Оборот Софтлайна по итогам 2025 года вырос на 9% в годовом выражении (г/г), до 131,9 млрд руб., доходы от собственных решений увеличились на 22%, до 42,2 млрд руб., обеспечив 32% оборота. Валовая прибыль поднялась на 26% г/г, до 46,6 млрд руб., опередив по темпам роста выручку, что мы оцениваем как наиболее позитивный момент отчета. Валовая рентабельность с прошлогодних 30,6% увеличилась до 35,4%. 68% валовой прибыли принесли высокорентабельные собственные решения, их валовая рентабельность около 74,9%. В 4 квартале показатели выглядели еще сильнее, так как валовая прибыль дала плюс 50% г/г и маржа 33,5%, а операционная прибыль выросла на 68% г/г, до 1,9 млрд руб. Это и есть главный драйвер, бизнес становится более продуктовым и более маржинальным.
При этом также необходимо отметить и некоторые минусы. Чистая прибыль за год фактически нулевая, 14 млн руб., против 2,6 млрд руб. год назад. Компания прямо объясняет это процентными расходами на фоне высокой ключевой ставки и ростом долгового портфеля. На уровне сегментов есть волатильность, например в собственных решениях “ПО и другие продукты” дали всплеск в 4 квартале, но за год оборот там снизился, часть продуктов закрыли, часть проектов переехала. Еще один негативный сигнал - это сдержанный рост EBITDA маржи по отношению к валовой прибыли, тут давят зарплаты, инфляция затрат и перенос крупных проектов на 2026 год при уже понесенных постоянных расходах.
Однако по балансу динамика стала лучше. Скорректированный чистый долг на конец 2025 составил около 14,6 млрд руб., а отношение скорректированного чистого долга к EBITDA снизилось до 1,8x, с 3,0x на конец третьего квартала предыдущего года. Это комфортно, но цена фондирования все еще высокая, свежий выпуск облигаций в феврале 2026 года закрыли под 19,5% годовых. Поддержкой котировкам остается и buyback, с октября 2024 года выкуплено более 18,7 млн акций из лимита в 20 млн, а программу продлили еще на 12 месяцев.
По оценке рынка P/E сейчас мало что говорит из-за провала чистой прибыли, поэтому логичнее смотреть EV/EBITDA. Если брать капитализацию порядка 31–33 млрд руб. и прибавить скорректированный чистый долг 14,6 млрд руб., то EV выходит около 46–48 млрд руб. При EBITDA 2025 года 8,1 млрд руб. это дает примерно 5,5–6,0x EV/EBITDA, то есть без явной перегретости, но и без премии за качество.
На 2026 год компания ждет оборот 145–155 млрд руб., валовую прибыль в 50–55 млрд руб. и EBITDA в 9–9,5 млрд руб. Если эти ориентиры будут выполнены, и долговая нагрузка удержится около 2x или ниже, то рынок может пересмотреть оценки справедливой стоимости ценных бумаг компании. Однако базово на горизонте 12 месяцев наиболее вероятна реализация умеренно позитивного сценария с ростом котировок до 95–105 руб. Консервативный прогноз предполагает цену акции на уровне 85 руб. при сохранении высокой стоимости долга и слабой чистой прибыли. В оптимистичный ориентир закладываем достижение котировкой 110–120 руб. если ускорится рост собственных решений и нормализуются процентные расходы.