Компания НЛМК представила финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. Отчет оказался ожидаемо слабым: давление со стороны низких цен на сталь, слабого спроса и крепкого рубля привело к заметному снижению прибыли и EBITDA. При этом аналитики отмечают, что по ряду показателей компания выглядит лучше конкурентов, а сильный баланс пока остается одним из ключевых преимуществ НЛМК.
Финансовые результаты ожидаемо ухудшились
За первое полугодие 2026 года выручка компании сократилась на 11,6% год к году, до 387,7 млрд рублей. EBITDA снизилась на 32%, до 57 млрд рублей, а чистая прибыль сократилась на 54%, до 20,5 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 48% и составила 23 млрд рублей.
Эксперты ПСБ называют результаты слабыми на фоне неблагоприятной конъюнктуры в отрасли. Главными факторами давления, по их мнению, по-прежнему остаются падение мировых и внутренних цен на металлопродукцию, снижение спроса со стороны строительного сектора, рост затрат на логистику и сырье, а также высокая ключевая ставка, ограничивающая инвестиционную активность.
Эксперты «Велес Капитала» отмечают снижение финансовых показателей, которое полностью отражает ухудшение ситуации как на российском, так и на внешних рынках стали.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что результаты в целом соответствовали ожиданиям рынка: выручка оказалась близка к консенсусу, EBITDA немного превысила прогноз, однако свободный денежный поток оказался значительно слабее ожиданий.
EBITDA снижается, но устойчивость бизнеса выше конкурентов
Несмотря на существенное снижение прибыли, ряд аналитиков обращает внимание, что операционные результаты НЛМК оказались относительно устойчивыми по сравнению с другими металлургами.
Эксперты «Альфа-Банка» отмечают, что падение EBITDA оказалось менее глубоким, чем у Северстали и ММК. По их оценке, показатель EBITDA снизился на 32% год к году и составил около 57,2 млрд рублей, при этом рентабельность EBITDA составила около 15%, что даже немного выше уровня первого полугодия прошлого года.
В «Т-Инвестициях» также подчеркивают, что годовая динамика EBITDA выглядит лучше, чем у основных конкурентов отрасли, хотя по свободному денежному потоку компания уступила ММК.
Свободный денежный поток стал главным разочарованием
Главным негативным моментом отчета стал отрицательный свободный денежный поток, который по итогам первого полугодия составил -11 млрд рублей.
Аналитики БКС ожидали, что показатель составит -2 млрд рублей, однако фактический результат оказался почти в пять раз хуже прогноза. Основной причиной, по их мнению, стал резкий рост оттока в оборотном капитале, который увеличился в 1,8 раза до 29 млрд рублей.
В «Т-Инвестициях» обращают внимание, что значительная часть ухудшения связана с увеличением дебиторской задолженности примерно на 33 млрд рублей.
В «Альфа-Инвестициях» объясняют рост оборотного капитала увеличением экспортных поставок. По мнению экспертов, расширение экспортной доли привело к более длительным срокам признания выручки, что временно ухудшило денежный поток. При этом доля продаж на российском рынке за год снизилась с 37% до 33%.
Баланс остается главным преимуществом компании
Несмотря на слабую прибыль, финансовое положение НЛМК остается одним из самых сильных в отрасли. Компания завершила полугодие с отрицательным чистым долгом около 41 млрд рублей, а показатель чистый долг/EBITDA остается существенно ниже нуля.
Эксперты ПСБ называют это относительным плюсом и отмечают, что показатель чистый долг/EBITDA составляет -0,3х. При этом они считают, что в текущих реалиях накопленная ликвидность расходуется на поддержание операционной деятельности, а не на развитие бизнеса.
В «Велес Капитале» отмечают, что денежная подушка компании составила 80,3 млрд рублей.
Аналитики БКС добавляют, что даже после отрицательного свободного денежного потока компания сохраняет чистую денежную позицию, хотя ее объем постепенно сокращается.
Капитальные затраты снижаются
Одним из немногих позитивных моментов отчета стало сокращение капитальных затрат.
Эксперты БКС отмечают, что капитальные затраты уменьшились сразу на 32% год к году, до 35 млрд рублей, однако этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать ухудшение денежного потока.
Дивиденды остаются маловероятными
Эксперты «Велес Капитала» прямо заявляют, что не ожидают возобновления дивидендных выплат в обозримом будущем, учитывая сохраняющуюся слабость российского и мирового рынка стали.
Когда ситуация может улучшиться
Эксперты БКС считают, что фундаментально отрасль остается слабой, однако постепенное снижение ключевой ставки в перспективе может поддержать строительный сектор и восстановить спрос на металлопродукцию.
Оценки аналитиков
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют нейтральный взгляд на акции НЛМК и рекомендацию «держать». По их мнению, отчет выглядит нейтрально, а показатели компании уже учтены в котировках. По оценке аналитиков, акции НЛМК на сегодняшний момент торгуются с показателем EV/EBITDA около 3,2x, что, по мнению экспертов, соответствует примерно 20%-ному дисконту к справедливой стоимости.
Эксперты БКС также сохраняют нейтральный взгляд на бумаги компании и считают, что негативный свободный денежный поток и снижение EBITDA пока создают риски в краткосрочной перспективе. Они также обращают внимание на мультипликатор Р/Е, который в спотовых ценах составляет 8,3х против исторических 7,6х.
Аналитики «Велес Капитала» после публикации отчетности поставили рекомендацию по акциям на пересмотр, объяснив это ухудшением фундаментальной картины рынка стали.
Аналитики «Альфа-Банка» считают, что в условиях ограниченного раскрытия информации отсутствуют краткосрочные факторы, которые способны стать драйверами роста акций НЛМК.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
НЛМК: отраслевой спад, отсутствие прозрачности и дивидендный вопрос. Дайджест Fomag
