Протокол июньского заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке показал, что Федеральная резервная система США сохраняет сдержанную позицию в вопросе снижения ключевой ставки.
Несмотря на рыночные ожидания смягчения политики уже в ближайшие месяцы, большинство членов Комитета выступают за сохранение текущего уровня ставок. Как отмечает старший экономист Bloomberg Economics Стюарт Пол, текст протокола показывает, что только несколько участников выразили готовность поддержать снижение уже на ближайшем заседании. Главной причиной такой осторожности остается устойчивость инфляционного давления, в том числе связанного с негативными последствиями тарифной политики США.
«Снижение ставки на предстоящем заседании поддерживают лишь несколько членов Комитета. Поэтому с высокой вероятностью ставка останется без изменений. Вопрос в том, будет ли снижение в сентябре или декабре. При этом некоторые участники вообще не ожидают снижения ставок в этом году. Это усиливает вероятность того, что пауза в снижении ставок затянется», – прокомментировал ситуацию Пол.
Сейчас основной приоритет ФРС – удержать инфляцию под контролем. В протоколе говорится, что многие члены Комитета ожидают постепенного охлаждения рынка труда. Это, по их мнению, позволит не спешить со снижением ставок.
Примечательно, что даже последние данные по занятости, продемонстрировавшие снижение уровня безработицы, не вызвали оптимизма у ФРС. Дело в том, что снижение произошло не за счет роста занятости, а вследствие сокращения численности рабочей силы. Кроме того, был зафиксирован спад по таким показателям, как количество отработанных часов, темпы роста заработной платы и общий объем трудовых доходов между маем и июнем. Все это, по мнению Стюарта Пола, указывает на нарастающее, пусть и постепенное, ослабление рынка труда.
Особую тревогу вызывает влияние торговых тарифов
Хотя председатель Совета экономических консультантов Белого дома Стивен Миран утверждает, что тарифы не оказывают инфляционного воздействия, Стюарт Пол не согласен с такой оценкой. По его мнению, правительство использует условный индекс цен на импорт, который слабо соотносится с фактическим индексом потребительских цен (ИПЦ).
«Совет экономических консультантов попытался создать собственный синтетический индекс цен на импортные товары. Этот индекс рассчитывается отдельно от официальных данных, которые входят в ИПЦ. Он ориентирован на ту часть товаров, в которых присутствуют импортные компоненты, и пытается определить ценовую динамику именно для этой выборки», – пояснил Пол.
Также важно подчеркнуть, что в официальной статистике уже прослеживается рост цен в категориях товаров с высокой долей импорта, таких как бытовая техника и электроника. Кроме того, с момента июньского заседания ФРС средняя ставка импортных пошлин выросла, а значит, текущие инфляционные ожидания могут оказаться выше, чем те, на которые ориентировались члены Комитета в момент обсуждений 18 июня.
Давление Трампа на ФРС не приведет ни к чему хорошему
В этом контексте политическое давление на американский ЦБ со стороны Белого дома приобретает особую остроту. Президент США Дональд Трамп в очередной раз резко раскритиковал председателя ФРС Джерома Пауэлла, заявив в Овальном кабинете, что тот должен «немедленно уйти в отставку» за отказ смягчать политику. Он также обвинил Пауэлла в излишней пассивности, утверждая, что ставка ФРС находится как минимум на три процентных пункта выше необходимого уровня.
Однако Стюарт Пол подчеркивает, что призыв к снижению ставки ФРС на 300 базисных пунктов не соответствует текущим экономическим реалиям. Несмотря на то, что номинальный рост ВВП США в первом квартале замедлился до 3,5% на фоне сокращения реального ВВП и высокой инфляции, частный внутренний конечный спрос, то есть совокупность потребительских расходов и частных инвестиций, остается стабильным с ростом в среднем на 1,5-2,5% в год. С точки зрения ФРС, фундаментальных признаков рецессии нет, а инфляционные риски сохраняются. Более того, внутренние модели ФРС продолжают учитывать повышенную тарифную нагрузку как фактор, усиливающий инфляционное давление, что делает агрессивное смягчение политики неуместным.
Особое внимание Пол уделил вопросу о последствиях возможной потери независимости центрального банка. Если ФРС, поддавшись политическому давлению, начнет снижать ставки без достаточных на то оснований, регулятор потеряет авторитет. В результате инвесторы потребуют более высокую премию за инфляционные риски, что приведет к росту долгосрочных ставок и удорожанию фондирования для экономики в целом.
По мнению Стюарта Пола, если президент США действительно хочет увидеть снижение ставки, ему было бы разумнее говорить о силе экономики и призывать ФРС сохранять независимость. Но в условиях, когда сам регулятор заявляет о наличии инфляционных рисков, а макроэкономическая картина остается неоднозначной, смягчение политики будет выглядеть как признание потери контроля.
Как деглобализация влияет на финансовые рынки
Долгое время США воспринимались как главный ориентир для международных рынков. Идея так называемой «американской исключительности» не подвергалась сомнениям. Но слабость доллара, растущее недоверие к внешнеэкономической политике Соединенных Штатов и быстрое перераспределение капиталов в пользу других регионов заставляют инвесторов пересматривать привычные ориентиры.
По мнению Эндрю Хайскелла из Wellington Management, текущая слабость доллара не просто отражает циклическую динамику, а является прямым следствием сомнений участников рынка в долгосрочной устойчивости американской политики. Он сообщил об этом в интервью CNBC. Неопределенность вокруг политики Дональда Трампа, включая попытки превратить доллар и казначейские облигации США в оружие, вызывает тревогу у глобальных инвесторов. На этом фоне растет спрос на альтернативные активы и валюты, а доллар теряет статус «тихой гавани».