Результаты «Юнипро» за первое полугодие по МСФО оказались немного ниже наших ожиданий. Однако при этом базовая прибыльность компании заметно выросла.
Компания подтвердила прогноз основных финансовых показателей на весь 2018 год и ожидания относительно дивидендных выплат, а также сроки ввода в эксплуатацию нового энергоблока Березовской ГРЭС. Новая прогнозная цена акций компании через 12 месяцев, полученная в результате корректировки нашей модели, составляет 3,21 рубля.
Это предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 29%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «покупать». Также в настоящем материале мы рассмотрели возможные варианты дивидендной политики «Юнипро» на ближайшие годы.
На первый взгляд, результаты «Юнипро» за 1п18 выглядят довольно слабо, однако с точки зрения базовой прибыльности они оказались весьма неплохими (хотя и несколько хуже, чем мы ожидали).
Суммарная выручка составила 37 596 млн рублей, почти не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет того, что выручка от продажи мощности компенсировала сравнительно слабые показатели производственной деятельности. Однако из-за более низкой прочей выручки и меньшей загрузки электростанций суммарная выручка все равно оказалась ниже, чем мы ожидали. Совокупные издержки снизились на 2% г/г.
Скорректированная EBITDA составила 13 669 млн рублей, на 60% меньше показателя 1п17, что связано с получением страховых выплат в размере 20,4 млрд рублей во 2к17. С поправкой на данный фактор EBITDA выросла на 8% г/г, оказавшись на 5% ниже нашего прогноза вследствие более низкой выручки.
Чистая прибыль (8 619 млн рублей) снизилась на 65% г/г (но выросла на 6% г/г с корректировкой на эффект от получения страховой суммы). Менеджмент подтвердил свои прогнозы относительно EBITDA за весь 2018 год (26-28 млрд рублей), размера ожидаемых в декабре дивидендов (7 млрд рублей), утверждения в 4к18 новой дивидендной политики и возобновления в 3к19 работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
«Юнипро» – компания с двузначной дивидендной доходностью акций. Из-за отсутствия роста производства, причиной которого является растущий избыток мощностей в Тюменской области, снижается загрузка Сургутской ГРЭС, главного актива «Юнипро», и в ближайшем будущем такая тенденция, как мы полагаем, сохранится.
В то же время, на наш взгляд, учитывая оставшийся объем капиталовложений по Березовской ГРЭС и капвложения в рамках ДПМ-2, у «Юнипро» нет других альтернатив, кроме как начиная с 2020 года перейти на выплату в качестве дивидендов 100% свободного денежного потока, доступного акционерам, либо 100% чистой прибыли; в противном случае компания начнет аккумулировать на балансе все больше денежных средств, что, по словам, менеджмента является неоптимальным.
Таким образом, хотя ситуация с выплатой дивидендов в период до конца 2019 года выглядит не вполне ясной, «Юнипро» как рациональный экономический агент, ориентированная на оптимизацию структуры капитала, имеет все возможности для того, чтобы в ближайшие 16 месяцев предложить инвесторам дивидендную доходность в 12,6% и в дальнейшем также поддерживать ее на уровне выше 10%.
Финансовые результаты «Юнипро» за 1п18 указывают на то, что прибыльность компании остается довольно высокой, несмотря на ее номинальное снижение. Руководство «Юнипро» продолжает придерживаться осторожного взгляда на среднесрочную перспективу с учетом факторов, сдерживающих рост производства, и потребности в финансировании Березовской ГРЭС. Однако мы считаем, что пришло время оценить перспективы компании на более отдаленное будущее.Сейчас, когда до планируемого возобновления работы Березовской ГРЭС, после которого рост EBITDA составит 67%, остается около 12 месяцев, акции «Юнипро» выглядят, как мы считаем, наиболее защитным вложением среди бумаг российских энергетических компаний. Исходя из более консервативного прогноза производства и цен, мы понизили оценку прогнозной цены акций «Юнипро» на 12-месячном горизонте с 3,46 рубля до 3,21 рубля, что, тем не менее, предполагает полную доходность в 29%.
Уоррен Баффет продолжает скупать акции Apple
Эксперты рекомендуют присмотреться к акциям и евробондам «Норникеля»