Годовой отчет ФосАгро за 2025 год в первую очередь полезен не повторением финансовых показателей из уже опубликованной отчетности по МСФО, а деталями по запасу прочности компании, инвестициям и деталями по рынку удобрений в целом. По итогам года выручка выросла на 13% г/г, до 573,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA увеличилась на 16,9%, до 199,4 млрд рублей, а чистая прибыль выросла на 35,2%, до 114,2 млрд рублей. Продажи фосфорсодержащих и азотных удобрений достигли 12,03 млн тонн, плюс 3,7% г/г. Производство фосфорсодержащих удобрений выросло на 5,5%, до 9,36 млн тонн.
Главный смысл отчета на мой взгляд сейчас заключается в том, что ФосАгро остается сильным вертикально интегрированным производителем удобрений с собственной сырьевой базой, крупной инвестпрограммой и устойчивым спросом на продукцию. Компания также остается крупным экспортером. Около 75% продукции идет на внешние рынки, а основные направления - это Бразилия и Индия. Для бизнеса компании это плюс, так как мировой спрос на удобрения остается устойчивым из-за высокой потребности аграриев в урожайности. Но для акций это одновременно и валютный риск, так как крепкий рубль быстро съедает часть эффекта от высоких долларовых цен.
Вторая сильная сторона годового отчета - инвестиционная программа. В 2025 году ФосАгро вложила около 67 млрд рублей, а за 2020–2025 годы инвестиции превысили 350 млрд рублей. Данные инвестиции пошли не просто поддержание старых мощностей, компания завершает модернизацию Балаковского комплекса, где после программы целевой выпуск должен вырасти до 3,5 млн тонн удобрений. Также продолжается развитие рудной базы Апатита и проектов по серной кислоте и сульфату аммония. Это важно, потому что именно сырьевая часть стала одной из главных проблем в начале 2026 года.
После выхода МСФО за 1 квартал 2026 года наша оценка ФосАгро стала осторожнее, так как свежая отчетность показала резкое падение маржи и почти нулевую чистую прибыль. Выручка снизилась на 17,5% г/г, до 131,5 млрд рублей, а чистая прибыль составила 221 млн рублей. Давление на результаты оказали крепкий рубль, рост стоимости серы и серной кислоты, а также более слабые цены реализации. Поэтому годовой отчет подтверждает качество бизнеса, но не отменяет слабое начало 2026 года.
По ФосАгро я бы сохранял осторожную позицию. Бумага остается качественной экспортной историей, но дивидендный потенциал стал ниже, а восстановление зависит от курса рубля, цен на удобрения и стоимости сырья. На базе прибыли 2025 года оценка выглядит умеренной, P/E около 7х, EV/EBITDA около 5,5–6х. Но после слабого первого квартала текущего года инвесторам надо смотреть уже не на прошлую прибыль, а на скорость восстановления маржи во 2–3 кварталах и курс рубля. Мы сохраняем рекомендацию “держать”, но немного снижаем таргет по бумаге на горизонте 12 месяцев до 7700 рублей. Пока отчет скорее подтверждает долгосрочную силу бизнеса, чем дает быстрый повод агрессивно покупать акции.