Компания «Газпром нефть» представила результаты за первое полугодие и второй квартал 2026 года, продемонстрировав заметное улучшение финансовых результатов. Поддержку бизнесу оказали благоприятная ценовая конъюнктура на рынке нефти и нефтепродуктов, а также высокая маржинальность переработки.
При этом сильный финансовый результат сопровождается значительными инвестициями и ограниченной денежной генерацией. Аналитики также обращают внимание на санкционные риски, угрозу новых атак на инфраструктуру и высокую зависимость результатов от цен на нефть. Отдельным фактором привлекательности остается дивидендная политика компании.
Выручка: рост цен компенсировал снижение объемов
По итогам первого полугодия выручка «Газпром нефти» выросла на 5,9% год к году, до 1,88 трлн рублей. Во втором квартале показатель увеличился на 15,6% год к году и на 19,1% квартал к кварталу, до 1,02 трлн рублей.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что основным драйвером роста стали высокие цены на нефть и нефтепродукты. Они также обращают внимание на рост рублевой цены Urals и расширение крэк-спредов, что позволило компенсировать снижение объемов добычи и переработки.
По оценке экспертов «Т-Инвестиций», во втором квартале нефть Brent подорожала на 24% по сравнению с первым кварталом и на 45% год к году. Цена Urals выросла на 51% квартал к кварталу, а рублевая цена Urals увеличилась более чем на 43%.
При этом аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что добыча углеводородов снизилась на 1,3% квартал к кварталу, а переработка сократилась на 4,5%. Данное снижение они связывают с атаками на инфраструктуру и внеплановыми ремонтно-восстановительными работами.
Эксперты «Альфа-Инвестиции» также называют среди ключевых факторов поддержки рост цен на нефть, сокращение дисконтов на российские сорта и высокую маржу нефтепереработки.
EBITDA: высокая маржа переработки поддержала операционный результат
Скорректированная EBITDA «Газпром нефти» за первое полугодие составила 727,5 млрд рублей, а рентабельность – 38,7%. Во втором квартале EBITDA без учета совместных предприятий выросла на 36% квартал к кварталу, до 358 млрд рублей, а маржа достигла 35%.
Эксперты «Т-Инвестиций» считают, что результат поддержали снижение расходов на приобретение сырья, рост демпферных выплат и сокращение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов. Рост демпфера по дизельному топливу также компенсировал увеличение расходов по НДПИ и НДД.
При этом устойчивость высокой рентабельности, по мнению экспертов «Т-Инвестиций», остается зависимой от внешней конъюнктуры. Высокие цены на нефть и нефтепродукты поддерживают финансовые показатели, но их снижение способно быстро изменить динамику прибыли.
Аналитики БКС отмечают, что показатель EBITDA оказался примерно на 2% выше консенсус-прогноза.
Эксперты «Финама» называют «Газпром нефть» одним из главных бенефициаров сильного роста маржинальности нефтепереработки в РФ из-за конфликта на Ближнем Востоке и топливного кризиса.
Чистая прибыль: результат существенно превысил ожидания
Операционная прибыль «Газпром нефти» за первое полугодие увеличилась почти в два раза, до 395 млрд рублей против 205 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 286 млрд рублей, увеличившись на 73,7%.
Во втором квартале чистая прибыль выросла в два раза квартал к кварталу и в 3,3 раза год к году. Аналитики БКС оценивают показатель в 190 млрд рублей и отмечают превышение консенсус-прогноза на 12%.
Эксперты «Т-Инвестиций» связывают рост прибыли со снижением чистых процентных расходов, положительной курсовой переоценкой и снижением эффективной ставки налога на прибыль с 26,8% в первом квартале до 23,6%.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что чистая прибыль существенно превысила консенсус-прогноз. По их мнению, поддержку результату оказали рост цен на нефть, сокращение дисконтов на российские сорта и высокая маржа переработки.
Инвестиции и денежный поток: рост капитальных затрат ограничивает выплаты из собственного потока
Операционный денежный поток за первое полугодие составил 293 млрд рублей, увеличившись на 18% год к году. При этом свободный денежный поток остается ограниченным на фоне масштабной инвестиционной программы.
Капитальные затраты за первое полугодие выросли почти на 22% год к году. Во втором квартале они составили около 200 млрд рублей, практически не изменившись по сравнению с первым кварталом.
Аналитики «Т-Инвестиции» отмечают, что компания продолжает активно инвестировать и сохранять инвестиционную программу даже в сложных макроэкономических условиях.
Эксперты БКС оценивают свободный денежный поток во втором квартале в 60 млрд рублей против отрицательных 10 млрд рублей в первом квартале. Однако аналитики обращают внимание, что соотношение денежных потоков и дивидендных выплат остается важным вопросом.
Долг: нагрузка остается умеренной
Отношение чистого долга к EBITDA составляет около 1,14x.
Аналитики БКС считают такой уровень нагрузки комфортным и отмечают наличие у компании запаса прочности, который достигается благодаря относительно низкому долгу. При этом они считают необходимым следить за тем, насколько дивидендные выплаты соответствуют объему генерируемого денежного потока.
Аналитики «Т-Инвестиций» в свою очередь отмечают, что активные инвестиции и дивидендные выплаты создают потенциал для дальнейшего роста долга.
Дивиденды: высокая доходность остается главным аргументом для инвесторов
Совет директоров «Газпром нефти» рекомендовал выплату дивидендов за первое полугодие в размере 42,51 рубля на акцию. Доходность составляет около 7,7-8,2%.
В «Альфа-Инвестициях» указывают на выплату примерно 70% чистой прибыли. По мнению экспертов, такой крупный дивиденд может быть связан с потребностью материнской компании «Газпрома».
Базовая политика «Газпром нефти» предполагает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО, однако в последние годы фактический коэффициент был выше. В «Т-Инвестициях» предполагают, что при сохранении выплат на уровне около 70% дивиденды за второе полугодие могут составить до 46 рублей на акцию, а потенциальная дивидендная доходность по итогам 2026 года – примерно 17%.
При этом эксперты «Финама» обращают внимание, что даже при высокой норме выплат форвардная дивидендная доходность «Газпром нефти» ниже, чем у некоторых других крупных российских нефтяных компаний.
Риски и перспективы: высокая нефтяная конъюнктура поддерживает результаты, но зависимость от внешних факторов остается
В долгосрочной перспективе эксперты «Т-Инвестиций» отмечают постепенное наращивание добычи и переработки. По их мнению, важным фактором роста должна стать модернизация НПЗ, которая позволит увеличить выпуск более маржинальных светлых нефтепродуктов. Дополнительную поддержку будущим результатам могут оказать развитие новых проектов по добыче, включая Чонскую группу месторождений в Восточной Сибири.
В краткосрочной перспективе финансовые показатели могут поддерживать высокие цены на нефть и ослабление рубля. При этом снижение геополитической напряженности на Ближнем Востоке способно привести к снижению мировых цен на нефть и нефтепродукты. В «Т-Инвестициях» ожидают сохранения высокой ценовой конъюнктуры во втором полугодии на фоне конфликта, однако эксперты БКС допускают коррекцию нефти марки Brent до $70 за баррель в конце 2026 года и в среднем в 2027 году.
Отдельным риском остаются новые атаки на нефтеперерабатывающую инфраструктуру. Снижение загрузки НПЗ может негативно повлиять на наиболее маржинальный сегмент бизнеса. Кроме того, санкции США увеличивают дисконт на российскую нефть и издержки компании.
Оценка аналитиков
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют нейтральный взгляд на акции «Газпром нефти», однако повышают целевую цену до 520 рублей за бумагу. Причинами пересмотра стали более продолжительный конфликт на Ближнем Востоке и более высокие мировые цены на сырье. При этом они отмечают, что высокую потенциальную дивидендную доходность компенсируют санкционные риски, атаки на НПЗ и давление на свободный денежный поток.
Эксперты БКС умеренно позитивно оценивают отчетность компании и сохраняют позитивный взгляд на бумаги с целевой ценой 550 рублей на горизонте года. По их мнению, в нефтяном секторе «Газпром нефть» является одной из немногих интересных акций для инвесторов на сегодняшний момент. Аналитики выделяют качественные нефтеперерабатывающие активы, высокие демпферные выплаты и собственные экспортные каналы. При этом они допускают коррекцию котировок в случае снижения мировых цен на нефть.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» позитивно оценивают отчетность компании и сохраняют умеренно позитивный взгляд на акции. Среди положительных факторов они выделяют высокие дивиденды, комфортные цены на энергоресурсы для российских нефтяников и возможное ослабление рубля во втором полугодии.
Эксперты «Финама» сохраняют осторожный взгляд на акции «Газпром нефти». Основными рисками аналитики называют новые атаки на НПЗ, снижение цен на нефть, укрепление рубля и ухудшение геополитической обстановки.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Газпром нефть»: сильная EBITDA и надежды на второй квартал. Дайджест Fomag