Компания «Самолет» представила результаты за первое полугодие 2026 года, продемонстрировав существенное снижение финансовых показателей. При этом рентабельность по скорректированной EBITDA показала рост благодаря сокращению коммерческих и административных расходов.
Финансовое положение компании остается сложным: в первом полугодии «Самолет» зафиксировал чистый убыток, а относительная долговая нагрузка остается высокой на фоне снижения операционной прибыли и высокой стоимости финансирования. Ключевыми условиями улучшения ситуации эксперты называют восстановление продаж, повышение покрытия эскроу и снижение долговой нагрузки.
Выручка и продажи: слабый ипотечный спрос привел к падению показателей
Выручка «Самолета» в первом полугодии 2026 года составила 117,5 млрд рублей, снизившись на 31,3% год к году. Валовая прибыль сократилась на 36,4%, до 41,4 млрд рублей, а валовая рентабельность составила 35%.
Аналитики «Т-Инвестиции» отмечают, что сокращение выручки произошло на фоне падения продаж после ухода ажиотажного спроса перед ужесточением условий семейной ипотеки. Эксперты обращают внимание, что на этом фоне менеджмент снизил прогноз продаж на 2026 год до 0,7-0,8 млн кв. м против первоначального ориентира около 1,3 млн кв. м.
Аналитики ПСБ также связывают снижение выручки прежде всего с просадкой продаж жилья на фоне слабого ипотечного спроса, в том числе из-за сужения семейной программы. Эксперты также отмечают, что одновременно с этим «Самолет» сократил запуск новых проектов, сосредоточившись на локациях с наиболее высоким спросом и маржинальностью.
EBITDA: оптимизация расходов поддержала рентабельность
EBITDA «Самолета» в первом полугодии составила 31,3 млрд рублей, снизившись на 39,9% год к году. Скорректированная EBITDA сократилась на 27,3%, до 41,8 млрд рублей, однако рентабельность по этому показателю увеличилась до 36%.
По мнению аналитиков «Т-Инвестиций», давление на прибыльность оказало сокращение валовой рентабельности, которое вызвано снижением объемов новых продаж и дефицитом труда в отрасли. При этом эксперты отмечают, что падение показателей частично компенсировала оптимизация коммерческих и административных расходов на 31% и 32% соответственно.
Аналитики ПСБ также обращают внимание на существенное сокращение расходов на рекламу и персонал, что позволило компании удержать относительно высокую рентабельность EBITDA даже на фоне значительного снижения выручки.
При этом эксперты «Вектор Капитала» отмечают, что операционной рентабельности недостаточно для компенсации процентной нагрузки. По оценкам аналитиков, если исключить эффекты экономии по эскроу, дисконтирования долгосрочных обязательств и ожидаемых кредитных убытков, то процентные расходы по кредитам, облигациям, а также капитализированные проценты составляют примерно 49,4 млрд рублей, что превышает скорректированную EBITDA за полугодие.
Чистый убыток: высокая стоимость финансирования свела операционный результат на нет
Чистый убыток «Самолета» в первом полугодии составил 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд рублей годом ранее.
Аналитики «Т-Инвестиции» отмечают, что «Самолет» зафиксировал рекордный публичный убыток в своей истории, а основное давление на финансовый результат, по их мнению, оказывают высокие процентные расходы на фоне повышенной долговой нагрузки.
Денежный поток: операционный результат улучшился, но процентов он не покрывает
Операционный денежный поток «Самолета» в первом полугодии улучшился. По оценке экспертов «Вектор Капитала», показатель с учетом подхода эмитента составил около 14 млрд рублей против отрицательных 43 млрд рублей годом ранее.
Аналитики отмечают, что улучшение денежного потока связано прежде всего с сокращением объемов продаж и строительства. По их мнению, снижение активности позволяет высвобождать средства из оборотного капитала и уменьшать потребность в финансировании.
При этом позитивный эффект, по их мнению, ограничен высокой стоимостью долга. Уплаченные проценты за первое полугодие превысили 21 млрд рублей, поэтому операционного денежного потока компании было недостаточно даже для полного покрытия процентных расходов.
Долг: снижение корпоративного долга не приводит к снижению общей нагрузки
Корпоративный долг «Самолета» снизился на 7,2 млрд рублей, до 112,7 млрд рублей. Чистый корпоративный долг составил 102,8 млрд рублей.
Эксперты БКС отмечают, что компания продолжила сокращать корпоративный долг, хотя уже не такими темпами, как ранее. Отношение чистого корпоративного долга с учетом непокрытой средствами на счетах эскроу части проектного финансирования к EBITDA составило 3,9x.
Аналитики «Т-Инвестиций» также фиксируют снижение чистого корпоративного долга на 8,4%. Однако при оценке всей долговой нагрузки картина остается сложной.
Эскроу: снижение покрытия усиливает кредитные риски
Отдельным негативным фактором аналитики называют снижение коэффициента покрытия проектного финансирования средствами на счетах эскроу до 61%.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что по непокрытой части проектного финансирования компания выплачивает проценты по рыночным ставкам. В результате расходы на обслуживание проектного финансирования превысили 35 млрд рублей против 29,6 млрд рублей годом ранее.
В начале года «Самолет» обратился к правительству с просьбой о предоставлении льготного кредита или иного стабилизационного инструмента на 50 млрд рублей, однако получил отказ. При этом крупнейшие банки-кредиторы, включая «Сбер» и ВТБ, подтвердили готовность поддерживать застройщика.
Облигации: кредитные метрики требуют пересмотра
Эксперты «Т-Инвестиций» поставили рекомендацию по облигациям «Самолета» на пересмотр. Причинами этого стали резкое ухудшение кредитных метрик, снижение коэффициента покрытия проектного финансирования и сохраняющаяся неблагоприятная конъюнктура на рынке недвижимости.
Аналитики отмечают, что в ближайшее время намерены отдельно оценить результаты и сформировать актуальное мнение по публичным долговым инструментам группы. Пока, по их мнению, высокая стоимость финансирования и снижение покрытия эскроу остаются основными рисками для держателей облигаций.
Оценка аналитиков
Аналитики БКС сохраняют позитивный взгляд на акции «Самолета». По их мнению, выручка и EBITDA оказались близки к прогнозам, чистый убыток оказался ниже ожидаемого, а текущая цена бумаг уже находится достаточно близко к целевому уровню.
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют осторожный взгляд на сектор девелопмента и не видят основания для покупки акций «Самолета». Они считают компанию уязвимой из-за сочетания снижения продаж и высокой долговой нагрузки. По их мнению, именно ухудшение кредитных метрик и снижение покрытия проектного финансирования ограничивают инвестиционную привлекательность бумаг.
Эксперты «Вектор Капитала» пока не видят существенного позитива в результатах компании. По их мнению, улучшение операционного денежного потока является положительным фактором, однако его недостаточно даже для покрытия процентных расходов.
Аналитики ПСБ называют бумаги «Самолета» историей с повышенным риском. По их мнению, для улучшения инвестиционного кейса необходимы устойчивое восстановление продаж, улучшение покрытия эскроу и снижение долговой нагрузки. Оптимизация расходов хоть и позволяет компании удерживать высокую операционную рентабельность, однако это не решает проблему масштаба обязательств при падающих продажах и растущей стоимости финансирования.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Самолет»: рост эффективности не спасает от давления долга. Дайджест Fomag