Весь 2025 год черная металлургия была под давлением факторов замедления строительной активности и высокой ключевой ставки. На этом фоне ММК завершил год снижением выручки на 20,6% до 609,9 млрд рублей и падением EBITDA на 47,2% до 80,8 млрд рублей.
Однако ключевым вопросом для инвесторов являются не сами цифры, а перспектива: является ли текущая слабость «дном цикла» или рынок стали продолжит охлаждаться в 2026 году?
«БКС Мир Инвестиций»: мультипликатор не оправдан слабой прибылью
В БКС оценивают отчет как ожидаемо слабый и считают, что он лишь подтверждает ухудшение конъюнктуры отрасли. Аналитики указывают, что падение EBITDA почти на 47% до 80 млрд рублей и сокращение продаж отражают общее снижение спроса на сталь.
Главная мысль аналитиков БКС: проблема заключается не в разовом убытке, а в отсутствии драйверов роста прибыли в ближайшие кварталы. Компания сама прогнозирует слабый спрос в I квартале 2026 года, поскольку существенного восстановления до II полугодия не наблюдается.
Несмотря на чистую денежную позицию около 80 млрд рублей и отрицательный показатель чистый долг/EBITDA (-1х), аналитики не ждут дивидендов по итогам 2025 года.
В БКС обращают внимание на мультипликаторы. Акции торгуются со спотовым мультипликатором P/E около 15х против исторического уровня около 6х. По мнению аналитиков, при отсутствии роста прибыли нормализация мультипликатора может произойти за счет снижения котировок, а не роста финансовых показателей.
«Альфа-Инвестиции»: устойчивость баланса сохраняется
В «Альфа-Инвестициях» делают акцент на финансовой устойчивости. Несмотря на снижение выручки и маржи EBITDA до 13%, показатели IV квартала оказались близки к консенсусу, а показатель рентабельности даже немного улучшился по сравнению с III кварталом благодаря снижению цен на сырье.
Баланс остается сильным: чистая денежная позиция – около 80 млрд рублей, ликвидность – свыше 120 млрд рублей, долговая нагрузка – отрицательная.
Дивидендный фактор пока не просматривается. Доходность свободного денежного потока за 2025 год около 2%, что не формирует базы для выплат. Рекомендация – «по рынку».
ПСБ: ставка на восстановление во втором полугодии
Позиция ПСБ более конструктивная. Аналитики считают, что рынок чрезмерно фокусируется на чистом убытке, игнорируя операционную динамику.
EBITDA в IV квартале сохранилась на уровне III квартала (19,6 млрд рублей), несмотря на сезонную слабость, а свободный денежный поток вырос до 9,2 млрд рублей благодаря высвобождению оборотного капитала.
По мнению аналитиков ПСБ, фиксация обесценения в слабый год – логичный управленческий шаг. Бизнес остается устойчивым, доля продукции с высокой добавленной стоимостью в квартале выросла до 41,4%.
Аналитики ПСБ сохраняют позитивный взгляд на акции ММК в среднесрочном промежутке времени. Они ожидают, что восстановление строительного спроса (с началом сезона) и смягчение денежно-кредитной политики во втором полугодии 2026 года поддержат котировки.