Сбер выпустил сильную отчетность по МСФО за 2 кв. 2026 г., которая оказалась лучше наших ожиданий. Чистая прибыль выросла на 20,9% г/г, до 511,2 млрд руб., обеспечив ROE 24%. Основным драйвером прибыли остаются чистые процентные доходы, которые выросли на 26,7% г/г, до 1,07 трлн руб. Дополнительно на фоне улучшения качества выдач в розничном сегменте, банк сократил отчисления в резервы на 30,6 % г/г, до 135,5 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н20.0 достиг 15,1% при законодательном минимуме в 10%. Мы рекомендуем «Покупать» акции Сбера с целевой ценой 406 руб. за акцию.
Чистые процентные доходы, за квартал выросли на 26,7% г/г, до 1,07 трлн руб. Чистая процентная маржа (NIM) выросла до 6,7%. Прогноз по средней NIM в 2026 г. повышен с 5,9%, до 6,2%. При этом второе полугодие будет значительно слабее, поскольку на снижении ставки банк теряет маржинальность. Также на фоне дефицита ликвидности не исключено начало конкуренции за вкладчиков. По нашей оценке, средняя NIM Сбера в 2026 г. составит 6%.
Чистые комиссионные доходы выросли на 10,4% г/г, до 215,3 млрд руб. Рост во многом обеспечен низкой базой сравнения. По прогнозу менеджмента, комиссионные доходы в 2026 г. не вырастут из-за высокой конкуренции и стратегии, предполагающей снижение комиссий ради удержания клиентов и предложения им иных сервисов.
Расходы на резервы во 2 кв. 2026 г. резко сократились на 30,6% г/г, до 135,5 млрд руб., а стоимость риска (CoR) упала до 1%. Это связано с улучшением качества новых кредитных выдач в розничном сегменте. CoR физлиц снизилась на 1,6 п.п. кв/кв, до 1,3%. CoR корпоративных клиентов наоборот вырос на 0,6 п.п. кв/кв, до 0,9%. Вызревание старой задолженности, а также переоценка риск метрик на основе отчетности привели к повышенному начислению резервов в корпоративном сегменте. По итогам года менеджмент ожидает CoR не выше 1,4%, при этом ожидается дальнейшее ухудшение качества корпоративного портфеля.
Операционные расходы выросли на 14,7% г/г, до 336 млрд руб., соотношение расходы/доходы (CIR) составило 29,1%. Значительные средства направляются в развитие ИИ и инфраструктуры. Ожидания менеджмента по CIR оставлены в диапазоне 30-32%.
Кредиты юрлицам без учета резервов выросли за квартал на 1,3%, до 32,3 трлн руб. Средства корпоративных клиентов снизились на 7,9%, до 14,65 трлн руб. Отток средств связан с рекордными темпами ухода в наличность, а также снижением остатков госорганов из-за дефицита бюджета.
Темпы кредитования физлиц ускорились и во 2 кв. 2026 г. портфель вырос на 3%, до 20,28 трлн руб. (без учета резервов). В сегменте ипотеки ожидания по ухудшению условий предоставления льгот способствовали повышенному спросу. Депозиты физлиц выросли на 1,3%, до 34,48 трлн руб.
Прогнозы. На макроуровне понижен прогноз роста ВВП на 0,5 п. п., до диапазона 0-0,5%. Прогноз инфляции на конец года повышен на 0,5 п. п., до 6,5-7%. Динамика кредитования юрлиц в целом по сектору и у Сбера снижена на 2 п. п., до 8-10%. Рост депозитов юрлиц снижен на 5 п. п., до 5-8%. Отмечается дефицит ликвидности в системе на фоне увеличения наличных операций.