Компания «Татнефть» представила результаты за первое полугодие 2026 года, заметно улучшив основные показатели. Основной вклад в динамику внесла нефтепереработка на фоне расширения крэк-спредов и роста демпферных выплат.
Одновременно с этим компания существенно улучшила денежный поток. При этом аналитики обращают внимание на риски второго полугодия, связанные с работой «ТАНЕКО», возможным снижением цен на нефть и масштабной инвестиционной программой, от параметров которой во многом будут зависеть перспективы увеличения дивидендных выплат.
Финансовые показатели: нефтепереработка стала главным драйвером
По итогам первого полугодия выручка «Татнефти» составила 881,65 млрд рублей, увеличившись на 15,8% год к году. EBITDA выросла на 82%, до 271 млрд рублей, а рентабельность EBITDA достигла 31%. Чистая прибыль составила 165,46 млрд рублей против 54,2 млрд рублей годом ранее.
Аналитики ПСБ считают, что росту доходов компании поспособствовали высокие мировые цены на энергоресурсы. При этом наиболее заметная динамика наблюдалась в сегменте нефтепереработки, выручка которого показала рост примерно на 15%, до 548,8 млрд рублей. Они также отмечают, что выручка сегмента добычи и разведки увеличилась на 8,2%, до 522,4 млрд рублей.
Аналитики «Т-Инвестиций» также обращают внимание на рост чистой прибыли, которому способствовали в том числе сокращение убытков от курсовых разниц и увеличение чистых процентных доходов. При этом рентабельность по чистой прибыли выросла до 19%.
Нефтепереработка: крэк-спреды и демпфер поддержали маржу
Основным фактором улучшения рентабельности стало расширение маржи нефтепереработки. Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что мировые крэк-спреды на нефтепродукты выросли более чем на 80% год к году, а дополнительную поддержку оказал рост внутренних оптовых цен на топливо.
По мнению экспертов БКС, важную роль также сыграли демпферные выплаты. Аналитики отмечают, что выплаты по дизельному топливу увеличились в 2,7 раза, до 18,4 тыс. рублей на тонну. При этом они также считают, что положительное влияние дополнительно оказал фокус «Татнефти» на внутреннем топливном рынке.
Денежный поток: генерация средств заметно усилилась
Операционный денежный поток «Татнефти» за первое полугодие увеличился вдвое, до 207,9 млрд рублей. При этом капитальные затраты снизились на 8,9%, до 59,8 млрд рублей.
Свободный денежный поток составил около 148 млрд рублей, увеличившись почти в четыре раза год к году. Эксперты БКС отмечают, что данный показатель оказался на 22% выше их ожиданий.
Эксперты «Т-Инвестиций» обращают внимание, что свободный денежный поток за первое полугодие уже превысил показатель за весь прошлый год. По их мнению, такой рост был обеспечен улучшением операционных результатов и снижением капитальных затрат. Они также отмечают, что денежные средства и их эквиваленты на конец июня составили 144,2 млрд рублей против 66,9 млрд рублей на начало года.
Дивиденды: высокая выплата возможна, но есть ограничения
Совет директоров «Татнефти» уже рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 32,88 рубля на акцию. Выплата соответствует 50% прибыли по РСБУ и дает около 6% дивидендной доходности.
Аналитики БКС считают, что при сохранении коэффициента выплат на уровне 50% дивиденды за 2026 год могут составить около 68 рублей на акцию. При текущих ценах это соответствует доходности около 13%.
При этом сильный свободный денежный поток создает возможность для более высокой выплаты. Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что при отсутствии масштабных инвестиций и внеплановых остановок производства компания потенциально может увеличить коэффициент выплат.
Аналитики «Финама» ожидают, что сильная чистая денежная позиция и благоприятная конъюнктура могут позволить «Татнефти» вернуться к распределению 90-100% свободного денежного потока. В таком случае совокупные дивиденды за 2026 год, по их оценке, могут составить 79,7 рубля на акцию с доходностью 15,3% по обыкновенным и 15,6% по привилегированным акциям.
Инвестиционная программа: фактор давления на выплаты
Главным ограничением для роста дивидендов аналитики считают масштабную инвестиционную программу. Ранее «Татнефть» запланировала два проекта с общим объемом инвестиций более 430 млрд рублей.
Один из проектов предполагает строительство установки по производству терефталевой кислоты мощностью 1 млн тонн в год на НПЗ «ТАНЕКО». Стоимость комплексного проекта превышает 300 млрд рублей, а запуск намечен на 2029 год.
Второй проект подразумевает строительство завода по производству метионина, который компания реализует совместно с китайскими партнерами. Общий объем инвестиций оценивается примерно в 130 млрд рублей, причем большую часть средств должен обеспечить льготный кредит.
Аналитики БКС считают, что запуск масштабного проекта по производству терефталевой кислоты вряд ли позволит компании в ближайшее время повысить коэффициент дивидендных выплат с текущих 50%. По их оценке, при проектном финансировании около 30% стоимости проекта может приходиться на собственные средства «Татнефти», что предполагает около 30 млрд рублей капитальных затрат ежегодно.
Проект по производству метионина, по мнению аналитиков, окажет меньшее давление на баланс. Около 15% капитальных затрат может потребоваться от «Татнефти», а долг проекта будет находиться на уровне совместного предприятия и не консолидироваться в отчетности компании.
Второе полугодие: «ТАНЕКО» и цены на нефть могут изменить динамику
Несмотря на сильные результаты первого полугодия, аналитики ожидают более сложных условий во второй половине года.
Эксперты ПСБ отмечают, что временные ограничения в работе мощностей НПЗ «ТАНЕКО» могут сдержать дальнейшую динамику показателей. Структура продаж в таком случае может временно сместиться в сторону сырьевого экспорта, что способно снизить вклад высокомаржинальной переработки.
Аналитики «Финама» также ожидают некоторого ослабления результатов во втором полугодии. Они указывают на риск новых атак на НПЗ и отмечают, что при ухудшении нефтяной конъюнктуры доходы нефтяников могут расти медленнее расходов.
Эксперты БКС среди основных рисков выделяют возможную коррекцию мировых цен на нефть и снижение демпферных компенсаций. Дополнительными факторами неопределенности, по их мнению, остаются масштабные инвестиции и геополитические риски.
Оценка аналитиков
Аналитики БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции «Татнефти» на горизонте года. Целевая цена составляет 570 рублей для обыкновенных акций и 540 рублей для привилегированных акций. По их мнению, сильный денежный поток и привлекательная дивидендная доходность поддерживают бумаги, но крупные инвестиционные проекты и риск снижения цен на нефть ограничивают потенциал.
Эксперты «Т-Инвестиций» сохраняют позитивный взгляд на акции с целевой ценой 600 рублей за бумагу. Аналитики отмечают сильную финансовую позицию и высокий свободный денежный поток, которые при отсутствии масштабных инвестиций могут создать условия для повышения дивидендных выплат.
Аналитики «Финама» сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой 747 рублей для обыкновенных и 705,9 для привилегированных акций.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Татнефть»: возможны ли дивиденды при слабых показателях? Дайджест Fomag
