Предыдущий год стал для цветной металлургии годом восстановления цен и возвращения интереса инвесторов. С минимумов прошлого года алюминий прибавил около 37%, платина до 60% во втором полугодии, палладий более 35% за год, медь также показала уверенный рост.
В результате бумаги «РУСАЛа» и «Норильского никеля» оказались в числе лидеров по доходности в секторе. Помимо этого, в 2026 году для этих компаний возможны и другие положительные факторы в виде девальвации и снижения ключевой ставки ЦБ. Однако при этом добавляются и риски в лице торговых ограничений США.
«РУСАЛ»: приведут ли международные факторы к стабильному росту?
Дарья Федорова, аналитик «Альфа-Инвестиции», делает акцент на высокой операционной чувствительности «РУСАЛа» к ценам на алюминий. По ее расчетам, рост цены на 1% от базы I полугодия 2025 года увеличивает маржу на тонну примерно на 7,6%. При текущих ценах (выше $3 тысяч за тонну) EBITDA компании в 2026 году может составить около $2,1 млрд, а мультипликатор EV/EBITDA снизиться до 7,1х против текущих 9,5х, что формирует потенциал роста акций примерно на 30%.
Основными драйверами роста выступают высокие цены на сырье и способность компании контролировать издержки. Дополнительным фактором может стать ослабление рубля, поскольку значительная часть расходов номинирована в рублях, в то время как экспортная выручка привязана к доллару. Среди рисков аналитик выделяет возможный рост операционных расходов, влияние усиленной конкуренции со стороны Индонезии и расширение производства в Китае, которое может снизить цены на сырье.
Аналитики БКС в свою очередь обращают внимание на международные проекты компании: иск к Rio Tinto на сумму около 100 млрд рублей, а также возможный проект строительства завода в Эфиопии. В БКС сомневаются в вероятности исполнения решений зарубежных судов в текущих геополитических условиях и нейтрально смотрят на африканский проект, который при равном партнерстве может увеличить капитальные расходы на $40-50 млн в год. Долгосрочно это открывает перспективный выход на новые рынки, однако краткосрочно это может давить на свободный денежный поток.
На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е компании находится на уровне 3,8х против исторических 5х. Взгляд на акции остается негативным из-за высокой долговой нагрузки и отсутствия устойчивой дивидендной политики. Аналитики БКС считают, что основным катализатором является не столько рост цен на алюминий, сколько снижение ключевой ставки ЦБ. Это должно позволить компании сократить процентные расходы, которые в 2025 году выросли более чем в 2,5 раза и стали одной из причин убытков.
Аналитик «Финама», Алексей Калачев, делает акцент на рыночной динамике и валютном факторе. В 2025 году акции «РУСАЛа» в Москве снизились примерно на 8%, тогда как в Гонконге выросли более чем на 50%, что отражает укрепление рубля и более раннюю реакцию зарубежных инвесторов на выход цен на алюминий за пределы трехлетнего диапазона.
В январе 2026 года бумаги на обеих площадках прибавили около 26% на фоне продолжающегося роста цен на металлы. Однако фундаментально ситуация остается сложной: при росте выручки в I полугодии 2025 года скорректированная EBITDA снизилась, а чистый результат оказался отрицательным.
Маржа по скорректированной EBITDA в последние годы находилась в диапазоне 10-15%, что делает бизнес уязвимым к колебаниям цен. Тем не менее аналитик допускает, что при сохранении текущих цен 2026 год может оказаться значительно сильнее 2025-го.
По оценке Ахмеда Алиева, аналитика «Т-Инвестиции», при текущей цене алюминия «РУСАЛ» способен генерировать годовую EBITDA около $2,5 млрд, что является максимальным показателем с 2022 года. При этом форвардный EV/EBITDA составляет примерно 3х, тогда как справедливым уровнем аналитики считают 4,5х. По его мнению, рынок пока не полностью учитывает данный фактор, что приводит к недооценке акций компании. Помимо этого, сохранение высоких цен может позволить компании увеличить свободный денежный поток и рассмотреть возможность дивидендных выплат. К тому же существует еще дополнительный фактор поддержки – доля более 26% в «Норильском никеле», что позволяет косвенно выигрывать от роста цен на никель и палладий.
«Норильский никель»: рост прибыли и возврат к дивидендам
По оценке аналитиков «Альфа-Инвестиции», «Норникель» за 2025 год увеличил выручку на 10% до $13,8 млрд, а чистую прибыль на 36% до $2,5 млрд, что связано с ростом цен на никель, медь и металлы платиновой группы. Чистый долг/EBITDA находится на уровне 1,6х, что позволяет компании рассчитывать на частичное восстановление дивидендных выплат. Основными рисками выступают колебания валютных курсов, возможное введение пошлин на палладий и платиноиды в США и Европе. Акция торгуется с мультипликатором P/E 12,6х за 2025 год, что выше исторического среднего за последние 10 лет (10х).
Алексей Калачев из ФГ «Финам» отмечает, что несмотря на снижение добычи в некоторых сегментах, оптимизация расходов и высокие цены на металлы позволили увеличить EBITDA на 9% и почти вдвое увеличить свободный денежный поток. Прогноз по чистой прибыли на 2026 год составляет $2,9 млрд, что превышает показатели 2025 года. Аналитик ФГ «Финам» рекомендует акции «Норникеля» к покупке, а потенциал роста акций оценивает в 15-20% с учетом стабильной дивидендной политики. Среди рисков аналитик выделяет падение цен на платину и никель, а также возможные трудности с логистикой экспорта.
Аналитики БКС делают акцент на предварительном решении Министерства торговли США о введении пошлины на российский палладий в размере 132,83% и рассматривают это как нейтральный фактор. По их мнению, даже в случае вступления пошлин в силу компания сможет перенаправить экспортные поставки на азиатские рынки, что снизит прямое давление на выручку. Аналитики отмечают, что новость может вызвать краткосрочную волатильность цен на палладий, учитывая, что «Норникель» формирует около 40% мирового предложения.
По оценкам специалистов БКС, акции компании остаются привлекательными для удержания, но без явного потенциала роста. Основным драйвером прибыли, по их мнению, станет дальнейшее снижение ключевой ставки. Рекомендация аналитиков остается нейтральной.
Аналитики ИК «Вектор Капитал» в свою очередь подтверждают позитивный взгляд на «Норильский никель». По их мнению, свободный денежный поток вырос почти вдвое, долговая нагрузка остается под контролем, инвестиционная программа остается стабильной. В 2026 году они прогнозируют выручку $14,3 млрд и $2,9 млрд чистой прибыли. Драйверами роста остаются высокие цены на металлы, эффективное управление затратами и экспортные продажи.