Северсталь представила сильные операционные и слабые финансовые результаты за 2-й квартал 2026 г. Несмотря на рост продаж стальной продукции и снижение себестоимости сляба, компания продемонстрировала значительное падение ключевых финансовых результатов вследствие более низких цен реализации металлопродукции. Северсталь отмечает определенное оживление внутреннего спроса на сталь, однако неблагоприятная конъюнктура с высокой вероятностью сохранится, как минимум, до конца текущего года. Мы ставим рекомендацию по бумагам Северстали на пересмотр.
Операционные результаты. Во 2-м квартале 2026 г. Северсталь нарастила выплавку стали на 11,6% г/г, до 2 795 тыс. т, на фоне низкой прошлогодней базы из-за имевших место ремонтов в доменно-конверторном переделе. Продажи стальной продукции увеличились на 8,6% г/г, до 3 030 тыс. т. При этом доля продукции с высокой добавленной стоимостью сократилась до 47,2% против 50,6% годом ранее вследствие наращивания продаж полуфабрикатов. Себестоимость сляба Северстали во 2-м квартале 2026 г. снизилась на 8,8% г/г, до 23 218 руб. на т.
Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2026 г. выручка Северстали упала на 8,6% г/г, до 169,6 млрд руб., на фоне более низких цен реализации металлопродукции. Квартальная EBITDA сократилась на 37,9% г/г, до 24,4 млрд руб., с рентабельностью 14,4% против 21,2% годом ранее. Свободный денежный поток остался отрицательным на фоне снижения операционной рентабельности и резкого роста дебиторской задолженности (вследствие увеличения экспортных поставок, имеющих более долгие сроки оплаты) и составил -29,8 млрд руб.
Долговая нагрузка. На конец июня 2026 г. чистый долг Северстали достиг 88,4 млрд руб. против 1,5 млрд руб. годом ранее со значением чистый долг/EBITDA 0,9x. Отрицательный FCF сохраняется уже три квартала подряд, что вынуждает компанию активно привлекать долговое финансирование.
Дивиденды. Совет директоров Северстали ожидаемо рекомендовал на выплачивать дивиденды за 2-й квартал 2026 г. Принимая во внимание неблагоприятную конъюнктуру как внутреннего, так и экспортного рынков стали, мы не ожидаем выплаты дивидендов компании в 2026 г.