Федеральная резервная система, последовательно повышавшая процентные ставки, сбавила обороты, а прибыльность американских корпораций стала выглядеть более здоровой. К апрелю S&P 500 установил новый рекорд.
Думаете, кризис предотвращен? Не спешите с выводами. Помните, что хотя фондовому рынку и пошла на пользу пауза в повышении процентных ставок, регулятор предпринял такой шаг, чтобы остановить замедление роста экономики. Кроме того, даже на фоне ралли вновь возникла торговая напряженность с Китаем. Рынок облигаций начал подавать «медвежьи» сигналы, каждый из которых указывает на то, что основной кризис, вызванный декабрьским падением, не разрешился полностью, а всего лишь отошел на задний план. Что будет с рынком дальше? Продолжит ли он расти? Отвечаем на все вопросы ниже.
1. Ставки остаются неизменными
«На акции влияют две важные вещи: стоимость денег и прибыль», – отмечает Эрни Сесилия, директор по инвестициям Bryn Mawr Trust в Бервине, штат Пенсильвания. Хотя правительство США может сделать лишь немногое для увеличения корпоративных доходов, оно играет важную роль в контроле над стоимостью денег путем установления целевых показателей для процентной ставки по федеральным фондам – ставка, по которой банки США предоставляют в кредит свои избыточные резервы на короткие сроки (как правило овернайт) другим банкам.
Читайте: Как миллиардеры зарабатывают деньги
Небольшое изменение процентной ставки может показаться безобидным, но даже это способно привести фондовый рынок в бешенство. Ставки ФРС не только влияют на всю экономику – например, делая корпоративный долг или ипотечные кредиты дешевле или дороже – они также меняют относительную привлекательность акций по сравнению с облигациями. Когда ставки низкие, инвесторы ищут более высокую доходность в более рискованных активах, таких как акции.
Все это говорит о том, что решение ФРС неожиданно нажать кнопку паузы в своих планах по постепенному увеличению ключевой ставки было довольно серьезным. «Инвесторы такого не ожидали, – говорит Адриан Хелферти из инвестиционной компании Westwood, базирующейся в Далласе. – Это и стало одной из причин, по которой мы наблюдали рост акций в первом квартале».
После финансового кризиса ФРС снизила ключевую ставку до нуля и удерживала ее там до 2015 года. Регулятор постепенно доводил ее до текущего уровня от 2,25% до 2,5% и собирался повысить до 3% к концу 2019. Затем, после более слабых, чем ожидалось, показателей экономики (не говоря уже о падении фондового рынка в четвертом квартале почти на 20%) у ФРС изменилось мнение. Первый намек на паузу прозвучал в конце января, и 20 марта председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл подтвердил эту точку зрения, заявив, что повышение ставок может быть отложено на «некоторое время».
При прочих равных условиях снижение стоимости заимствований является хорошей новостью для фондового рынка – по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Существует также вероятность того, что этот тайм-аут может создать благотворный цикл, подтолкнув потребителей потратить немного больше, а компании – инвестировать в производительность, что в конечном итоге улучшит рост реальных доходов. Несмотря на то, что две трети финансовых директоров, опрошенных в рамках исследования Global Business Outlook университета Дьюка, прогнозируют рецессию к третьему кварталу 2020 года, они также ожидают, что капитальные расходы и выручка вырастут на 5% в течение следующих 12 месяцев. Взяв ставки под контроль, «регулятор пожал руку участникам рынка и пообещал им свою поддержку», – отмечает Хелферт.
Предостережение
Хотя инвесторы и восторгаются текущим ралли, многие беспокоятся (и вполне справедливо) о том, что такой стимул ФРС на данном этапе может быть экономическим эквивалентом нескольких чашек кофе, выпитых в два часа ночи. «Рынок растет уже 10 лет, и хотя монетарная политика нейтральна, осталось не так много рычагов, которые могли бы стимулировать дальнейший рост экономики», – говорит Эрни Сесилия. Конечно, пауза в повышении ставок способна стать новым импульсом для роста фондового рынка, но при этом вполне возможно, что так ФРС просто отодвигает неизбежное.
2. Кривая доходности перевернулась
В конце марта инвесторы на рынке облигаций стали свидетелями того, чего они ждали и боялись месяцами. Событие, известное как «инверсия кривой доходности», произошло, когда доходность краткосрочных трехмесячных казначейских облигаций превысила доходность гораздо более долгосрочных десятилетних облигаций. Хотя многие сочтут случившееся за обычное суеверие, для инвесторов в облигации это пресловутое предзнаменование. Недавнее исследование Федеральной резервной системы показало, что инверсия кривой доходности предшествовала каждой из последних семи рецессий примерно на год. Последний раз кривая перевернулась в августе 2006 года, примерно за 15 месяцев до начала финансового кризиса.
Читайте: Goldman Sachs: 3 компании, акции которых принесут большую доходность
Нетрудно понять, почему ситуация необычна. Инвесторы в облигации, по сути, являются кредиторами, и они требуют более высоких процентных ставок для долгосрочных займов, поскольку риски, такие как скачок инфляции или процентных ставок, выше. На графике это выглядит как восходящая кривая доходности. Однако в преддверии рецессии исчисление может измениться.
Ожидая, что Федеральная резервная система понизит процентные ставки, чтобы ускорить темпы роста экономики, инвесторы в облигации стремятся приобретать более долгосрочные облигации, чтобы зафиксировать сегодняшний уровень ставок. Высокий спрос подталкивает долгосрочную доходность вниз, иногда даже ниже краткосрочной, переворачивая или «инвертируя» наклон кривой доходности.
Предостережение
Хотя каждой рецессии в новейшей истории предшествовала инверсия кривой доходности, не каждая инверсия сопровождалась рецессией. Исследователи Федеральной резервной системы отметили, по крайней мере, два «ложных сигнала» в 1966 и 1998 годах, после появления которых рецессия так и не наступила. Более того, хотя кривая доходности часто инвертируется в течение недель или месяцев, прежде чем экономический рост начинает замедляться, мартовская инверсия оказалась довольно короткой – продолжительностью всего пять дней.
Даже если вы ожидаете рецессии в ближайшие месяцы, это не значит, что вы должны паниковать и продавать все свои акции. Исследование прошлых инверсий кривой доходности инвестиционной фирмой LPL показало, что фондовый рынок продолжал расти в течение от восьми месяцев до почти двух лет после того, как кривая переворачивалась. На протяжении этих периодов инвесторы часто получали двузначную прибыль.
3. Корпоративная прибыль растет
Одна из главных причин, почему акции потерпели поражение прошлой зимой: более слабые, чем ожидалось, корпоративные доходы. Фактически, за четвертый квартал колоссальные 25% компаний сообщили о прибыли, которая была ниже, чем ожидали аналитики – самый высокий процент за любой трехмесячный период с 2013 года.
Хорошей новостью является то, что с тех пор многое изменилось. Пауза ФРС в повышении ставок, а также рост доверия со стороны потребителей стимулировали увеличение прибыльности корпораций. Всего лишь 20% компаний не оправдали прогнозы аналитиков в первом квартале.
В целом, ожидается, что прибыльность будет оставаться на высоком уровне, так как экономика продолжает расти, хотя и не так быстро, как надеялись некоторые инвесторы в прошлом году, по словам Говарда Сильверблатта, старшего аналитика индекса S&P Dow Jones Indices.
Цены на жилье и доверие потребителей – два основных фактора роста – продолжают улучшаться. Учитывая недавнее решение Федеральной резервной системы воздержаться от повышения процентных ставок, расходы по займам для большинства предприятий должны оставаться на приемлемом уровне. По данным S&P Dow Jones Indices, в 2018 году прибыль компаний индекса S&P 500 в среднем составила $152 на акцию. Аналитики Уолл-стрит ожидают, что показатель вырастет на 9% до $166 на акцию в 2019 году и еще на 12% в среднем до $185 на акцию в 2020 году.
Предостережение
В прошлом году прибыль корпораций подскочила на 20% после того, как закон о сокращении налогов и создании новых рабочих мест снизил ставку корпоративного налога с 35% до 21%. В то время, как компании будут продолжать пользоваться новой, более низкой ставкой, резкий скачок прибыли, который помог поднять цены на акции, вряд ли повторится. Повышение заработной платы работников в США и замедление экономического роста в Европе и Азии могут представлять дополнительные риски. В среднем компании S&P 500 обеспечивают 44% своих продаж за рубежом. Для сектора высоких технологий данный показатель еще выше – почти 60%.
4. Сектор высоких технологий продолжает набирать обороты
Технологические акции стали значительной частью движущей силы роста фондового рынка в последние годы. Многие эксперты считают, что компании из данного сектора, особенно члены группы FAANG, могут продолжить стремительно расти.
В FAANG входят Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google. Огромная стоимость этих высоколиквидных технологических акций означает, что они составляют непропорциональную долю рынка и несут непропорциональную долю его прибыли. Насколько велико их влияние? За 12 месяцев (до 31 марта) S&P 500 прибавил 9,4%, но без участия FAANG он вырос бы всего на 7,5%, согласно данным Morningstar.
Другими словами, даже если вы просто вкладываете средства в фонды, отражающие динамику рынка, эти акции могут оказать огромное влияние на вашу прибыль. Хорошая новость заключается в том, что многие эксперты остаются оптимистичными в отношении будущего данных компаний.
Например, Google по-прежнему остается королем среди поисковых систем, а большая часть прибыли фирмы поступает от рекламы. Но Alphabet также распространяет влияние и на другие сегменты рынка, занимаясь развитием бизнеса своих дочерних компаний, таких как Waymo (специализируется на разработке технологий автономного вождения) и Verily (исследовательская организация, осуществляющая медико-технологические исследования и разработки). Хотя некоторые из этих проектов еще не принесли дохода, они могут выйти на рынки стоимостью в десятки миллиардов долларов в течение следующих 10–15 лет, пишет Morningstar.
Читайте: Какие акции выбрать для инвестиций в новые технологии
На данный момент количество подписчиков стримингового сервиса Netflix составляет уже почти 140 млн по всему миру. Судя по прогнозам, в ближайшие несколько лет показатель превысит 200 млн. Рост подписчиков поможет компании к 2020 году удвоить сумму, которую она зарабатывает на потоковой передаче данных – с $5,6 млрд до $11 млрд, считают представители брокерской компании Raymond James.
Предостережение
Акции FAANG не самые дешевые. Netflix и Amazon имеют высокое соотношение цены и прибыли: 136 и 97 соответственно. Учитывайте факторы риска: предполагаемый рост вполне может не оправдать ваших ожидании.
Хороший пример – судьба корпорации Apple, акции которой в настоящее время торгуются с соотношением P/E, равным 18. На какое-то время высокий спрос на iPhone превратил Apple в самую дорогостоящую компанию в мире, но с течением времени продажи флагманского продукта стали падать, а новый блокбастер фирме придумать пока что не удалось.
В четвертом квартале продажи iPhone составили 65 млн по сравнению с 73 млн в конце 2010 года. «Apple ждет долгий переход от компании, известной как производитель «айфонов», до сервисной фирмы. На такую трансформацию могут уйти долгие годы», – считает Марк Барибо из Jennison Associates.
5. Китай переживает торговый шторм
Китай можно смело назвать рабочей лошадкой мировой экономики. С конца 1970-х годов средний рост ВВП составил около 10%. Влияние Поднебесной становится все более значимым, поскольку ее доля в экономическом «пироге» увеличилась. По данным BlackRock, на долю Китая в 2011 году приходилась треть мирового роста. Между тем 57 компаний S&P 500 совершают более 10% своих продаж в Китае, согласно FactSet. Список очень широк: от Apple и Microsoft до Nike, McDonald's и Tiffany & Co.
Поэтому, когда рост экономики Китая упал до 6,6% в 2018 году – самый медленный темп за почти три десятилетия – инвесторы увидели в этом повод для беспокойства. Виновник: торговая напряженность в сочетании с собственными усилиями китайского правительства по ужесточению фискальной и денежно-кредитной политики.
В результате Китай начал в конце прошлого года предпринимать взвешенные шаги для стимулирования своей экономики – и первые результаты показывают, что они работают. Страна сообщила о росте в первом квартале на 6,4%, что немного лучше, чем прогнозировало большинство аналитиков.
Хотя новые пошлины США являются еще одним сдерживающим фактором, «данные по-прежнему свидетельствуют об улучшении экономики Китая», – говорит Кристина Хупер, главный стратег по глобальным рынкам в Invesco. Она указывает на улучшение показателей индекса делового оптимизма, являющегося одним из ключевых. Даже после того, как торговая напряженность привела к падению китайских акций в мае, в 2019 году они выросли почти на 10%.
Предостережение
Инвесторы уже давно скептически относятся к финансовым данным, представленным китайским правительством и отдельными компаниями. Поэтому несколько раз подумайте, прежде чем делать слишком большие ставки на фондовом рынке Китая, особенно на отдельные акции.
Торговая размолвка США и Китая может ужесточиться еще сильнее. Ранее в этом месяце администрация Трампа повысила пошлины в отношении китайской продукции на сумму $200 млрд с 10% до 25%. Со временем Белый дом может ввести пошлины и на оставшиеся товары из Китая. По оценкам Международного валютного фонда, если бы все товары, торгуемые между двумя странами, облагались тарифами, глобальный экономический рост сократился бы на 0,8%.