Доходности долгосрочных государственных облигаций в крупнейших экономиках поднялись к уровням, которые рынок не видел много лет. К примеру, доходность 30-летних бумаг Германии превысила 3,75%, достигнув максимальных значений более чем за 15 лет, а доходность 30-летних казначейских облигаций США приблизилась к 5,33% – одному из самых высоких уровней почти за два десятилетия.
Президент Yardeni Research Эд Ярдени в интервью CNBC отметил, что рост доходностей отражает обеспокоенность инвесторов государственным долгом, инфляцией и ценами на нефть. Однако сам по себе высокий уровень доходностей он пока не считает признаком ухудшения ситуации в экономике.
Доходность около 4-5% может стать нормой для рынка
Ярдени считает, что доходность 10-летних казначейских облигаций в диапазоне 4-5% соответствует нормальным условиям для рынка. До финансового кризиса 2008 года этот диапазон был стандартным, тогда как в последующие годы ставки оставались значительно ниже из-за политики Федеральной резервной системы.
ФРС долгое время удерживала процентную ставку около нуля. В результате стоимость заимствований формировалась под влиянием решений американского регулятора, а не только рыночного спроса и предложения.
Теперь, по словам Ярдени, рынок снова получил возможность самостоятельно определять уровень процентных ставок и эффективнее распределять капитал. «Рынок облигаций наконец работает так, как должен работать», – заявил он. При этом эксперт допускает дальнейший рост доходности, но не ожидает ее устойчивого движения значительно выше 5%.
Кто такие «облигационные мстители» и почему они вернулись на рынок?
Ярдени известен как автор термина bond vigilantes – «облигационные мстители». Так он называет участников рынка, которые требуют более высокой доходности государственных бумаг, когда считают бюджетную или денежно-кредитную политику слишком рискованной. Ярдени впервые использовал этот термин в 1983 году, когда инвесторов беспокоил дефицит бюджета США на уровне около $250 млрд.
В настоящее время облигационные мстители возвращаются на рынок, особенно в Японии и Великобритании. США также находятся в зоне внимания инвесторов из-за высокой долговой нагрузки. По словам Ярдени, у участников рынка есть несколько причин для беспокойства. Речь идет о высоком уровне государственного долга США, опасениях по поводу недостаточно жесткой политики ФРС в отношении инфляции, ценах на нефть и ситуации вокруг Ормузского пролива.
Масштаб бюджетного дефицита в США также значительно вырос. Ярдени оценивает его в $1,5-2 трлн и считает, что рынок приближается к пределу, за которым дальнейшее увеличение долга может вызвать более негативную реакцию инвесторов. При этом высокий уровень доходности он не считает признаком слабости экономики. Напротив, Ярдени полагает, что доходности не находились бы на нынешних уровнях при слабой экономике, и рассматривает их рост в том числе как свидетельство ее устойчивости. Инвесторы требуют более высокой доходности за государственный долг, но при приемлемой для них ставке продолжают покупать облигации.
Что поддерживает рост акций?
Ярдени сохраняет оптимистичный взгляд на американские акции прежде всего из-за роста корпоративных прибылей. Поддержку экономике также оказывают крупные технологические компании, которые продолжают направлять значительные средства на капитальные расходы, в том числе на инфраструктуру для искусственного интеллекта.
Еще одним фактором он считает финансовое положение бэби-бумеров. Их совокупное состояние оценивается примерно в $100 трлн. По мере выхода на пенсию они в большей степени живут за счет накоплений. Рост процентных ставок увеличивает доход от фондов денежного рынка, что снижает зависимость части потребителей от рынка труда и поддерживает устойчивость экономики.
По словам Ярдени, совокупный прогноз аналитиков по прибыли S&P 500 на следующий год сейчас составляет около $408 на акцию и продолжает повышаться. Сам он допускает, что оценка может вырасти примерно до $415. При P/E около 20,2 это соответствует уровню индекса примерно 8400 пунктов к концу года.
Геополитика, нефть и рост доходностей остаются главными рисками
Несмотря на оптимизм, Ярдени продолжает следить за рисками и регулярно обновляет их список. На первом месте по-прежнему геополитика и ситуация на нефтяном рынке. Однако он отмечает, что, несмотря на геополитическую нестабильность, нефть продолжает поступать на мировой рынок, хотя цены заметно выросли.
Ярдени также напоминает, что в 2023 году при достижении определенного уровня доходности покупатели вернулись на рынок, и это не обрушило экономику. Он ожидает, что сценарий повторится: при доходности около 5% по 10-летним облигациям найдутся покупатели, которые поддержат рынок и не допустят дальнейшего резкого роста ставок. Пока, по его мнению, рынок облигаций подает сигналы уверенности в экономике, а не паники. Устойчивый спрос на облигации показывает, что инвесторы верят в способность экономики выдерживать текущий уровень ставок.