Распадская представила нейтральные операционные и слабые финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 г. Затяжное падение как внутреннего, так и общемирового потребления коксующегося угля и, как следствие, крайне низкие цены реализации угольной продукции обусловили слабые финансовые показатели компании по итогам первой половины текущего года. В то же время мы отмечаем определенное оживление экспортных цен на российский коксующийся уголь с мая 2026 г., а также ослабление валютного курса выше 80 долл. за руб., что с осторожностью позволяет рассчитывать на окончание нисходящего цикла на рынке угля и более сильные результаты Распадской во второй половине 2026 г. Мы сохраняем рекомендацию «Держать» для бумаг Распадской и ставим целевую цену на пересмотр.
Операционные результаты. Во 2-м полугодии 2026 г. добыча рядового угля Распадской упала на 11,2% г/г, до 7,9 млн т, вследствие приостановки добычи на разрезе «Распадский» до улучшения рыночной конъюнктуры, а также накопления запасов угля на складах на конец 2025 г. Продажи угольной продукции компании выросли на 1,6% г/г, до 6,5 млн т. Себестоимость угольного концентрата Распадской в 1-м полугодии увеличилась лишь на 4,3% г/г, до 5 895 руб. на т, благодаря усилиям менеджмента по оптимизации затрат.
Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2026 г. Распадская сократила выручку на 4,3% г/г, до 57,9 млрд руб., на фоне более низких цен реализации угольной продукции. При этом полугодовая EBITDA компании вышла в положительную зону и составила 610 млн руб. против -8,6 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года благодаря эффективной оптимизации затрат. Свободный денежный поток Распадской в 1-м полугодии остался отрицательный и составил -6,2 млрд руб.
Долговая нагрузка. На конец июня 2026 г. чистый долг Распадской увеличился до -2,9 млрд руб. против -5,7 млрд руб. годом ранее. На фоне отрицательного FCF компания продолжает «проедать» денежную подушку, однако значительный объем кэша на балансе (5,5 млрд руб.) и практически полное отсутствие заимствований обеспечивают высокую финансовую устойчивость.
Дивиденды. Совет директоров Распадской ожидаемо рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1-е полугодие 2026 г., приняв во внимание «финансовые результаты за отчетный период, текущую макроэкономическую ситуацию и рыночную конъюнктуру, а также сохраняющееся санкционное давление». В то же время мы отмечаем устранение санкционных препятствий для получения дивидендов материнским Евразом благодаря редомициляции, поэтому после устойчивого разворота цен на коксующийся уголь Распадская с немалой вероятностью возобновит выплаты акционерам.