На заседании 12-13 декабря ФРС США в третий раз подряд единогласно приняла решение о сохранении без изменения процентной ставки на уровне 5,25-5,5%, максимальном за 22 года.
Такое решение ожидалось рынком, но важные изменения произошли в тексте релиза: отмечается замедление роста экономики после сильного III квартала, более умеренный прирост рабочих мест и некоторое ослабление инфляции. В тексте релиза по-прежнему отмечается возможность дополнительного повышения ставки, но формулировка стала еще более мягкой, а новый медианный прогноз траектории процентной ставки больше не предполагает ее повышения. Об этом говорил и Джером Пауэлл на пресс-конференции: повышение ставки больше не является базовым сценарием. ФРС повысила прогноз роста экономики на текущий год до с 2,1% до 2,6%, немного понизив его на 2024 год с 1,5% до 1,4%. Впервые за длительное время снижены прогнозы инфляции на текущий с 3,3% до 2,8% и следующий с 2,5% до 2,4% годы. При этом шесть членов комитета ожидают снижения ставки в будущем году на 75 б.п., восемь – менее активного снижения, и пять – более глубокого. Такой разброс может означать, что по будущим решениям ФРС может стать труднее приходить к консенсусу.
Пресс-конференция Пауэлла только усилила «голубиные» настроения на рынке, что выглядит достаточно неожиданным, ведь еще две недели назад он говорил, что обсуждать смягчение политики ФРС пока рано. Отчеты по рынку труда и инфляции, вышедшие после этого, как представляется, не дали дополнительных аргументов для ускорения смягчения политики. Соответственно, были ожидания, что глава ФРС снова попытается охладить избыточно оптимистичные ожидания рынка по началу снижения ставки весной 2024 года. Однако на этот раз Пауэлл подтвердил, что руководство ФРС обсуждало сроки начала снижения ставки на заседании, и теперь рынок ожидает, что снижение ставок станет темой для дальнейшего обсуждения. Инфляция снижается, рынок труда приходит в более сбалансированное состояние, и экономический рост замедляется без значительного увеличения безработицы – и это очень хорошо.
Если ранее Пауэлл длительное время говорил о намерении не повторить ошибку 1970-х с преждевременным снижением ставки, то сейчас он неожиданно сменил вектор на противоположный: «Мы сфокусированы на том, чтобы не совершить ошибку, удерживая высокие процентные ставки слишком долго».
По мере нормализации ситуации с инфляцией необходимость в столь жесткой политике будет не нужна, и ожидается, что реальные процентные ставки будут снижаться. Таким образом, лозунг «higher for longer», по-видимому, остался в прошлом. Нельзя исключать, что столь быстрая смена вектора монетарной политики связана с электоральным циклом будущего года и нежеланием допустить переход экономики к рецессии перед президентскими выборами.
Рынок воспринял выступление Пауэлла с большим энтузиазмом: судя по котировкам фьючерсов на CME, оценка вероятности первого снижения ставки уже в марте подскочила с 40% до 68%, и теперь рынок закладывает в ожидания снижение ставки на 150 б.п., до 3,75-4%, до конца 2024 года, в dot plot ФРС это предполагается только в 2025 году. На этом фоне индекс Доу-Джонса обновил исторический максимум, доходность 2-летних UST, наиболее приближенная к ожиданиям изменения ставки ФРС, рухнула до 4,36% (с октябрьских максимумов 5% снижение уже составляет более 60 б.п.), доходность UST-10 ушла ниже 4%. Котировки золота вновь превысили отметку $2000 за унцию, а курс доллара продолжил движение вниз. Таким образом, ФРС сделала шаг навстречу ожиданиям рынка, а рынок продолжил «фронтранить» снижение ставки.
На наш взгляд, неожиданно мягкая риторика Пауэлла и новые прогнозы американского центробанка дают сигнал о готовности ФРС к более активному снижению ставки, чем предполагали их прежние высказывания, что может поддержать позитивные настроения в отношении рисковых активов. Впрочем, значительная часть оптимистичных ожиданий рынка уже отражена в ценах. Доходности гособлигаций фактически заранее отыграли ожидаемое снижение ставок. По данным Refinitiv, на 2024 год приходится погашение гособлигаций на $6,5 трлн, это примерно четверть всего объема гособлигаций в обращении. При этом Федрезерв по-прежнему проводит политику QT и сократил объем своих вложений в долговые инструменты более чем на $1 трлн от пиковых уровней. Не исключено, что такой «навес» предложения от Минфина США в следующем году сможет оказывать повышательное давление на долларовые доходности даже в случае перехода ФРС к снижению ставки.
Когда ФРС США перейдет к снижению ключевой ставки
Чего ждать от ближайшего заседания ФРС по ставке и дальнейшей политики американского регулятора, рассказал Брайан Ким, автор YouTube-канала «ClearValue Tax».
Поскольку инфляция приближается к целевому уровню Федеральной резервной системы в 2%, есть все основания полагать, что в следующем году – возможно, уже весной – американский регулятор предпримет решительные изменения в политике и снизит процентные ставки.