«Группа Позитив» представила операционные и финансовые результаты за первый квартал 2026 года. Несмотря на снижение отгрузок, большинство аналитиков не считают это признаком ухудшения бизнеса. По их мнению, это может быть вызвано высокой базой предыдущего года и традиционно выраженной сезонностью бизнеса компании, когда до 70% годовых продаж приходится на четвертый квартал.
Эксперты обращают внимание на заметное улучшение операционной эффективности, сокращение расходов и существенное снижение долговой нагрузки. В то же время у рынка остаются вопросы относительно темпов восстановления корпоративного спроса и способности компании выполнить амбициозный план по отгрузкам на текущий год.
Отгрузки: снижение связано с высокой базой
Объем отгрузок в первом квартале составил 2,5 млрд рублей против 3,7-3,8 млрд рублей годом ранее, что соответствует снижению примерно на 35%.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что падение связано прежде всего с эффектом высокой базы. В первом квартале прошлого года в отчетности были учтены контракты, перенесенные с конца 2024 года, поэтому данное сравнение не может свидетельствовать об ухудшении динамики бизнеса.
Схожую позицию занимают аналитики «Т-Инвестиций». Они напоминают, что исторически на первый квартал приходится около 8% годовых отгрузок компании, поэтому делать выводы о состоянии бизнеса по итогам первых месяцев года некорректно.
Эксперты БКС также считают, что для «Позитива» характерна крайне высокая сезонность, а основная часть продаж традиционно приходится на второе полугодие.
Аналитики ПСБ также отмечают, что менеджмент группы подтвердил прогноз по отгрузкам на 2026 год в диапазоне 40-45 млрд рублей и ожидает, что по итогам первого полугодия показатель составит не менее 8,5 млрд рублей.
Выручка: рост вопреки слабым отгрузкам
Несмотря на снижение отгрузок, выручка компании выросла на 46-48% год к году и достигла 3,4 млрд рублей.
Аналитики БКС обращают внимание на необычную ситуацию, когда выручка демонстрирует уверенный рост на фоне отрицательной динамики отгрузок.
Операционная эффективность: эффект оптимизации становится заметен
Одним из главных достижений квартала аналитики называют снижение расходов. По данным компании, общие операционные расходы сократились на 13%, а незарплатные расходы сразу на 35%.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» считают, что именно этого рынок ожидал от компании после масштабной перестройки бизнеса в 2024-2025 годах. По их мнению, снижение затрат позволило существенно улучшить финансовый результат.
Убыток по EBITDA сократился с 1,6 млрд рублей до 153-200 млн рублей.
Аналитики БКС называют такую динамику обнадеживающей. По их мнению, улучшение произошло благодаря сочетанию роста выручки и дисциплины в управлении расходами.
Эксперты ПСБ также отмечают, что за исключением особенностей учета отгрузок, реальные убытки компании сократились почти вдвое, что говорит о повышении эффективности бизнеса.
Прибыль: формальные убытки остаются высокими
Управленческая чистая прибыль (NIC) по итогам квартала осталась отрицательной и составила около 3,5 млрд рублей против 3,1 млрд рублей годом ранее.
В «Альфа-Инвестициях» подчеркивают, что ухудшение показателя связано преимущественно с особенностями учета отгрузок, а не с ухудшением фундаментальных показателей бизнеса.
Аналитики «Т-Инвестиций» придерживаются аналогичной позиции. По их оценкам, без влияния корректировок, связанных с разницей между отгрузками и признанной выручкой, убытки по ключевым показателям были бы почти вдвое ниже прошлогодних значений.
Эксперты БКС считают, что важным для «Позитива» остается выход на устойчиво высокий уровень скорректированной операционной прибыли в будущем.
Баланс: долговая нагрузка снизилась до минимальных уровней
Самой сильной частью отчетности многие аналитики называют состояние баланса. Чистый долг компании сократился на 45% год к году и составил 6,3 млрд рублей. Показатель чистый долг/EBITDA снизился сразу в четыре раза – до 0,46х против 1,92х годом ранее.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что объем свободных денежных средств вырос почти в пять раз, до 13,9 млрд рублей, благодаря поступлению оплаты по крупным контрактам прошлого года.
В «Т-Инвестициях» считают снижение долговой нагрузки одним из главных позитивных итогов квартала. По мнению аналитиков, компания заметно укрепила финансовую устойчивость даже в условиях сложной макроэкономической среды.
В ПСБ также называют снижение долговой нагрузки ключевым достижением отчетного периода.
Дивиденды: возвращение выплат поддерживает инвестиционный кейс
Дополнительным позитивным фактором стало улучшение денежного потока и возможность вернуться к дивидендным выплатам.
Аналитики БКС отмечают, что сокращение дебиторской задолженности поддерживает показатель положительного свободного денежного потока. Это позволяет компании выплатить около 2 млрд рублей в качестве дивидендов, что соответствует примерно 28 рублям на акцию.
В «Альфа-Инвестициях» также отмечают вероятное возвращение дивидендов.
Оценка аналитиков
Аналитики «Альфа-Инвестиций» сохраняют нейтральный взгляд на акции компании, ожидая более репрезентативных результатов по итогам полугодия.
Эксперты «Т-Инвестиций» также придерживаются нейтральной оценки и сохраняют целевую цену в районе 1300 рублей за акцию. По их мнению, основные риски уже во многом отражены в котировках, однако неопределенность спроса остается высокой.
Эксперты БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции и ожидают роста показателей по итогам года. При этом они отмечают сохраняющееся давление со стороны макроэкономической среды, которое пока не вселяет оптимизма.
Аналитики ПСБ считают, что компания стала гораздо устойчивее благодаря сокращению долговой нагрузки в четыре раза. Целевой ориентир на горизонте 12 месяцев составляет 1550 рублей за акцию.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Группа Позитив»: рост восстановился, но рынок ждет большего. Дайджест Fomag