Лесопромышленный холдинг «Сегежа» представил финансовые результаты за первый квартал 2026 года. Компания вновь столкнулась с резким падением выручки и операционной прибыли, сохранила значительные убытки и продолжила испытывать давление со стороны высокой долговой нагрузки. Несмотря на проведенную ранее допэмиссию, большинство аналитиков считают, что финансовое оздоровление бизнеса пока не произошло.
Ключевыми проблемами для компании остаются слабая конъюнктура лесопромышленного рынка, ограничения на экспортных направлениях, высокий уровень процентных расходов и отрицательный свободный денежный поток, который менеджмент рассчитывает вывести в положительную зону к концу 2026 года.
Выручка: падение спроса продолжает давить на бизнес
По итогам первого квартала выручка «Сегежи» сократилась на 29% год к году и составила 17,4 млрд рублей.
Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что снижение продаж затронуло практически все основные сегменты бизнеса. Реализация бумаги сократилась на 38% до 51 тысячи тонн, продажи бумажной упаковки снизились на 15% и составили 149 млн штук, продажи пиломатериалов упали на 22% до 0,4 млн кубометров, реализация березовой фанеры сократилась на 21% до 35 тысяч кубометров.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» связывают ухудшение результатов с проблемами сбыта на рынках Ближнего Востока и снижением объемов лесозаготовки вследствие холодной зимы.
Эксперты БКС также обращают внимание на сохраняющуюся слабость спроса на ключевых рынках и зависимость компании от внешней конъюнктуры.
Операционная прибыль: бизнес балансирует на грани безубыточности
Показатель OIBDA за квартал составил всего 208 млн рублей, сократившись на 90% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рентабельность OIBDA снизилась до 1,2%.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» подчеркивают, что показатель OIBDA формально вернулся в положительную зону после слабого четвертого квартала, однако его текущий уровень остается недостаточным для стабилизации финансового положения компании.
Чистый убыток: давление сохраняется
Чистый убыток группы увеличился на 14% год к году и достиг 7,8 млрд рублей.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что чистый убыток за первый квартал составил 7,8 млрд рублей.
против убытка 6,8 млрд рублей годом ранее и около 20 млрд рублей в четвертом квартале 2025 года.
Чистый долг: ключевая проблема инвестиционного кейса
Вопрос долговой нагрузки остается центральным для оценки компании.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание, что только за первый квартал долг вырос на 11%, или более чем на 7 млрд рублей до 74 млрд рублей. Повышенное внимание вызывает показатель чистый долг/OIBDA, который, по оценкам экспертов, вырос до 334,7х против 31,5х кварталом ранее.
Аналитики БКС подчеркивают, что допэмиссия лишь частично снизила долговое бремя, но не решила фундаментальную проблему высокой закредитованности бизнеса.
Процентные расходы продолжают съедать результаты
Большинство аналитиков считают обслуживание долга главным фактором давления на финансовые показатели компании.
В БКС отмечают, что процентные расходы в первом квартале составили около 5,1 млрд рублей и продолжают оставаться крайне значительными даже после снижения долговой нагрузки по итогам прошлогодней допэмиссии.
Эксперты «АЛОР брокера» также подчеркивают, что процентные платежи по-прежнему поглощают существенную часть операционного денежного потока и препятствуют восстановлению бизнеса.
Свободный денежный поток остается отрицательным
Свободный денежный поток компании по итогам квартала составил минус 7 млрд рублей.
В «Альфа-Инвестициях» отмечают, что ситуация практически не изменилась по сравнению с прошлым годом, а бизнес продолжает расходовать больше средств, чем генерирует. При этом менеджмент рассчитывает вывести показатель к нулю или в положительную зону до конца 2026 года.
Эксперты «Т-Инвестиций» также напоминают, что президент АФК «Системы» Тагир Ситдеков ранее заявлял, что свободный денежный поток должен выйти из отрицательной зоны к концу года.
Экспортные рынки: санкции и логистика осложняют ситуацию
Аналитики связывают значительную часть проблем компании с ухудшением внешней конъюнктуры.
Эксперты БКС напоминают, что компания остается сильно зависимой от экспортных рынков и сталкивается с серьезными внешнеторговыми рисками.
Отдельным негативным фактором стала изоляция части рынков Персидского залива на фоне проблем с логистикой через Ормузский пролив.
Аналитики «АЛОР брокера» отмечают, что переориентация поставок на Китай и Ближний Восток частично компенсировала потерю традиционных рынков, однако новые направления обеспечивают заметно более низкую маржинальность.
Крепкий рубль ухудшает положение экспортера
Практически все аналитики выделяют валютный фактор среди основных рисков.
В БКС считают, что крепкий рубль существенно снижает рублевую выручку компании и ухудшает конкурентоспособность продукции на мировом рынке.
Схожей позиции придерживаются эксперты «АЛОР брокера» и называют сильный рубль одним из ключевых негативных факторов для всей лесопромышленной отрасли.
Допэмиссия не исключена
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что текущие финансовые показатели вновь поднимают вопрос о возможности дополнительной эмиссии акций. По их мнению, компании может потребоваться новое привлечение капитала для прохождения сложного периода и дальнейшего оздоровления баланса.
При этом остается открытым вопрос, готов ли мажоритарный акционер вновь участвовать в масштабной докапитализации и удастся ли компании избежать реструктуризации части долговых обязательств.
Есть ли драйверы для восстановления?
Несмотря на преобладающий негативный фон, аналитики называют несколько факторов, которые потенциально способны улучшить ситуацию.
Эксперты БКС считают, что поддержку компании могли бы оказать рост мировых цен на пиломатериалы, ослабление рубля, оживление строительного рынка в России и странах Юго-Восточной Азии, а также дальнейшее снижение операционных расходов.
Кроме того, руководство рассматривает возможность получения государственной поддержки для укрепления финансовой устойчивости бизнеса.
Однако большинство экспертов отмечают, что реализация данных сценариев пока остается неопределенной.
Что происходит в лесопромышленной отрасли?
По мнению аналитиков «АЛОР брокера», весь российский лесопромышленный сектор переживает сложный период. Экспортные рынки остаются ограниченными, новые направления менее прибыльны, а внутренний спрос страдает от высокой ключевой ставки, крепкого рубля и слабой активности в строительстве.
Эксперты БКС также связывают перспективы «Сегежи» с восстановлением строительной отрасли как в России, так и на экспортных рынках Азии.
Оценка аналитиков
Эксперты «Альфа-Инвестиций» считают, что «Сегежа» по-прежнему находится в кризисном состоянии. Аналитики отмечают отрицательный денежный поток компании, рост долга и высокую вероятность новой допэмиссии. По их мнению, за историей пока имеет смысл наблюдать лишь со стороны.
Аналитики БКС сохраняют негативный взгляд на акции компании и устанавливают целевую цену 0,62 рубля на горизонте года. Эксперты не видят признаков устойчивого разворота и считают, что без восстановления спроса и улучшения рыночной конъюнктуры финансовое положение компании останется сложным.
В «АЛОР брокере» также считают, что ни акции, ни облигации «Сегежи» на данный момент не выглядят привлекательными для инвесторов из-за высокой долговой нагрузки компании, риска новых допэмиссий и отсутствия устойчивого денежного потока.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Сегежа»: глубокий операционный кризис и слабые надежды на восстановление. Дайджест Fomag