«Газпром» представил финансовые результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2026 года, продемонстрировав признаки восстановления после сложного предыдущего года. Выручка и операционные показатели показали рост, а снижение капитальных затрат улучшило денежный профиль компании. При этом чистая прибыль остается чувствительной к валютным факторам, а значительные процентные расходы и отсутствие дивидендов продолжают ограничивать инвестиционную привлекательность акций.
Эксперты отмечают, что в ближайшей перспективе для компании важны дальнейшая динамика мировых цен на газ, экспортные поставки и способность конвертировать улучшение операционных результатов в свободный денежный поток.
Выручка восстанавливается на фоне роста поставок
В первом полугодии выручка «Газпрома» выросла на 6,3%, до 5,3 трлн рублей. Во втором квартале выручка увеличилась на 14,8% год к году, до 2,5 трлн рублей.
Аналитики Freedom Global считают, что поддержку доходам оказали увеличение поставок газа внутри России, рост экспорта в Китай по «Силе Сибири» и поставок в Европу через «Турецкий поток», а также более высокие цены на нефть и газ. Они также отмечают, что объем экспорта газа за полугодие увеличился на 8% год к году.
Аналитики «Т-Инвестиций» обращают внимание, что в квартальном выражении показатель снизился из-за сезонного сокращения потребления газа после зимнего периода. Кроме того, они отмечают, что рост мировых цен на энергоносители не сразу отражается на финансовых результатах из-за особенностей экспортных контрактов.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают динамику выручки позитивной и связывают ее с улучшением ценовой конъюнктуры на мировых энергетических рынках. При этом они отмечают, что компания смогла добиться роста доходов одновременно со снижением операционных расходов на 1,9%.
Операционная эффективность заметно улучшается
Одним из наиболее сильных элементов отчета стала динамика операционных показателей. По данным экспертов «Т-Инвестиций», операционная прибыль во втором квартале выросла почти на 69,9% год к году, до 585,2 млрд рублей, а за первое полугодие увеличилась на 45,2%, до 1,2 трлн рублей.
Аналитики Freedom Global обращают внимание на скорректированную EBITDA, которая показала рост на 28%, до 1,98 трлн рублей в первом полугодии, а во втором квартале увеличилась на 42%, до 998 млрд рублей.
Валютный фактор продолжает влиять на чистую прибыль
Чистая прибыль в первом полугодии снизилась на 12% год к году, до 864 млрд рублей. Во втором квартале чистая прибыль составила 519 млрд рублей, увеличившись примерно на 61% год к году.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» подчеркивают эффект высокой базы: годом ранее прибыль от курсовых разниц составляла 618 млрд рублей, тогда как в текущем году составила 165 млрд рублей. Поэтому снижение чистой прибыли, по их мнению, не отражает в полной мере динамику основного бизнеса.
Эксперты Freedom Global придерживаются схожей оценки и считают, что ухудшение чистой прибыли связано прежде всего с укреплением рубля, а не с ухудшением операционной деятельности. По их расчетам, при более слабом рубле рост финансового результата мог бы выглядеть значительно лучше.
Аналитики «Т-Инвестиций» также отмечают положительное влияние валютных разниц на квартальную прибыль. Дополнительную поддержку во втором квартале, по их мнению, оказали снижение эффективной ставки налога на прибыль до 22 % после 37 % в первом квартале и околонулевые чистые процентные расходы.
Денежный поток остается спорным моментом
Сокращение капитальных расходов стало одним из ключевых позитивных факторов первого полугодия. Капвложения снизились на 30%, до 833 млрд рублей, что позволило компании нарастить свободный денежный поток.
Аналитики «Т-Инвестиций» считают снижение капитальных затрат одним из главных факторов улучшения свободного денежного потока за первое полугодие. Эксперты также называют снижение капитальных затрат важным аргументом в пользу возможного возвращения дивидендов при сохранении такой тенденции.
Однако эксперты БКС обращают внимание на слабый денежный поток именно во втором квартале. По их мнению, рост оборотного капитала на 339 млрд рублей привел к тому, что свободный денежный поток составил лишь 8 млрд рублей. Они также отмечают, что за первое полугодие показатель достиг 633 млрд рублей, при этом на выплату процентов компания направила почти 500 млрд рублей.
Долговая нагрузка
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что на конец второго квартала величина чистого долга группы составила 6,055 трлн рублей. Несмотря на рост абсолютного долга, коэффициент чистый долг/EBITDA снизился до 1,8х против 1,91х кварталом ранее.
Экспорт как главный внешний фактор
Перспективы экспортного направления остаются одним из главных факторов оценки «Газпрома». Эксперты БКС ожидают роста европейских газовых котировок в ближайшие месяцы из-за относительно низкой заполненности подземных хранилищ газа. По их мнению, это может улучшить настроения инвесторов в отношении российских газовых компаний.
Одновременно с этим аналитики БКС указывают на долгосрочный риск. На горизонте двух лет они ожидают сокращения экспорта «Газпрома» в Европу с 40 до 23 млрд куб. м. в год.
Оценка аналитиков
Аналитики «Альфа-Инвестиций» придерживаются нейтрального взгляда и предпочитают акциям «Газпрома» бумаги «НОВАТЭКа». Они отмечают, что компания стремится контролировать долговую нагрузку, однако этот же фактор усиливает неопределенность вокруг дивидендных выплат.
Эксперты БКС также сохраняют нейтральный взгляд на акции на горизонте года с целевой ценой 100 рублей за бумагу. Несмотря на превышение ожиданий по EBITDA и чистой прибыли, слабый свободный денежный поток второго квартала и высокий абсолютный уровень долга пока не позволяют рассчитывать на скорое возобновление дивидендных выплат.
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют нейтральный взгляд на акции с целевой ценой 110 рублей. Они считают снижение капзатрат и рост свободного денежного потока позитивными факторами, которые способны повысить вероятность возвращения дивидендов при сохранении тенденции.
Эксперты Freedom Global подтверждают рейтинг «покупать» с целевой ценой 160 рублей за акцию. По их оценке, «Газпром» постепенно восстанавливает доходную базу и EBITDA после сложного 2025 года, а по итогам 2026 года выручка может достигнуть 11 трлн рублей, скорректированная EBITDA – около 3 трлн рублей, а чистая прибыль – 1,6-1,7 трлн рублей.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Газпром»: рекордный денежный поток и снижение долговой нагрузки. Дайджест Fomag
