«РусГидро» представила результаты по МСФО за первый квартал 2026 года. Компания показала уверенный рост выручки, EBITDA и чистой прибыли благодаря повышению тарифов, росту выработки электроэнергии и снижению процентных расходов.
Однако позитив от отчетности оказался ограниченным. Главным фактором для инвесторов остается масштабная инвестиционная программа, рост долговой нагрузки и фактическое подтверждение отсутствия дивидендов как минимум до 2030 года.
Выручка: рост обеспечили тарифы и увеличение выработки
Выручка «РусГидро» в первом квартале выросла на 19% год к году и составила около 211 млрд рублей.
Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что драйверами роста стали либерализация ценообразования на Дальнем Востоке, общее повышение цен на электроэнергию и реализацию мощности, а также ввод новых генерирующих объектов.
В Freedom Finance Global считают, что дополнительную поддержку выручке оказали повышения тарифов на электроэнергию, в том числе в изолированных дальневосточных зонах, увеличение поставок электроэнергии на 12%, рост мощности, повышение водности на большинстве водохранилищ и расширение доли свободной реализации электроэнергии дальневосточных ГЭС.
Аналитики «Финама» отмечают, что рост доходов был связан не только с увеличением объемов реализации электроэнергии и мощности, но и с запуском новых объектов по программе ДПМ ВИЭ.
EBITDA: операционная эффективность заметно улучшилась
Скорректированная EBITDA по итогам квартала достигла 79,1 млрд рублей.
Эксперты Freedom Finance Global отмечают, что операционные расходы выросли лишь на 8,8% при увеличении выручки на 19%. Такая динамика позволила существенно нарастить EBITDA и свидетельствует о повышении эффективности бизнеса.
Аналитики «Финама» также отмечают динамику операционной прибыли и связывают ее с улучшением рыночной конъюнктуры и ростом объемов реализации электроэнергии.
Чистая прибыль: почти двукратный рост
Чистая прибыль «РусГидро» по итогам первого квартала выросла на 97-98% и составила 37,2 млрд рублей.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что показатель чистой прибыли поддержало сокращение процентных расходов.
Эксперты Freedom Finance Global считают, что именно сочетание роста EBITDA и снижения финансовых расходов обеспечило столь сильный рост чистой прибыли.
Аналитики «Финама» также отмечают позитивное влияние на финансовый результат от снижения процентных расходов вследствие смягчения денежно-кредитной политики.
Производственные показатели: выработка продолжает расти
По данным экспертов «Т-Инвестиций», выработка электроэнергии за первый квартал увеличилась на 6,7% и достигла 36 млрд кВт·ч. Производство на гидроэлектростанциях выросло на 8,5%, до 26,6 млрд кВт·ч, а на тепловых станциях – на 1,9%, до 9,3 млрд кВт·ч. По мнению экспертов, рост выработки стал одним из ключевых факторов улучшения финансовых показателей компании.
Долговая нагрузка: главный риск инвестиционной истории
Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что показатель чистый долг/EBITDA хоть и снизился с 3,2х до 3,1х, но остается высоким для компании с масштабной инвестиционной программой.
В Freedom Finance Global обращают внимание, что финансовый долг за год вырос на 38% и достиг 834 млрд рублей. По мнению аналитиков, продолжающийся рост долговой нагрузки является тревожным фактором и связан прежде всего с наращиванием инвестиционных расходов.
Аналитики «Финама» также отмечают рост финансового долга на 38% и указывают, что причиной является реализация масштабной программы строительства и модернизации энергетических объектов.
Аналитики InvestFuture предупреждают, что ситуация может стать существенно сложнее. Эксперты отмечают, что в материалах к годовому собранию компании допускается рост показателя долг/EBITDA до 6,2х уже в 2026 году. По мнению аналитиков, при таком уровне долговой нагрузки появляются риски ухудшения кредитного профиля и увеличения стоимости заимствований.
Инвестиционная программа: рекордные вложения на ближайшие годы
Именно инвестиционная программа сейчас определяет финансовую стратегию компании.
В Freedom Finance Global отмечают, что капитальные затраты на строительство, модернизацию и капитальный ремонт выросли на 51% год к году и достигли 67,8 млрд рублей уже в первом квартале.
Аналитики InvestFuture подчеркивают масштаб планов компании. По их данным, инвестиционная программа на 2026 год может составить около 390 млрд рублей, а общий объем вложений в 2026-2030 годах оценивается примерно в 1,05 трлн рублей. Основным направлением инвестиций остается развитие энергетической инфраструктуры Дальнего Востока.
Дивиденды: рынок получил окончательное подтверждение
Наиболее важной новостью для инвесторов остается фактическое подтверждение длительного отказа от дивидендов.
В «Т-Инвестициях» напоминают, что правительство ранее одобрило мораторий на дивиденды до 2029 года, а Минэнерго подтвердило приоритет финансирования инвестиционной программы над выплатами акционерам.
Аналитики InvestFuture считают, что именно эта новость стала главным негативом для рынка. Если раньше инвесторы могли рассчитывать на возобновление выплат после временной паузы, то теперь горизонт ожидания фактически сместился до конца десятилетия.
Долгосрочные перспективы: ставка на рост EBITDA после завершения инвестиций
Несмотря на текущие сложности, компания рассчитывает на существенное улучшение финансовых показателей после завершения основных инвестиционных проектов.
Эксперты БКС отмечают, что менеджмент ожидает более чем двукратного роста EBITDA в период 2030-2035 годов. Однако, по мнению аналитиков, этот фактор уже во многом учтен в оценке компании и не способен компенсировать отсутствие дивидендов в ближайшие годы.
Аналитики InvestFuture также признают наличие долгосрочного потенциала, связанного с либерализацией энергорынка Дальнего Востока, ростом тарифов и запуском новых объектов. Однако аналитики считают, что для рынка это слишком отдаленный драйвер, поскольку инвесторы обычно ориентируются на горизонт ближайших одного-двух лет.
Оценка аналитиков
Эксперты «Т-Инвестиций» сохраняют осторожный взгляд на акции. По их мнению, отсутствие дивидендных выалат, высокая долговая нагрузка и масштабная инвестпрограмма делают бумаги малопривлекательными по текущим оценкам.
В Freedom Finance Global начинают аналитическое покрытие акций с рейтингом «держать» и целевой ценой 0,4147 рубля за акцию.
Аналитики БКС сохраняют негативный взгляд на акции «РусГидро». Главной причиной остается отсутствие дивидендов до 2030 года и ограниченный потенциал свободного денежного потока на фоне растущих капитальных затрат.
Аналитики InvestFuture также оценивают ситуацию негативно для акционеров. По их мнению, компания постепенно теряет статус дивидендной истории, а отсутствие ближайших драйверов роста делает инвестиционный кейс менее привлекательным для рынка.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также: