АФК «Система» представила результаты за первый квартал 2026 года и одновременно оказалась в центре внимания рынка из-за ожидаемого IPO сети клиник «Медси» и обсуждений вокруг возможной продажи доли в Ozon.
Помимо этого, большинство аналитиков отмечают устойчивый рост ключевых активов холдинга, таких как МТС, «Биннофарм Групп» и Cosmos Hotel Group. Однако главным фактором ограничения для переоценки акций по-прежнему остается высокая долговая нагрузка корпоративного центра.
Выручка: ключевые активы холдинга обеспечивают рост
Консолидированная выручка АФК «Системы» в первом квартале выросла на 2,6% год к году и достигла 303,3 млрд рублей.
Аналитики Freedom Finance Global отмечают, что основным источником доходов остается компания МТС, на которую пришлось около 63% всей выручки холдинга. При этом самым быстрорастущим активом стала «Биннофарм Групп», увеличившая выручку на 40% благодаря продажам высокомаржинальных препаратов.
Эксперты «Т-Инвестиций» также называют телекоммуникационный, гостиничный и фармацевтический сегменты ключевыми драйверами роста бизнеса. По их мнению, именно эти направления компенсируют более слабые результаты части других активов группы.
OIBDA: операционная прибыль растет быстрее выручки
Скорректированная OIBDA холдинга увеличилась более чем на 32% год к году и превысила 111 млрд рублей.
Аналитики Freedom Finance Global обращают внимание, что около двух третей операционной прибыли по-прежнему формирует МТС. Дополнительный вклад в рост показателя по-прежнему внесли гостиничный и медицинский бизнесы группы.
Прибыль: высокая стоимость долга продолжает давить на результат
Чистую прибыль АФК «Система» традиционно не раскрывает, однако аналитики предполагают сохранение убытков.
Эксперты Freedom Finance Global считают, что основной причиной отрицательного финансового результата остаются значительные процентные расходы. Несмотря на рост выручки и операционной прибыли, высокая долговая нагрузка продолжает существенно ухудшать итоговые показатели холдинга.
По прогнозу аналитиков, чистая прибыль компании, вероятно, останется отрицательной и по итогам 2026 года.
Долговая нагрузка: главный риск инвестиционного кейса
Главной темой вокруг АФК «Системы» остается ее долговая нагрузка.
Аналитики БКС отмечают, что чистые обязательства корпоративного центра достигли 383 млрд рублей. По их оценке, показатель долга уже составляет около 3,3х рыночной капитализации холдинга и остается основным ограничивающим фактором для роста акций.
Помимо этого, в БКС подчеркивают, что увеличение долга связано как с инвестициями в портфельные активы, включая поддержку «Сегежи», так и с капитализацией процентных расходов.
Эксперты Freedom Finance Global также указывают на сохраняющиеся риски. Хотя коэффициент чистый долг/OIBDA снизился с 3,7х до 3,3х благодаря улучшению показателей МТС, долг корпоративного центра за квартал продолжил увеличиваться.
По мнению аналитиков, высокая стоимость заемного финансирования остается одной из главных причин отсутствия дивидендов и низкой инвестиционной привлекательности холдинга в краткосрочной перспективе.
IPO «Медси»: подготовка близка к завершению
Одним из наиболее важных корпоративных событий стали комментарии Владимира Евтушенкова о возможном IPO сети клиник «Медси».
По словам основателя АФК «Система», размещение может состояться уже осенью 2026 года при благоприятной рыночной конъюнктуре. Компания уже завершила этап pre-IPO и привлекла двух финансовых инвесторов.
Аналитики БКС считают новость умеренно позитивной. Они отмечают, что рынок давно рассматривал «Медси» как одного из наиболее вероятных кандидатов на IPO среди активов группы, а подтверждение готовности к размещению свидетельствует о высокой степени подготовки компании.
При этом аналитики подчеркивают, что значительного притока денежных средств непосредственно в АФК «Система» ожидать не стоит, поскольку привлеченный капитал, вероятно, будет направлен на развитие самого медицинского бизнеса.
Слухи вокруг Ozon: потенциальный способ быстро снизить долг
Дополнительное внимание инвесторов привлекли сообщения о возможной продаже доли АФК «Система» в Ozon.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» оценивают принадлежащий холдингу пакет примерно в 285-340 млрд рублей с учетом возможной премии за контроль. Такая сделка могла бы практически полностью решить проблему долговой нагрузки корпоративного центра.
Однако аналитики напоминают, что представители АФК «Система» и «Сбербанка» официально опровергли информацию о переговорах.
Эксперты БКС отмечают, что подобная сделка действительно могла бы стать самым быстрым способом снижения долговой нагрузки, но одновременно означала бы потерю одного из наиболее быстрорастущих и перспективных активов группы.
IPO дочерних компаний остается главным драйвером
Аналитики БКС считают, что ключевой долгосрочный потенциал АФК «Система» связан с постепенным раскрытием стоимости непубличных активов через IPO или привлечение стратегических инвесторов.
Среди потенциальных кандидатов на размещение аналитики называют «Медси», «Биннофарм Групп», Cosmos Hotel Group и агрохолдинг «Степь».
При этом сроки возможных IPO будут зависеть прежде всего от состояния российского рынка акций и дальнейшей траектории процентных ставок.
Снижение ставок может стать важным катализатором
Отдельно аналитики выделяют фактор денежно-кредитной политики.
Эксперты БКС считают, что АФК «Система» остается одной из наиболее чувствительных к снижению процентных ставок на российском рынке. Более быстрое смягчение политики Банка России способно заметно сократить процентные расходы и улучшить оценку холдинга.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» придерживаются схожего мнения и отмечают, что без снижения ставок качественных изменений инвестиционного кейса в краткосрочной перспективе не ожидается.
Оценка аналитиков
Аналитики БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции и устанавливают целевую цену в районе 17 рублей. По их мнению, значительный дисконт к стоимости активов оправдан высокой долговой нагрузкой и связанными с ней рисками.
Эксперты Freedom Finance Global сохраняют рейтинг «держать» с целевой ценой 16 рублей. Аналитики ожидают роста выручки и OIBDA в 2026 году, но не прогнозируют возвращения к дивидендным выплатам ранее 2028 года.
Аналитики «Т-Инвестиций» считают, что основными драйверами для акций остаются результаты крупнейших активов группы и возможное раскрытие стоимости непубличных компаний, однако влияние долговой нагрузки пока перевешивает большинство позитивных факторов.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также придерживаются нейтрального взгляда. По их мнению, недавний рост акций носил преимущественно спекулятивный характер и был связан со слухами вокруг Ozon, тогда как фундаментальная картина для холдинга пока существенно не изменилась.