Прощай контанго? Долгий путь нефтяного рынка к бэквордации: Кемп

“Восстановление баланса на мировом рынке нефти, о котором грезят крупнейшие производители сырья, оказалось не таким уж простым делом”, – пишет в июльском отчёте Международное энергетическое агентство (МЭА).

Нескрываемое негодование ведомства относительно медленных и неустойчивых темпов выравнивания глобального спроса и предложения, как и противоречивых сигналов, из-за которых невозможно понять, а можно ли в реальности говорить о ребалансировке нефтяного рынка, разделяют многие трейдеры, аналитики и инвесторы. Но не все.

“Среднесрочный прогноз для нефтяного рынка по-прежнему нерадужный, показатели на 2018 год за последние недели вовсе ухудшились”, – сказал управляющий хедж-фонда Энди Холл.

Отсутствие внятной динамики на рынке, помноженное на рост популярности онлайн-трейдинга, очень осложнили разработку трейдинговых стратегий, строящихся на фундаментальных показателях спроса и предложения.

“Инвестировать в нефть в текущих условиях рынка, используя стратегию, которая прежде всего опирается на фундаментальные показатели, стало проблематично”, – добавил Холл, говоря о причинах закрытия своего основного фонда.

Суть проблемы становится очевидной, если сравнить текущие цены на нефть с уровнем прошлого года. Фьючерсы на американский сорт WTI ближайшего месяца поставки 16 августа торговались у отметки $47,87 за баррель, что очень близко к $46,58 за баррель за аналогичный период в 2016 году.

Фьючерсные котировки североморского нефтяного маркера Brent также вернулись практически на тот же уровень, что и годом ранее. Фьючерсы на европейский бенчмарк ближайшего месяца поставки сейчас торгуются вблизи $51,24 за баррель, что ниже аналогичного показателя прошлого года всего лишь на $2-4.

Это означает, что нефтяные котировки вернулись к тому, с чего начали, несмотря на многочисленные заседания министров стран Организации нефтеэкспортёров (ОПЕК) и не входящих в картель государств, технического и мониторингового комитетов, не говоря уже о частных встречах.

ОПЕК и несколько стран вне организации, включая Россию, в конце декабря 2016 года договорились сократить добычу на 1,8 миллиона баррелей в сутки. Позже они условились продлить действие пакта до марта 2018 года.

Столько анализов и обоснований было сделано, столько слов сказано о ситуации на глобальном нефтяном рынке - а ведь она по сути, нисколько не изменилась, тогда как резкие колебания цен без чёткой общей динамики то и дело сбивали с толка инвесторов.

Сегодня хедж-фонды более уверенно говорят о восстановлении баланса на мировом рынке нефти, чем в прошлом году. На середину августа число чистых длинных позиций по нефти, бензину и мазуту составляет 777 миллионов баррелей, что превышает аналогичный показатель прошлого года - 516 миллионов баррелей.

КАЛЕНДАРНЫЕ СПРЕДЫ

Но в одном отношении нефтяной рынок продемонстрировал совершенно чёткую динамику: календарные спреды на Brent и WTI укрепились (http://tmsnrt.rs/2fKchKu).

Фьючерсы на WTI с поставкой в сентябре 2017 года на момент проведения анализа торговались со скидкой $0,77 за баррель к контрактам с поставкой в марте следующего года.

Для сравнения: фьючерсы на WTI с поставкой в сентябре 2016 года торговались со скидкой $3,47 за баррель к контрактам с поставкой в марте 2017 года.

Фьючерсы на Brent с поставкой в октябре 2017 года – также на момент проведения анализа – торговались со скидкой $0,09 за баррель к контрактам с поставкой в апреле 2018 года, тогда как в тот же период прошлого года скидка по аналогичным контрактам составляла $2,05 за баррель.

Календарные спреды стоят того, чтобы уделять им внимание, так как, по мнению многих трейдеров и аналитиков, они лучше отражают ситуацию с балансом спроса и предложения на рынке, чем спотовые цены на нефть. Об этом, в том числе, писал экономист Холдбрук Уоркинг, который провёл анализ спредов двух последовательно идущих месяцев на примере цен на пшеницу (“Price relations between July and September wheat futures at Chicago since 1885”, Working, 1933).

Та же взаимосвязь была позже выявлена и в отношении нефтяных фьючерсов, запуск которых состоялся в 1980-х годах.

В последнее время полугодовые календарные спреды на Brent и WTI торговались вблизи максимума с момента обвала нефтяных котировок во второй половине 2014 года.

ОТ КОНТАНГО К БЭКВОРДАЦИИ И ОБРАТНО

Как показывает опыт, кризисы нефтяном рынке, как правило, сопровождаются переходом из бэквордации в контанго – когда цены на нефть по фьючерсным контрактам выше спотовых, и наоборот, из контанго в бэквордацию при ребалансировке.

Так, спады и последующие за ними подъёмы на примере азиатского финансового кризиса 1997-1998 годов, мирового экономического кризиса 2008-2009 годов и сланцевой революции в 2014-2015 годах хорошо прослеживаются в изменениях структуры спредов.

Поэтому текущий рост календарных спредов можно считать чётким сигналом того, что баланс на нефтяном рынке действительно восстанавливается, во всяком случае, большинство трейдеров в это верят.

Календарные спреды уже вышли из глубокого контанго, и если нынешняя тенденция продолжится, в следующем году на рынке постепенно сформируется структура бэквордации.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ЦИКЛЫ

Регулярный переход нефтяного рынка из бэквордации в контанго, и обратно, не является чем-то новым или из ряда вон выходящим. Он выявляет фундаментальные причины изменения динамики спроса и предложения.

Переизбыток и сопутствующее удешевление нефти, как правило, порождают дефицит предложения и последующий рост котировок – циклы меняются в такой последовательности с 1860-х.

Поэтому вполне вероятно, что текущий период низких цен на сырьё и избыток предложения уже готовят почву для подъёма в будущем.

Спрос на нефть активно растёт в основных регионах, за исключением Ближнего Востока и Африки, а мировой спрос растёт с опережением средних долгосрочных темпов роста.

По прогнозу МЭА, мировое потребление нефти увеличится на 1,5 миллиона баррелей в сутки в 2017 году и ещё на 1,4 миллиона баррелей в сутки в 2018 году.

Добыча нефти и газового конденсата в США вырастет на 800.000 баррелей в сутки в 2017 году и дополнительно на один миллион баррелей в сутки в 2018 году, свидетельствуют данные Управления энергетической информации (EIA).

Производство сырья набирает обороты и в ряде других стран, не входящих в ОПЕК, в том числе в Канаде и Бразилии, в основном за счёт инвестиций, которые были одобрены ещё до обвала нефтяных котировок в 2014 году.

В то же время темпы ввода новых проектов добычи нефти за пределами ОПЕК и исключающих разработку сланцевых ресурсов замедляются вследствие отмены или отсрочки инвестиций после 2014 года.

Глобальные резервные производственные мощности падают и, как ожидается, опустятся ниже 1,5 миллиона баррелей в сутки в 2018 году, особенно это касается Саудовской Аравии.

Мировые запасы нефти по-прежнему значительно превышают средний уровень за пять лет, но, принимая во внимание стремительный рост потребления, этот самый средний уровень за пять лет в итоге может оказаться слишком малым.

С учётом всего вышесказанного, рынок нефти в 2018-2019 годах, вероятно, снова выйдет в бэквордацию, так же, как и в предыдущие периоды его восстановления в 1999-2000-х, 2007-2008-х и 2013-2014-х.

Оригинал сообщения доступен по коду

(Перевела Татьяна Водянина)

(Джон Кемп аналитик рынка. Изложенные ниже взгляды отражают его личную точку зрения)

ЛОНДОН, 22 авг (Рейтер)