ПАО «Аэрофлот» – крупнейший российский авиаперевозчик, объединяет одноименную компанию, «Победу» и «Россию».
По итогам 2025 года компания опубликовала финансовые результаты по МСФО 4 марта. Выручка выросла на 5,3%, до 902,3 млрд рублей, однако скорректированная чистая прибыль снизилась на 64,8%, до 22,6 млрд рублей. При этом чистая прибыль по отчетности выросла на 91,8%, до 105,5 млрд рублей – за счет разовых факторов, включая страховые урегулирования и курсовые переоценки.
Как аналитики оценивают результаты компании?
Финансовые результаты и долговая нагрузка
Никита Степанов, старший аналитик «Т-Инвестиций», отмечает, что рентабельность скорректированной EBITDA в четвертом квартале упала до 9,5%. Основные причины – рост расходов на оплату труда (+68%), затрат на техобслуживание (+21%) и снижение топливных демпферных выплат (государственных субсидий для сглаживания цен на топливо) на 85%.
Дмитрий Булгаков, аналитик «БКС Мир инвестиций», указывает на опережающий рост операционных расходов над выручкой: затраты на оплату труда выросли на 30,7% при годовом росте выручки всего на 5,3%. Лаура Кузнецова, управляющий эксперт банка «ПСБ», констатирует снижение годовой рентабельности по скорректированной EBITDA до 20,5% (-7,2 п.п.) из-за роста расходов на персонал, техобслуживание и аэропортовые сборы.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, подтверждает, что опережающий рост операционных расходов стал главной причиной падения скорректированной прибыли. Он обращает внимание, что чистая прибыль в 105,5 млрд рублей сформирована за счет разовых доходов: 68,4 млрд рублей от страхового урегулирования и 41,9 млрд рублей от положительной курсовой переоценки. Без этих факторов скорректированная чистая прибыль снизилась на 64,8%.
По долговой нагрузке Владимир Чернов приводит следующие данные: чистый долг составляет 535,5 млрд рублей, соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA – около 2,9х. Это ограничивает возможности для расширения флота, хотя уровень приемлем для отрасли. Аналитики «Цифра брокер» в качестве ключевого позитива отмечают снижение чистого долга на 10,5% с начала года, что улучшает финансовый профиль эмитента и повышает предсказуемость дивидендного потенциала
Владимир Литвинов, автор сообщества «ИнвестТема», добавляет, что уход топливного демпфера лишил компанию защитной подушки, которая ранее сглаживала слабую экономику рейсов. Он также считает, что долговая нагрузка продолжает давить на баланс, а капитальные вложения в модернизацию флота делают выплату дивидендов маловероятной.
Парк и провозные мощности
Никита Степанов, старший аналитик «Т-Инвестиций», констатирует, что компания испытывает трудности с расширением флота. Отсутствие прямого доступа к запасным частям существенно увеличивает уровень капитальных затрат.
Владимир Литвинов, автор сообщества «ИнвестТема», добавляет, что занятость кресел на уровне 89,9% – это фактический потолок, выше которого невозможно подняться без расширения флота. Отсутствие новых поставок самолетов и сложности с обслуживанием текущего парка становятся структурным барьером для роста пассажиропотока.
Лаура Кузнецова, управляющий эксперт банка «ПСБ», подтверждает, что наращивание закупок самолетов и запчастей для поддержания летной годности парка усиливает капиталоемкость и инвестиционные потребности компании.
Дивиденды
Никита Степанов из «Т-Инвестиций» прогнозирует дивиденды на уровне 2,88 рубля на акцию с доходностью 5,3%, называя этот уровень непривлекательным. Лаура Кузнецова из «ПСБ» ожидает 2,8 рубля с доходностью 5%. Аналитики «Цифра брокер» дают аналогичный прогноз – 2,8 рубля с доходностью 5,2%.
Георгий Горбунов из «Инвестбанк Синара» называет цифру 2,6 рубля на акцию. Владимир Литвинов, аналитик «ИнвестТема», ставит выплату под сомнение из-за высоких капвложений.
Целевые цены
Никита Степанов из «Т-Инвестиций» устанавливает целевую цену 63 рубля с рекомендацией «держать». Лаура Кузнецова из «ПСБ» понизила таргет до 70 рублей и сохраняет осторожный взгляд на акции. Аналитики «Цифра брокер» подтверждают рекомендацию «покупать» с целевой ценой 85 рублей. Владимир Чернов из Freedom Finance Global дает ориентир 58-63 рубля на 12 месяцев. Дмитрий Булгаков из «БКС Мир инвестиций» придерживается негативного взгляда и считает бумаги переоцененными на текущих уровнях.
Риски для компании
Лаура Кузнецова из «ПСБ» обращает внимание на обострение конфликта на Ближнем Востоке: часть популярных направлений становится периодически недоступна либо требует значительных облетов. Если конфликт затянется, пассажиропоток будет под давлением. Второй риск – рост цен на нефть, который повышает стоимость авиатоплива.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, утверждает, что эскалация конфликта на Ближнем Востоке усилила волатильность цен на нефть и нефтепродукты. Для авиакомпаний топливо является одной из крупнейших статей затрат, поэтому даже умеренный рост цен способен заметно снизить маржинальность.
Дмитрий Булгаков, аналитик «БКС Мир инвестиций», указывает геополитическую неопределенность, которая может создавать как возможности, так и риски. Никита Степанов из «Т-Инвестиций» напоминает о сохраняющихся трудностях с доступом к запасным частям, что увеличивает уровень капитальных затрат.