Займер опубликовал сильную отчетность по МСФО за 2025 год. Чистая прибыль компании выросла на 10,6% г/г, до 4,35 млрд руб., при минимальном изменении объема выдачи кредитов, составившем 55,3 млрд руб. Для микрофинансового бизнеса это важный результат. Компания не гналась за резким ростом кредитного портфеля, а фактически удержала объемы, подняла комиссионные доходы и снизила операционные расходы.
Главная сильная сторона отчета в прибыльности. Процентные доходы Займера выросли с прошлогодних 18,63 млрд руб. до 20,49 млрд. Комиссионные доходы увеличились в 4,5 раза, до 2,42 млрд руб. Это стало заметным вкладом в общий результат, хотя доля комиссий все еще остается умеренной. Компания явно идет не в агрессивную продажу допуслуг, а в более аккуратную диверсификацию доходов. На мой взгляд это правильная стратегия перед ужесточением регулирования МФО.
Негативным моментом отчетности стало увеличение резервов. Оценочный резерв под кредитные убытки вырос до 8,68 млрд руб. против 5,53 млрд руб. годом ранее. Из-за этого чистая процентная маржа после резервов снизилась до 11,74 млрд руб. с 13,02 млрд руб. То есть качество прибыли стало зависеть не только от процентного дохода, но и от того, насколько быстро компания сможет перенести рост бизнеса в новые продукты, карты, PoS-займы, предпринимательское финансирование и транзакционные сервисы.
Баланс выглядит сильным. Объем денежных средств увеличился до 3,27 млрд руб., собственный капитал акционеров вырос до 14,46 млрд руб., а кредитов и заемных средств почти нет. В отчетности эта строка составляет всего 5,2 млн руб. Это означает фактически чистую денежную позицию, поэтому классический долговой риск для Займера минимален.
Дивидендная история остается главным фактором инвестиционной привлекательности эмитента. Дивидендная политика предполагает распределение среди акционеров не менее 50% чистой прибыли по МСФО, а за четвертый квартал 2025 года совет директоров рекомендовал перечислить по 11,10 руб. на акцию (1,11 млрд руб. или 100% квартальной прибыли). С учетом выплат за 2025 год суммарный дивиденд составляет 27,29 руб. на акцию. При цене 150,45 руб. это обеспечивает доходность чуть более 18% доходности по уже объявленным и рекомендованным выплатам за год, по уже проведенным выплатам показатель составил 7,4%.
По мультипликаторам бумага остается недооцененной. P/E по прибыли 2025 года составляет около 3,5х, P/BV около 1,0х, ROE около 32%. Даже с учетом ожидаемого давления регулирования в 2026 году оценка все еще не выглядит высокой.
До нашей целевой цены по акции Займера 160 руб. апсайд составляет около 6,3%, поэтому подтверждаем рейтинг «держать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).
Компания демонстрирует уверенные результаты, устойчивый баланс и высокую дивидендную доходность. Однако основной риск на 2026 год заключается в регулировании рынка МФО. Банк России тоже прогнозирует охлаждение в данном секторе, снижение долговой нагрузки заемщиков и давление на прибыльность МФО. Это ограничивает дальнейшую переоценку стоимости акций Займера вверх.
Чистую прибыль компании по итогам текущего года мы прогнозируем в диапазоне 4–4,2 млрд руб. против 4,35 млрд руб. в 2025-м. Давление на процентный бизнес частично компенсируют комиссии, транзакционные сервисы, развитие банка «Евроальянс», предпринимательское финансирование и коллекторское направление. Но до подтверждения устойчивого вклада новых сегментов покупать бумагу агрессивно уже поздновато. На текущих уровнях это скорее дивидендная история с небольшим остаточным потенциалом роста, а не идея с большим апсайдом.
Не является ИИР