Ключевая ставка ЦБ 12% – бенефициар Московская биржа. 15 августа ЦБ резко повысил ключевую ставку на 350 б.п. до 12% в рамках стабилизации динамики курса рубля. Как эта мера скажется на финансовом секторе.
Чистая процентная маржа банков может незначительно улучшиться на горизонте до конца года, динамика резервов, скорее всего, не ухудшится, темпы роста кредитования замедлятся в 4 квартале 2023 года и, возможно, в 2024 году. Оснований для снижения прогнозов по чистой прибыли банков на 2023 год мы пока не видим.
Процентная маржа банков не ухудшится
В целом, влияние ключевой ставки на финансовые результаты банковского сектора носит нейтральный характер. Да, следом за ставкой банки объявили о повышении ставок по вкладам, доходность по некоторым из которых стала формально сопоставима с ключевой ставкой. Но, во первых, эти вклады либо короткие (существенно менее года), либо имеют ограничения (например, предлагают капитализацию процентов). А во-вторых, у банков соответственно переоцениваются ставки и по корпоративным кредитам с плавающей ставкой. В общем, баланс банков построен таким образом, чтобы минимизировать процентный риск, и поэтому мы не ожидаем заметного сокращения их чистой процентной маржи (ЧПМ). В частности, Сбербанк прогнозирует в этом году ЧПМ на уровне 5,5%, а ВТБ – 3.0%. Мы не исключаем, что рост ключевой ставки может привести к небольшому росту маржи обоих банков в пределах 0.20-0.25 п.п. во 2 полугодии 2023 и стабилизируется в 2024 году.
Но рост кредитного портфеля замедлится
Рост ключевой ставки существенно повышает стоимость кредитов, что в свою очередь замедлит рост кредитного портфеля банковского сектора. За 1 полугодие 2023 года кредитный портфель банков вырос на 10%, а за год – на 27%. Последние данные ЦБ за июль зафиксировали дальнейшее ускорение темпов роста кредитования. На фоне роста ставок можно ожидать, что в 4 квартале 2023 года кредитование замедлится до 15-20% год к году и продолжит торможение в случае сохранения высокой ставки в следующем году. Это может умеренно негативно повлиять на темпы роста процентных доходов банков, при этим сам рост в 2024 году сохранится. Мы прогнозируем рост процентных доходов банков в 2024 году в среднем на 7-10% год к году.
Ожидания по чистой прибыли и дивидендам пока не меняем
На размер и динамику чистой прибыли банков большее влияние оказывает объем создаваемых резервов, чем динамика процентных доходов. Формально, повышение стоимости кредитов может привести к ухудшению качества кредитного портфеля банков, однако учитывая, что ими были созданы большие резервы в течение 2022 года, оснований для их скачка мы пока не видим. В итоге мы думаем, что публичные банки сохранят свои первоначальные прогнозы по размеру чистой прибыли на 2023 год. В частности, чистая прибыль Сбербанка может составить около 1,4-1,5 трлн рублей, а чистая прибыль ВТБ - около 400 млрд рублей. По нашим оценкам, Сбербанк может выплатить 30-35 рублей дивидендов на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,5-13,5% за 2023 год ВТБ дивиденды за 2023, по нашему мнению, платить не будет для повышения достаточности капитала. TCS Group прогнозов по чистой прибыли не давал, но мы прогнозируем ее кратный рост в 2023 году – до ~65 млрд рублей (+144% год к году). При этом банк пока не может платить дивиденды, поскольку его головная структура зарегистрирована на Кипре.
Мосбиржа ключевой бенефициар роста процентной ставки
У Мосбиржи два источника дохода:
Первый – комиссионный доход от торговли различными финансовыми инструментами. Здесь мы прогнозируем рост по итогам 2023 года на 20% год к году до 45 млрд рублей (против среднегодового роста за последние пять лет на уровне 12%) на фоне впечатляющего увеличения объема торгов и тарифов.
Второй – процентный доход от инвестирования клиентских остатков в инструменты денежного рынка, доходность которого прямо коррелирует с динамикой ключевой ставки.
Здесь мы прогнозируем рост в 2023 году на 36 год к году до 43 млрд рублей (среднегодовой темп роста процентных доходов биржи за последние пять лет составляет 14%). В результате, по итогам 2023 года чистая прибыль Мосбиржи может вырасти на 36% год к году до почти 50 млрд рублей, что станет ее историческим рекордом. В этом случае акции Мосбиржи оцениваются по 2023П P/E 7,0x против исторического среднего диапазона 10-13,0х. И поэтому в последнее время акции Мосбиржи демонстрируют хороший рост. Мы считаем индикативным справедливым уровнем для акций Мосбиржи диапазон в 180-200 рублей.
24 августа Мосбиржа опубликует результаты по МСФО за 1 полугодие 2023 года, где мы ожидаем увидеть хорошие цифры. За 2022 год Мосбиржа направила 30% от чистой прибыли на дивиденды. При сохранении этого коэффициента в будущем дивиденды за 2023 год составят около 6.6 рублей на акцию (4,3% дивидендная доходность).
Страшна ли ставка в 12% от ЦБ для экономики России
Ставку ЦБ и ее последствия обсудили с генеральным директором NZT Rusfond Игорем Шимко.
15 августа Банк России повысил ключевую ставку с 8,5% до 12%, чтобы остановить ослабление рубля. 11 августа на Мосбирже американская валюта достигала 99,43 рубля. Рост доллара приостановился, сейчас он торгуется за 95,71 рубля.
Несмотря на повышение ставки на 3,5%, доходность корпоративных облигаций осталась почти неизменной. Более заметно подъем ставки повлиял на ОФЗ: доходность коротких облигаций стала выше, доходность длинных облигаций не изменилась.