Мы полагаем, что на ближайшем заседании 24 июля Банк России еще раз снизит ключевую ставку на 25 бп — до 14,0% годовых. Одновременно мы ожидаем, что регулятор ужесточит сигнал и фактически подготовит рынок к осенней паузе в цикле снижения ставки. Июльское снижение будет возможно только при условии, что оперативные данные по инфляционным ожиданиям, публикация которых запланирована на 21 июля, не отразят их драматического ухудшения: умеренный рост ИО, вероятно, еще не станет препятствием для осторожного снижения, но их заметный скачок может вынудить регулятор взять паузу уже в июле.
Возможность для еще одного осторожного снижения ставки, на наш взгляд, определяется балансом между относительно устойчивой динамикой базовых инфляционных показателей и сохранением экономики вблизи сбалансированного состояния. Несмотря на ускорение текущих темпов роста цен на фоне топливного фактора, базовая инфляция пока существенно не ухудшилась. При этом разрыв выпуска, по нашим оценкам, остается в минимальном положительном диапазоне: выраженного охлаждения экономики пока не наблюдается, однако и явные признаки перегрева уже отсутствуют. Поддержку выпуску оказывают благоприятные внешние условия и бюджетная политика, тогда как жесткие денежно-кредитные условия и крепкий рубль, напротив, сдерживают экономическую активность. Влияние кредитования при этом выглядит близким к нейтральному.
На среднесрочном горизонте проинфляционные риски по-прежнему преобладают. Это связано с трудно оценимыми масштабом и продолжительностью влияния топливного фактора, его возможной трансляцией в инфляционные ожидания населения, осенней индексацией тарифов ЖКХ, а также неопределенностью внешних условий. Поэтому вместе со снижением ставки мы ожидаем повышения прогнозного диапазона по средней ключевой ставке на 2026 г. Полагаем, что диапазон может быть смещен с текущих 14,0–14,5% до 14,3–14,7% годовых. Кроме того, регулятор, вероятно, скорректирует вверх прогноз по инфляции на текущий год и задаст диапазон прогноза на 2027 г. с верхней границей выше целевого уровня 4%.
Таким образом, в нашем базовом сценарии ЦБ снизит ставку на 25 бп в июле, однако после этого пространство для дальнейшего смягчения может быть временно исчерпано. В этом случае осенью регулятор, вероятно, поставит снижение ставки на паузу, чтобы оценить влияние топливного фактора, тарифов, бюджетной политики и инфляционных ожиданий на среднесрочную инфляцию.