Денежно-кредитные условия в апреле-мае продолжили смягчаться, но пока все равно остаются жесткими. По данным Банка России, средняя RUONIA в мае снизилась до 14,18%, то есть на 46 б.п. к апрелю, доходность корпоративных облигаций опустилась до 15,32%, а ставка по краткосрочным депозитам населения в апреле снизилась до 13,4%. При этом по ОФЗ картина уже не такая однозначна. Доходности на ближнем участке кривой уменьшаются, а у долгосрочных бондов растет. Это говорит о сохранении премии за риск и осторожности инвесторов.
Главный смысл этих данных в том, что апрельское снижение ключевой ставки уже постепенно проходит в экономику. Банки начали понемногу снижать ставки по части кредитов и депозитов, корпоративные заемщики активнее берут кредиты, а денежная масса в мае, по предварительным данным ЦБ, росла темпами около 13,2% год к году. Но это не значит, что условия стали мягкими. Для бизнеса и населения стоимость денег все еще высокая, а розничное кредитование остается умеренным. Особенно важно, что инфляционные ожидания населения почти не изменились, а длинные ставки по ОФЗ не снижаются вслед за короткими.
Пространство для снижения ставки у ЦБ есть, но оно ограничено. По итогам заседания 19 июня прогнозируем ее уменьшение на 50 б.п., если новые данные инфляции за неделю не преподнесут неприятного сюрприза. В дальнейшем монетарные условия также будут смягчаться с осторожностью с учетом оживления в сегменте кредитования при сохранении высоких бюджетных рисков и опережения инфляцией целевых уровней ЦБ на конец года.