Мы полагаем, что в сентябре вариант сохранения ключевой ставки несколько преобладает над ее дальнейшим снижением на 25 бп. Денежно-кредитные условия остаются достаточно жесткими, однако показатели устойчивой инфляции по-прежнему выше уровней, соответствующих цели Банка России. Ослабление рубля, ситуация на топливном рынке и предстоящая индексация тарифов сохраняют повышенные проинфляционные риски; дополнительную неопределенность создает ожидаемое осенью уточнение бюджетных параметров. В случае сохранения ставки мы ожидаем, что Банк России оставит без существенных изменений текущий осторожно-нейтральный сигнал относительно своих дальнейших решений.
Динамика выпуска остается под влиянием разнонаправленных вкладов ключевых факторов. Поддержку экономике оказывают внешний спрос (хотя поддержка со стороны внешнеторговых условий стала несколько слабее по сравнению со вторым кварталом) и сохраняющийся положительный вклад бюджетного фактора. Кредитование продолжает расти, однако, по нашим расчетам, его динамика сейчас не создает дополнительного импульса для экономической активности. До недавнего времени рубль выглядел заметно крепче уровней, соответствующих текущим фундаментальным условиям, что могло дополнительно ограничивать выпуск в ориентированных на экспорт и конкурирующих с импортом отраслях. Произошедшее в последнее время ослабление российской валюты несколько снижает это давление на выпуск, однако дальнейшая динамика курса до конца года остается трудно прогнозируемой из-за высокой волатильности геополитической премии. При этом наиболее выраженным на текущий момент, по нашим оценкам, остается влияние жестких денежно-кредитных условий: оно носит сдерживающий характер, ограничивая внутренний спрос и дополнительное расширение выпуска.
Инфляционная картина остается неоднозначной. Показатели устойчивой инфляции по-прежнему остаются выше уровней, соответствующих цели Банка России, а баланс рисков остается смещенным в проинфляционную сторону. Дополнительную неопределенность по-прежнему создают ситуация на топливном рынке и возможные вторичные эффекты роста цен на топливо, предстоящая индексация регулируемых тарифов, а также ослабление рубля, продолжительность которого и масштаб переноса в цены пока остаются неясными.
На наш взгляд, если Банку России и брать паузу в цикле снижения ставки, то сентябрьское заседание выглядит для этого наиболее подходящим моментом. К следующему, опорному заседанию 23 октября будет уже больше информации о масштабе вторичных эффектов ситуации на топливном рынке и их влиянии на инфляционные ожидания, появятся первые данные после индексации тарифов, а также будут известны новые параметры бюджетной политики. Это позволит регулятору уже в октябре вернуться к вопросу о дальнейшем снижении ставки на основе более полной оценки баланса инфляционных рисков.
