Акции группы Эталон с начала торгов 17 апреля снижаются на 0,4%, до 35,98 руб., на умеренно позитивном фоне на российском рынке.
После закрытия торгов накануне девелопер представил ожидаемо слабые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка компании увеличилась на 17% в годовом выражении (г/г), до 153,6 млрд руб., против роста в пределах 30% в последние три года. Мы прогнозировали повышение этого показателя примерно на 20%. Фактический результат оказался хуже ожиданий из-за слабых продаж. На 83% выручка была сформирована продажами жилья. В этом сегменте показатель повысился на 13%, до 128 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла на 11%, до 30,6 млрд руб., при повышении себестоимости на 19%, до 112 млрд руб., и сокращении административных и управленческих расходах.
Чистый убыток застройщика утроился, превысив 22 млрд руб., из-за роста финансовых расходов на фоне высоких процентных ставок и особенностей учетной политики эмитента в стандартах МСФО, предусматривающей признание уплаченных процентов в полном объеме за весь отчетный период.
Чистый долг Эталона увеличился более чем на 60%, однако долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась с 2,5 лишь до 2,7 при целевом уровне 3. Свободный денежный поток (free cash flow) остается отрицательным, как и годом ранее. Показатель за отчетный период увеличился на 20%, до -82 млрд руб. У других крупных девелоперов отмечается многократный рост отрицательного денежного потока. Умеренная долговая нагрузка и отсутствие резкого сокращения free cash flow, а также состоявшаяся допэмиссия, позволяет надеяться на получение Эталоном дополнительных доходов и сокращение долговой нагрузки. Улучшению финансовых результатов должна способствовать интеграция АО «Бизнес Недвижимость». Тем не менее, поскольку компания получила в 2025 году меньше выручки, чем мы рассчитывали, а ее чистый убыток увеличился втрое, на дивиденды рассчитывать не приходится.
С учетом этого снижаем целевую цену по акции Эталона на горизонте года на 30% — с 60 до 42 руб., сохраняя рейтинг «покупать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).