типов бумаг.
В БКС оценивают возможный дивиденд около 0,95 рублей на акцию, но общий вывод такой же: крупного дивиденда за 2025 год ждать не стоит.
Привилегированные акции как ставка на 2026 год
Аналитики «Альфа-Инвестиций» прямо называют слабый результат 2025 года позитивом для будущих дивидендов для привилегированных акций. Эксперты отмечают, что курс доллара на конец 2025 года оказался очень низким, а значит в 2026 году вероятность положительной валютной переоценки заметно выше. По их оценке, дивидендная доходность привилегированных акций по итогам 2026 года может приблизиться к 20%.
Сергей Кауфман, аналитик ФГ «Финам», считает, что при умеренном ослаблении рубля, сохранении высоких нефтяных цен и сильных процентных доходов дивиденд по привилегированной акции по итогам 2026 года может превысить 9 рублей, что соответствует выше заявленной доходности.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» сохраняют более сдержанный взгляд. Эксперты ожидают выплату 5,6 рублей и сохраняют негативный взгляд именно на привилегированные акции. По их мнению, сценарий очень сильно зависит от курса рубля на конец года, а значит неопределенность остается высокой.
Обыкновенные акции: недооценка против отсутствия очевидных драйверов
Если привилегированные акции обсуждаются в контексте дивидендного сценария, то на обыкновенные акции инвесторы смотрят прежде всего со стороны общего профиля.
Сергей Кауфман, аналитик «Финама» считает, что обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» ведут себя непредсказуемо: бумаги снижались даже на фоне роста нефти и выглядят аномально слабо. По мнению аналитика, акции торгуются почти с рекордным дисконтом к расчетному объему «кубышки», хотя локально находятся у сильной технической поддержки.
Аналитики «БКС Мир инвестиций» оценивают обыкновенные акции нейтрально. Эксперты также считают, что дивиденды по обыкновенным акциям будут низкими, а инвестиционная логика здесь слабее зависит от валютного сценария и сильнее от общего фона в нефтяном секторе.
Главные риски: не только рубль, но и инфраструктура
Хотя инвестиционная история «Сургутнефтегаза» во многом строится вокруг валюты, аналитики напоминают и о других рисках.
Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман среди ключевых угроз отмечает атаки на экспортную и перерабатывающую инфраструктуру. В частности, недавно пострадал Киришский НПЗ, принадлежащий компании, а также балтийские порты, используемые для экспорта. Аналитик делает важное замечание: даже если нефть остается дорогой, то инфраструктурные ограничения могут не дать компании в полной мере извлечь выгоду из ценовой конъюнктуры.
Кроме того, эксперты отмечают вероятность быстрого завершения конфликта на Ближнем Востоке и снижение нефтяных цен. В таком случае позитивный сценарий по прибыли и дивидендам на 2026 год станет менее убедительным.
Отдельно можно учитывать комментарий главы компании Владимира Богданова. Он заявил, что «Сургутнефтегаз» технически способен увеличить добычу нефти при соответствующей рыночной конъюнктуре. До ограничений ОПЕК+ компания стабильно добывала около 60 млн тонн. Однако это не немедленный драйвер для рынка, но важный сигнал: операционный потенциал у компании сохраняется, а значит в более благоприятной внешней среде бизнес может показать лучшую динамику, чем закладывается сейчас.