«Распадская» представила финансовые результаты за первое полугодие 2026 года. Компания улучшила операционные показатели на фоне снижения затрат, однако низкие цены на коксующийся уголь продолжают оказывать давление на финансовый результат и денежный поток.
При этом аналитики отмечают признаки улучшения ситуации на экспортном рынке и возможность более сильных результатов во втором полугодии. Одновременно сохраняются неопределенность относительно сроков разворота угольного цикла, снижение денежной позиции и отсутствие дивидендных выплат.
Выручка и продажи: снижение цен продолжает давить на результат
Выручка «Распадской» в первом полугодии составила 57,9 млрд рублей, снизившись на 4% год к году.
Объем добычи сократился на 12%, до 7,9 млн тонн. Продажи при этом выросли на 1,6%, до 6,5 млн тонн, против 6,4 млн тонн годом ранее.
По мнению экспертов «Альфа-Инвестиций», снижение выручки было связано с более низкими ценами на уголь, а рост реализации с продажей ранее накопленных запасов.
Эксперты БКС связывают снижение выручки с приостановкой добычи на разрезе «Распадский» до улучшения рыночной конъюнктуры и накоплением запасов угля на складах на конец 2025 года.
По оценке аналитиков «Т-Инвестиций», снижение выручки отражает более низкие внутренние цены на коксующийся уголь и укрепление рубля.
Себестоимость и EBITDA: сокращение затрат вывело показатель в положительную зону
EBITDA «Распадской» составила 610 млн рублей против отрицательных 7,8 млрд рублей годом ранее.
Себестоимость снизилась на 11%, до 43 млрд рублей. Коммерческие расходы сократились на 20%, до 19,2 млрд рублей, административные – на 13%, до 4,1 млрд рублей. Денежная себестоимость тонны концентрата при этом выросла на 4%, до 5 895 рублей.
Эксперты БКС отмечают, что показатель оказался выше ожиданий аналитиков, которые прогнозировали отрицательную EBITDA в размере минус 3 млрд рублей.
Аналитики «Т-Инвестиций» называют результат EBITDA позитивным сюрпризом. По их мнению, сокращение транспортных расходов, включая затраты на перевалку и аренду вагонов, оказало более значимую поддержку издержкам.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают улучшение показателя на фоне мероприятий по снижению затрат. При этом аналитики указывают, что на операционном уровне «Распадская» потеряла 9,3 млрд рублей, которые были компенсированы амортизацией, что по итогу позволило достигнуть положительного показателя EBITDA.
Чистый убыток: финансовый результат остается отрицательным
Чистый убыток «Распадской» сократился вдвое год к году, до 8,3 млрд рублей против 16,6 млрд рублей годом ранее.
Операционный убыток сократился на 57%, до 9,3 млрд рублей. Процентные доходы снизились на 55%, до 636 млн рублей, а процентные расходы выросли на 16%, до 1,3 млрд рублей.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что текущие цены на уголь не обеспечивают безубыточности даже для компаний без долга.
Денежный поток остается отрицательным
Операционный денежный поток в первом полугодии снизился на 81%, до 1,9 млрд рублей против 9,6 млрд рублей годом ранее. Капитальные вложения сократились на 21%, до 7,8 млрд рублей.
Свободный денежный поток составил минус 5,9 млрд рублей против положительных 900 млн рублей годом ранее. Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что данный показатель оказался значительно хуже ожиданий. По их оценке, слабая динамика связана с отсутствием положительного эффекта от оборотного капитала, который наблюдался в первом полугодии 2025 года.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что денежный поток остается отрицательным, а накопленная в 2022-2023 годах денежная подушка постепенно сокращается.
Денежная позиция: компания сохраняет запас ликвидности
Денежные средства и их эквиваленты на конец июня составили 5,5 млрд рублей, сократившись на 49% с начала года. Чистая денежная позиция снизилась до 2,9 млрд рублей против 7,4 млрд рублей в начале года.
Сохранение чистой денежной позиции аналитики БКС называют положительным фактом, несмотря на отрицательный показатель свободного денежного потока.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» отмечают, что чистый долг на конец июня составил минус 2,9 млрд рублей против минус 5,7 млрд рублей годом ранее. По мнению аналитиков, значительный объем денежных средств на балансе и практически полное отсутствие заимствований обеспечивают компании высокую финансовую устойчивость.
Дивиденды: выплаты остаются на паузе
Совет директоров «Распадской» рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам первого полугодия 2026 года. Эксперты «ВЕСЕЛ Капитала» считают, что решение было принято с учетом финансовых результатов, текущей макроэкономической ситуации, рыночной конъюнктуры и сохраняющегося санкционного давления.
Последний раз компания выплачивала дивиденды по итогам девяти месяцев 2021 года. Тогда акционеры получили по 28 рублей на акцию.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» также отмечают, что после редомициляции материнской компании «ЕВРАЗ» были устранены санкционные препятствия для получения дивидендов. По мнению аналитиков, после устойчивого разворота цен на коксующийся уголь «Распадская» с немалой вероятностью может возобновить дивидендные выплаты.
Перспективы: аналитики ждут возможного улучшения результатов во втором полугодии
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что во втором полугодии результаты «Распадской» могут быть лучше благодаря более слабому рублю и росту экспортных доходов. Компания также сообщила о росте спроса на коксующийся уголь со стороны сталеваров из Индии, на которых приходится основной экспортный объем.
Эксперты БКС в свою очередь отмечают планомерное восстановление цен на уголь, которое вызвано риском дефицита предложения из-за аварий и массовых проверок шахт в Китае и сезонного сокращения поставок из Австралии.
При этом эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что мировой рынок коксующегося угля структурно остается в профиците, поэтому валютные цены на уголь могут продолжить находиться под давлением. Также аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают неопределенность относительно новой стратегии компании после переезда материнского «ЕВРАЗа».
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» обращают внимание на оживление экспортных цен на российский коксующийся уголь с мая 2026 года и ослабление валютного курса выше 80 рублей за доллар. Данные факторы, по их мнению, позволяют с осторожностью рассчитывать на окончание нисходящего цикла на рынке угля и более сильные результаты «Распадской» во втором полугодии.
Оценка аналитиков
Аналитики «Т-Инвестиций» считают, что отчет оказался заметно лучше ожиданий в части EBITDA, однако отмечают слабые показатели по остальным направлениям и отрицательный свободный денежный поток. Акции «Распадской», по их мнению, все еще дорогие, поскольку форвардный EV/EBITDA на 2027 год составляет 5,4x против исторических 4,5x. Рекомендация экспертов – «продавать», целевая цена составляет 110 рублей за бумагу.
Эксперты БКС оценивают результаты умеренно позитивно. Показатель EBITDA оказался выше ожиданий, однако фундаментальный рост бизнеса, по их мнению, зависит от конъюнктуры на мировом рынке. Эксперты сохраняют негативный взгляд на акции «Распадской» с целевой ценой 120 рублей на горизонте 12 месяцев.
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» сохраняют рекомендацию «держать», целевая цена находится на пересмотре. Эксперты считают результаты нейтральными по операционной части и слабыми по финансовой. При этом они отмечают оживление экспортных цен на российский коксующийся уголь и ослабление рубля как факторы, которые могут поддержать результаты во втором полугодии.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают улучшение маржинальности, но считают, что компания остается под сильным давлением рыночной конъюнктуры. Аналитики указывают на неопределенность сроков разворота угольного цикла и отсутствие новой стратегии после переезда материнской компании «ЕВРАЗ».
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
Угольный сектор: между краткосрочным ростом цен и структурным кризисом. Дайджест Fomag