Старые читатели помнят весеннюю статью о грядущем летнем дивидендном сезоне.
В апрельском базовом материале говорилось о причинах невыплаты дивидендов компаниями, работающими в России.
В тот момент автор видел два основания для отмен и переносов дивидендов в 2022 году.
1. Реальные финансовые проблемы после западных санкций. Если экспортерам ранней весной помогали растущая фаза сырьевого цикла и девальвация рубля, то в топ пострадавших секторов сразу попали финансы и авиация. Затем к ним присоединились металлурги. Даже Мосбиржа (условное вечно выигрывающее казино) потеряло часть доходов из-за снижения объемов торгов, но заместило их сделками репо.
2. «Логистика денег». Так красиво называется невыплата дивидендов из-за трансграничных проблем. Включает в себя прямое блокирование платежей российским инвесторам со стороны западных депозитариев и перечисление нерезидентам выплат в рублях на счета типа «С» в отечественной юрисдикции.
Главные пострадавшие
1. Мажоритарии, использующие для структурирования владения российскими компаниями оффшоры и регистрацию в юрисдикциях ныне недружественных стран («Северсталь», «Распадская/Евраз», сюда же условно отнесем «Энель Россия», «Юнипро» и т.д.),
2. Российские миноритарии-владельцы депозитарных расписок АДР/ГДР («Глобалтранс», «Полиметалл», X5, «Русагро» и пр.).
Соответственно, отечественная компания может выплатить дивиденды в рублях акционерам, но до основных владельцев, например, имеющих кипрскую регистрацию, они не дойдут. Или компания, размещенная в Лондоне, должна получить деньги из России, а затем распределить их среди владельцев акций (преимущественно нерезидентов) и владельцев расписок (преимущественно наших инвесторов). Не имея возможности выплатить себе, основные владельцы компаний-эмитентов не заинтересованы в распределении доходов среди миноритариев.
Какой фактор не был учтен автором? Решение некоторых госчиновников сэкономить на миноритариях и пожертвовать фондовым рынком для пополнения бюджета. Не помогли даже счета типа «С», на которые должны были получить дивиденды недружественные акционеры, где их «забесплатно» использовала бы отечественная финансовая система. Это кейсы «Газпрома», ТГК-1, «Саратовского НПЗ» префы.
Три указанных фактора мы будем учитывать в дальнейших расчетах для нового осеннего дивидендного сезона 2022 года.
Теперь посчитаем число правильных прогнозов, данных автором в апреле по летнему дивсезону.
На начало августа 2022 года ситуация выглядела так.
Сырьевой сектор
Выплатили «Газпромнефть», «Роснефть», «Новатэк», «Башнефть», «Сургутнефтегаз» (угадал, 5-0).
Не выплатили «Газпром», «Алроса», «Саратовский НПЗ» префы (не угадал, 0-3).
Перенесли «Фосагро», «Лукойл» (1-1).
Не выплатили «Распадская» и «Мечел» (предполагал это в расчетах, но скромно надеялся на «Мечел», угадал (1,5-0,5).
Электроэнергетика
Выплатили ОГК-2, «Мосэнерго», «Ленэнерго» префы, «Русгидро» (2-2).
Не выплатили ФСК, «Россети», ТГК-1 (3-0).
Кроме того, хоть и не упоминал, но запишу себе в минус выпавшие из поля зрения, но заплатившие «Россети» ЦП (0-1).
Транспорт, металлурги, телеком, торговля
«Норникель», «Транснефть», НМТП – перечислили, как и предполагалось, уменьшенные выплаты (3-0).
Не выплатили «Северсталь», НЛМК, ММК, «Русал» (3,5-0,5).
МТС – да, «Система» – нет (1-1).
«Глобалтранс», Х5, «Полиметалл» (3-0) не выплатили.
«Магнит» и «Полюс» перенесли (1-1).
«Татарский кластер» («Татнефть», «Таттелеком», НКНХ, «Казаньоргсинтез») – выплатили все (4-0).
Итого: сделаны правильные прогнозы по 28 компаниям, ошибки были по 10 (перенос посчитан как 0,5:0,5). То есть условный процент верных прогнозов – 73,7%. Напоминаем, это расчет на конец июля.
30 августа была подтверждена репутация 2022 года как года невероятных событий. Сразу два эмитента одобрили дивиденды: «Русал» и «Газпром». Теперь процент верных прогнозов поднялся до 77,6%. И год еще не закончился!
Выводы
«Угадать» в трех случаях из четырех – это, конечно, не монетку подбрасывать. Превышение на 25% – цена экспертности, огромного количества времени и сил, которые тратятся на поиск, обработку и анализ информации.
Следует сказать, что во многих случаях в предварительных прогнозах правильно указан ориентировочный размер дивидендных выплат, и отмечен тот момент, что у некоторых эмитентов есть высокий риск занижения дивидендной базы. Не иметь иллюзий в сложное время – это дополнительное преимущество.
Что помешало дать более точный прогноз? Три причины.
Первая – изменение правил игры во время игры. Как со стороны российских чиновников, так и из-за ввода новых западных санкций уже после выхода прогноза. Это добрая половина неправильных исходов.
Но ждать от дивидендного инвестора мгновенной реакции интрадейщика, наверное, несправедливо. На длинных дистанциях все равно лучше работает правильная стратегия, а не скорость ударов по клавиатуре или экрану смартфона. К тому же из многих бумаг второго эшелона сложно выйти быстро с небольшими потерями.
Вторая причина – недоучет нежелания редомицилироваться (перерегистрироваться в РФ) со стороны оффшорных структур российских мажоритарных владельцев, их надежда то ли на быстрое завершение конфликта с Украиной, то ли на русское авось, а скорее на по-человечески понятное нежелание разрывать связи с привычными европейскими юрисдикциями.
Также нельзя исключить, что мажоритарии придумали старые/новые схемы по выводу части денег через займы, дебиторскую задолженность, приобретение активов. Способы, конечно, более дорогие и сложные, чем прямая выплата дивидендов, но кроме мифических «корпоративных понятий чести», что может сдержать мажоритария? ЦБ, к сожалению, молчит.
На какое-то время этих денег хватит, но решать вопрос в целом все равно придется. Пока же единичный случай «Фосагро» сложно назвать действующим процессом, что дополнительно откладывает на неопределенный срок реализацию надежд миноритариев даже на заработанные большие дивиденды («Распадская», «Глобалтранс» и многие другие).
Третья причина – пропуск сигнала. Сетевой сектор автор оценивал прошлой осенью, и тогда и сами акции стоили не особо дешево, и идеи на рынке были более интересные. Провал в котировках сетевиков прошел мимо, не хватило времени на переоценку.
Именно поэтому автор хотел бы превращения нашего бесплатного (подчеркиваю это) канала в клуб инвесторов, где каждый вносил бы посильное участие в развитие компетентности всех остальных подписчиков.
Если им (то есть нам всем) это нужно...
В завершение два урока на будущее.
Первый – диверсификация. О ней писал многократно. Уменьшается риск невыплаты дивидендов даже при изменении правил игры: денежный поток сожмется, но не высохнет.
Второй – помимо хорошей стратегии работы на рынке надо иметь запасной вариант в виде кубышки, депозита, коммерческой недвижимости, то есть инструмента, максимально не связанного с фондовым рынком. А его долю в портфеле менять в зависимости от индивидуальной ситуации и планов частного инвестора на 2-3 года вперед.
Вот такой получается устав, написанный кровью и нервами российских частных инвесторов. Не знаю, всех ли, но моими точно.