На Финансовом конгрессе Банка России глава «Сбера» Герман Греф выступил с откровенной оценкой текущего состояния российской экономики. По его словам, появляется все больше признаков того, что темпы роста замедляются, и это связано сразу с несколькими факторами.
Высокая ключевая ставка – лишь одна из причин. Ситуацию усугубляют кризис на сырьевых рынках, снижение цен на ключевые экспортные товары и перегрев на рынке труда. Уровень безработицы на уровне 2,3% Греф назвал не достижением, а серьезным вызовом: в условиях дефицита рабочей силы экономика рискует потерять устойчивость, а инфляционное давление возрастает.
На первый взгляд, общая статистика не вызывает тревоги. Например, фронтальные показатели инвестиционной активности демонстрируют позитивную динамику – в первом квартале 2025 года зафиксирован рост инвестиций на 8,7%, что почти вдвое выше показателей четвертого квартала 2024 года. Однако более глубокий анализ показывает, что почти весь этот рост был обеспечен лишь двумя отраслями, в числе которых прочие транспортные средства, где инвестиции выросли на 220%, и химическая промышленность с приростом в 84,5%. Если исключить эти сегменты, рост инвестиций в остальной экономике составил лишь 2,8%, что значительно ниже уровней предыдущих лет.
Не менее тревожной Греф назвал ситуацию с инвестиционным пайплайном – планами по финансированию новых проектов. За первые шесть месяцев 2025 года он фактически равен нулю: кредитуются исключительно ранее запущенные проекты, новых инициатив бизнес не начинает. Это ранний сигнал о том, что компании откладывают инвестиционные решения в ожидании стабилизации условий. Сегодняшнее относительное спокойствие может смениться ощутимым торможением через два-три года, когда эффект от текущей паузы даст о себе знать.
Отдельно Герман Греф остановился на рисках переохлаждения экономики в условиях чрезмерно высоких реальных ставок. При текущем уровне инфляции реальная ставка, по его словам, достигает 15-16% – это допустимо в краткосрочной шоковой ситуации, но при длительном удержании может оказаться разрушительным для бизнеса и инвестиционной активности.
При этом Греф призвал с осторожностью относиться к усредненным показателям, называя их «арбузными»: снаружи зеленые, а внутри – красные. Так, например, статистика по росту заработных плат за прошлый год выглядит обнадеживающе – рост зафиксирован у 55% населения. Однако внутри этой группы рост сконцентрирован лишь в нескольких отраслях. У 34% граждан доходы упали, а у 11% остались без изменений. Более того, у 7% работающих зарплата сократилась более чем вдвое.
Причина инфляции – высокие военные расходы
Глава ВТБ Андрей Костин, в свою очередь, обратил внимание на то, что в обсуждении причин инфляции и структурных искажений в экономике нередко избегаются очевидные, но чувствительные темы.
«Мы всегда очень робкие, когда говорим о причинах возникновения тех проблем в экономике, которые у нас имеются. Здесь нам хорошо помогает президент. Он за последние недели дважды высказался о том, что причиной инфляции у нас являются большие военные расходы», – отметил Костин.По словам Костина, текущая экономическая ситуация требует анализа с учетом особых обстоятельств, в которых находится страна. Военные расходы, являясь частью бюджетных вливаний, действительно способствуют росту отдельных секторов промышленности. Однако в то же время они создают асимметрию на потребительском рынке: значительная часть выпускаемой продукции не поступает в гражданский оборот, а уходит за пределы экономики, не увеличивая товарное предложение. При этом денежные потоки продолжают расти, что усиливает инфляционное давление.
Костин подчеркнул, что наряду с военными расходами второй фундаментальной причиной роста цен и усложнения экономических процессов остаются беспрецедентные санкции. По оценке президента России Владимира Путина, в отношении России действуют около 28 тысяч ограничительных мер. Эти меры существенно увеличивают себестоимость многих операций, замедляют логистику, нарушают цепочки поставок и делают доступ к технологиям более дорогим и сложным.
Продолжая рассуждения о текущей макроэкономической политике, Андрей Костин поставил под сомнение целесообразность жесткого следования традиционному таргету инфляции на уровне 4%. По его мнению, в условиях беспрецедентных внешних ограничений и роста военных расходов экономике необходимо больше гибкости, в том числе в вопросах инфляционного таргетирования.
«8% – разве плохая цифра для инфляции? Мне кажется, прекрасная, красиво пишется. Я бы не видел в этом трагедии», – заявил он.
ЦБ не видит признаков переохлаждения экономики
В ходе дискуссии председатель Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что главная задача текущего периода – обеспечить устойчивое снижение инфляции и одновременно не допустить переохлаждения экономики. По ее словам, экономика в 2023-2024 годах находилась в состоянии перегрева: об этом свидетельствовали ускоряющаяся инфляция, дефицит кадров, опережающий рост зарплат и быстрый рост денежной массы. Сейчас эти показатели постепенно нормализуются, но инфляция остается выше цели, рынок труда по-прежнему напряжен, а рост денежной массы хоть и замедлился, по-прежнему превышает нейтральные уровни.
Набиуллина отметила, что признаков переохлаждения российской экономики на данный момент нет. Однако ситуация может быстро измениться, поэтому регулятор внимательно отслеживает широкий круг индикаторов. При появлении сигналов замедления Центральный банк готов скорректировать свою политику.
Глава ЦБ также указала на то, что замедление экономики после бурного роста последних лет неизбежно и связано не только с денежно-кредитной политикой, но и с ограничениями со стороны ресурсов – прежде всего, рабочей силы. Инвестиционная активность при этом поддерживается за счет прибыльности компаний: по итогам первого квартала совокупные прибыли остаются на высоком уровне, что подтверждается масштабными дивидендными выплатами. Оценивать состояние экономики только по отдельным секторам, по мнению Набиуллиной, некорректно: в условиях структурных сдвигов темпы роста в отраслях будут неизбежно различаться.
«Сбер» прогнозирует массовые банкротства компаний, не готовых к ИИ-трансформации
Выступая на Финансовом конгрессе Банка России, глава «Сбера» Герман Греф затронул один из ключевых вызовов для российской экономики – стагнацию производительности труда.По его словам, при текущих темпах – менее 1% в год – говорить о значимом росте ВВП в ближайшей перспективе не приходится. Демографическая ситуация лишь усугубляет проблему: экономически активное население сокращается, а безработица уже достигла исторического минимума. Греф считает, что в этих условиях единственным реальным источником экономического роста остается существенное повышение производительности труда.