Российский рынок
Комментарий по российскому рынку – Андрей Алексеев, старший портфельный управляющий УК «Первая»
Рынок акций продолжает демонстрировать положительную динамику. Индекс Мосбиржи находится на отметке 2211,46 пункта (+2,1%).
По итогам прошлой недели снижение российского рынка акций, длившееся 19 недель, приостановилось. Рынок был экстремально перепродан относительно справедливых уровней, что дало стимул к развороту. В начале недели индекс опускался ниже 1900 пунктов, минимума с октября 2022 года, после чего началось закрытие коротких позиций и восстановление наиболее перепроданных бумаг. Индекс Мосбиржи завершил неделю на отметке 2165,54 пункта (+10,6%). Главным катализатором технического восстановления рынка стало решение Банка России снизить ставку еще на 25 б.п. до 14%, тогда как ожидания консенсуса предполагали ее сохранение на отметке 14,25%. Дополнительную поддержку рынку оказал рост цен на нефть, которые в моменте достигли отметки 100 за барр., а сейчас находятся в диапазоне $90-95 за барр. На фоне снижения ставки лучше рынка выглядят металлурги (Полюс, ММК, Северсталь, Эн+) и банки. Акции Группы Позитив растут на фоне сильного отчета за первое полугодие.
На этой неделе результаты по МСФО за 2 квартал 2026 года представят также ВТБ, Яндекс, Сбербанк и Ozon. За первое полугодие отчитаются ДОМ.РФ и Норникель. Формирования устойчивого восходящего тренда ожидаем при условии преодоления уровней сопротивления 2300–2400 пунктов.
Облигации
После роста в пятницу на фоне снижения ключевой ставки индекс RGBI в понедельник корректируется на 0,2% и находится на отметке 114,46 пункта.
После решения Банка России снизить ключевую ставку до 14% интерес к облигациям с фиксированным купоном должен начать восстанавливаться. Сам факт продолжения цикла смягчения снижает риск дальнейшего роста доходностей и повышает привлекательность фиксации текущих ставок. В первую очередь спрос вернется в короткие и среднесрочные выпуски надежных эмитентов. В длинном сегменте восстановление будет более постепенным, поскольку обновленный прогноз ЦБ предполагает плавное снижение ключевой ставки и сохранение повышенной инфляционной и бюджетной премии.
Однако оснований ожидать заметной активизации первичного рынка пока нет поскольку денежно-кредитные условия остаются жесткими. Для долгового рынка важен не только сам факт снижения ставки, но и обновленная траектория денежно-кредитной политики. Банк России повысил прогноз инфляции на 2026 до 6–7%. Прогноз средней ключевой ставки с 27 июля до конца года составляет 13,7–14%, а диапазон на 2027 год повышен с 8–10% до 10,5–12,5%. Регулятор прямо указал на необходимость более плавного снижения ставки.
В понедельник на прошлой неделе Минфин приостановил размещения ОФЗ на неопределённый срок для содействия стабилизации рыночной ситуации. При этом были зарегистрированы два новых выпуска ОФЗ с плавающим купоном в объёме 1,5 трлн руб. (по номиналу).
Нефть
Комментарий по нефти – Анна Бутенко, старший аналитик УК «Первая»
В нефтяных ценах сохраняется значительная волатильность, хотя котировки остаются повышенными на фоне сохранения проблем с поставками и снижения мировых запасов. Недавний рост цен выше отметки $100 за барр. сменился переходом цен в диапазон $90-95 за барр. Причиной стала очередная пауза во взаимных ударах между США и Ираном.
В целом после того, как горячая фаза конфликта окончилась подписанием меморандума, мы не ожидали падения стоимости нефти ниже $70-75 за барр. из-за необходимости пополнять истощенные запасы и возможности новых вспышек конфликта. По-прежнему считаем, что средняя цена на нефть останется на 20% выше прошлогодней.
Макростатистика. Ключевая ставка, инфляция
Комментарий по макростатистике – Наталья Ващелюк, старший аналитик УК «Первая»
Банк России снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 14,00%, вопреки нашему базовому сценарию и ожиданиям консенсуса, предполагавшим сохранение ключевой ставки. Сигнал при этом оказался более жестким, чем ожидалось, и стал нейтральным: на ближайших заседаниях регулятор будет принимать решения, основываясь на поступающих данных, и может как снизить ключевую ставку, так и оставить неизменной. При принятии решения Банк России, как и раньше, будет уделять повышенное внимание динамике инфляции, инфляционных ожиданий, рискам со стороны внутренних и внешних условий. Обновленный макропрогноз Банка России не предполагает варианта повышения ключевой ставки в базовом сценарии: в худшем случае в базовом сценарии ключевая ставка будет неизменной до конца 2026 года. В лучшем случае возможно снижение ключевой ставки до 13,25% при линейной траектории и до 13,00% в других вариантах. При этом повышение ключевой ставки нельзя исключать полностью: оно возможно в сценариях, альтернативных базовому (например, с более медленным восстановлением производственных мощностей, более мягкой бюджетной политикой и пр.).
Как представляется, Банк России подчеркивает, что текущие фундаментальные тренды в экономике позволяют продолжать цикл смягчения денежно-кредитной политики.
Заметный рост инфляции и инфляционных ожиданий в июне регулятор объясняет разовыми факторами, подчеркивая то, что устойчивая инфляция остается в диапазоне 4-5%.
Банк России отмечает умеренные темпы роста экономики во 2-м квартале, в основном поддерживаемые потребительским спросом. Рост кредитования в июне замедлился, ожидания предприятий по производству и выпуску снизились, напряженность на рынке труда уменьшилась.
При этом разовые факторы и пересмотр параметров бюджетной политики приводят к тому, что цикл снижения ключевой ставки должен стать более плавным.
На среднесрочном горизонте проинфляционные риски по-прежнему преобладают. Кроме прежних рисков (ситуации на рынке труда и в мировой экономики), появились ограничения на стороне предложения, которые могут вызвать вторичные эффекты из-за более активного переноса роста издержек.
Решение в целом может показаться несколько более мягким, чем можно было бы ожидать, учитывая предпосылки Банка России по бюджетной политике.
На пресс-конференции регулятор обозначил достаточно консервативные предпосылки по первичному структурному дефициту: 2% ВВП в 2026 г. 1% ВВП в 2027 г., 0,5% ВВП в 2028 г.
Такая траектория дефицита несколько выше нашего базового сценария, при том что в нем предполагается более медленное снижение ключевой ставки Банком России.
Рубль
Комментарий по валюте – Наталья Ващелюк, старший аналитик УК «Первая»
Цены на нефть Brent заметно выросли из-за роста напряженности на Ближнем Востоке, котировки формируются вблизи $100 за барр. Экспортная выручка, соответствующая текущим высоким ценам на нефть, поступит на российский валютный рынок с запаздыванием в 1-2 месяца, но ожидания участников рынка могут измениться уже сейчас и сдержать ослабление рубля, которое ожидалось в августе. На этой неделе рубль может укрепиться из-за действия регулярного локального фактора – налогового периода. Курс доллара может составлять 77-80 руб., юаня – 11,3-11,8 руб.