Покупки валюты ЦБ в следующем году могут быть незначительными, и в 1 квартале 2024 года рубль может подорожать до 85 за доллар. Однако возможная отмена обязательной продажи валютной выручки или более низкая цена на нефть вернут его к уровню 90.
Основные события
В начале 4 квартала 2023 года на фоне снижения продаж иностранной валюты экспортерами рубль обновил локальный минимум, отступив к 102 по паре доллар-рубль. Однако после введения указа об обязательной продаже валютной выручки отдельными экспортерами рубль смог восстановиться до 88 за доллар в ноябре, но скорректировался до 92-93 в начале декабря на фоне сезонного роста спроса на валюту и падения цены Юралc ниже $70 за баррель.
По нашим оценкам на основе данных обзора финансовых рынков ЦБ, доля предложения иностранной валюты со стороны российского экспорта. Чистые продажи валюты экспортерами плюс экспорт в рублях, если предположить, что покупатели российского экспорта приобретают эти рубли от продажи валюты, а не в кредит, за период с января по сентябрь снизилась до 60-65% с 75-80% ранее. Это и стало одной из главных причин ослабления рубля наряду со снижением экспорта в целом, который, по нашему мнению, является сейчас главным драйвером для рубля. Однако после указа об обязательной продаже валютной выручки этот показатель повысился до 75% в ноябре, что и позволило рублю восстановиться.
Стратегия
В 1 квартале 2024 мы ожидаем стабилизации товарного экспорта из России примерно на уровне $40 млрд в месяц (с поправкой на сезонность), поскольку прогнозируем возврат цены Юралc к отметке около $83 за баррель. При таком объеме экспорта мы считаем справедливым курс рубля 80-85 за доллар. В первом квартале года, особенно в январе-феврале, спрос на валюту сезонно снижается. Кроме того, указ об обязательной продаже валютной выручки, действующий до конца марта следующего года, и высокая ключевая ставка будут стимулировать экспортеров оперативно продавать валюту. В этих условиях в 1 квартале 2024 у рубля есть потенциал для укрепления до 85 за доллар.
Ранее мы считали, что этому может препятствовать возобновление покупок иностранной валюты Банком России в рамках бюджетного правила, поскольку они могли бы быть довольно значительными – 100-200 млрд рублей в месяц при цене Юралc около $70-80 за баррель.
Однако фактический объем операций на рынке будет уменьшен в зависимости от объема использованных средств ФНБ в этом году. Если Минфин до конца года возьмет из него средства (максимально разрешено 2,9 трлн рублей) на покрытие дефицита бюджета, то в следующем году ЦБ может почти не покупать валюту, и даже не исключены ее продажи в объеме до 100 млрд рублей в месяц. Если Юралc будет стоить около $70 за баррель, а Минфин возьмет из ФНБ максимальные 2,9 трлн рублей. Совокупный объем использования средств ФНБ в этом году должен стать известен до конца декабря.
Таким образом, если ЦБ в 1 квартале 2024 года не будет покупать иностранную валюту, то рубль сохранит потенциал укрепления и подорожает до 85 за доллар. Однако более значительного усиления российской валюты мы не ожидаем. Дело в том, что в условиях более крепкого рубля указ об обязательной продаже валютной выручки, вероятно, не будет продлен, поскольку в этом случае бюджетные доходы сократятся. В связи с этим мы сохраняем прогноз на следующий год по паре доллар-рубль на уровне 90 и ожидаем, что рубль вернется к этой отметке во 2 квартале 2024 года. Однако в случае более низких цен на нефть, если Юралc не восстановится примерно до $80 за баррель, рубль, скорее всего, окажется более слабым и будет торговаться в диапазоне 90-100 за доллар.
Экономист Антон Прокудин о рисках для рубля и про облигационные стратегии
Ситуацию на долговом и валютном рынках после повышения ставки ЦБ обсудили с главным макроэкономистом УК «Ингосстрах-инвестиции» Антоном Прокудиным.
15 декабря Банк России поднял ключевую ставку на 100 б. п., до 16% годовых. По словам Прокудина, пиковые значения годовой инфляции в 14,5% ожидаются во II квартале 2024 года. По данным Росстата, с 12 по 18 декабря инфляция в РФ замедлилась до 0,18%, неделю ранее показатель был 0,2%. При этом к 18 декабря годовая инфляция выросла до 7,2%.
Эксперт объясняет ужесточение денежно-кредитной политики большим объемом выдач кредитов по программам льготной ипотеки.