Рынок США: сектор big tech продолжил падение.
В среду фондовые индексы США закрылись в минусе, но большую часть потерь удалось отыграть к концу торговой сессии. Из-за сильного снижения на рынке криптовалют в лидерах падения были акции технологических компаний. Цена на Bitcoin доходила до $30 000, и это при том, что еще две недели назад она была у отметки в $60 000. Из макростатистики вышли данные по индексу потребительских цен в Еврозоне, изменение которого год к году составило 1,6%, что оказалось в рамках ожидания. Также были опубликованы протоколы последнего заседания ФРС, в которых некоторые члены Федрезерва заявили, что приемлемо на будущих заседаниях начать обсуждать план по сокращению темпов покупки активов.
Vipshop Holdings Limited – онлайн дисконт-ритейлер из КНР сообщил результаты за 1 квартал 2021. Разводненная прибыль на одну акцию выросла до $1,66 и $0,33 на одну депозитарную расписку (+118% год к году и -38% квартал к кварталу). Чистая прибыль обыкновенных акционеров за квартал достигла 1,5 млрд юаней или $236 млн (+126% год к году и -37% квартал к кварталу). Квартальная выручка достигла 28,4 млрд юаней или $4,3 млрд (+51% год к году и -21% квартал к кварталу) за счет роста числа заказов (+44% год к году), вызванного значительным повышением расходов на рекламу, которые выросли на 215% год к году до 1,3 млрд юаней ($198 млн) и привели к росту числа активных покупателей. В части выручки компания выполнила свой прогноз на квартал. Операционная рентабельность за квартал составила 5,3% по сравнению с 4,2% в предыдущем году (7,2% в 4 квартале 2020), что произошло на фоне мер менеджмента по оптимизации расходов на логистику и, вероятно, является трендом, а не единовременным событием.
Объем проданных товаров за квартал – 46,1 млрд юаней (+59% год к году). Количество активных клиентов в квартале увеличилось на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 45,8 млн. Подобный рост в большей степени связан с эффектом низкой базы из-за объявленных в 1 квартале 2020 карантинных мер, которые привели к снижению деловой активности в КНР. Компания ожидает, что во втором квартале 2021 года выручка будет в диапазоне от 28,9 до 30,1 млрд юаней, что означает рост примерно от 20% до 25% год к году – замедление годового прироста в сравнении с первым кварталом 2021 связано с отсутствием эффекта низкой базы во втором квартале 2020, так как в КНР локдауны закончились в первом квартале 2020 года. Менеджмент компании заявил, что продолжает следовать стратегии роста и при этом стремится к стабильной рентабельности.
Мы оцениваем это умеренно позитивно для компании. На фоне опережающего роста экономики КНР, мы можем ожидать, что прогнозы компании на предстоящий квартал исполнятся, и есть вероятность, что операционная рентабельность продолжит положительную динамику. Во втором квартале компания провела маркетинговую акцию в апреле, но при этом во время майских праздников 2020 года у компании был большой приток покупателей на фоне выхода из карантинов и возобновления путешествий. Мы считаем, что компания сможет превзойти собственные прогнозы, в том числе благодаря притоку активных пользователей, которого можно ожидать благодаря альянсу с JD.com и Tencent. С фундаментальной точки зрения депозитарные расписки VIPS являются недооцененными и наша целевая цена – $34 (потенциал роста +54% от рыночной цены в $22). При этом настроения рынка по поводу компании являются противоречивыми и вот какие опасения, по нашему мнению, могут помешать акциям достичь нашей целевой цены:
- Сужение рыночных мультипликаторов на всем фондовом рынке в связи с изменением экономического цикла (финансовые результаты компаний растут, но рынок считает, что пик уже достигнут и дальнейшего роста не будет);
- Более высокая инфляция, которая приведет к росту ставок с одной стороны (снижается привлекательность компании), при больших расходах с другой стороны (рост закупочных цен, рост заработной платы, трудности в повышении цен);
- Фактор взаимоотношений КНР и США;
- Фактор Archegos – акции VIPS были среди бумаг разорившегося фонда Archegos, и у некоторых участников рынка есть опасения, что в бумагах компании могут сидеть аналогичные фонды со значительным уровнем маржинальных кредитов, на которые покупаются акции.
Компания BioMarin Pharmaceuticals предоставила новые данные относительно эффективности генной терапии ValRox для лечения Гемофилии типа А. Опубликованные данные являются короткой сводкой результатов лечения пациентов с первой стадии, которая началась 5 лет (высокая дозировка препарата) и 4 года назад (низкая дозировка). Годовая средняя частота кровоизлияний у пациентов составила 0,7 для группы с высокой дозировкой и 1,7 для низкой дозировки. Никому из пациентов ни в одной из групп не понадобились инъекции Factor 8. Менеджмент в пресс-релизе отметил, что снижение уровня Factor 8 было «соразмерным» с предыдущими годами. Профиль побочных эффектов был сопоставим с данными за прошлые годы и отражает низкую угрозу побочных эффектов у пациентов, прошедших генную терапию.
Данные клинических испытаний неполные, поэтому, по нашим оценкам, маловероятно, что они снимут опасения инвестиционного сообщества относительно возможности неодобрения данного препарата. Напомним, что FDA в августе прошлого года отклонил заявку на одобрение ValRox из-за опасения относительно снижения со временем уровня Factor 8. Поясним, что Factor 8 – это протеин, который отвечает за свертываемость крови, при низком уровне которого периодически происходят кровоизлияния, способные привести к смерти. Мы сразу отметим, что, несмотря на это снижение, уровень на 4 год (данные были опубликованы в прошлом мае) был достаточен для того, чтобы у пациентов не наблюдалось критических случаев кровоизлияния и не было необходимости вливания Factor 8.
По опубликованным данным за 5 лет пока сложно судить относительно того, насколько на пятый год терапия эффективна. Позитивно, что никому из пациентов не потребовались инъекции Factor 8, что уже склоняет чашу весов в сторону одобрения. Также мы отметим среднюю годовую частоту кровоизлияний, которая на 5 год была на уровне 0,7. На третий год был такой же показатель, после чего на четвертый он повысился. Это намек на возможность существенного замедления в темпах снижения Factor 8, но без полных данных об этом утверждать еще рано. Словосочетание «соразмерное снижение» в заявлении менеджмента может привести к негативной реакции инвестиционного сообщества, которое скептически оценивает перспективы данного препарата. Однако если посмотреть предварительные данные за прошлый год, то менеджмент там использовал точно такую же формулировку, хотя снижение на самом деле существенно замедлилось. Стоит отметить впечатляющий профиль побочных эффектов – ни одного случая тромбоза при лечении препаратом.
В целом предварительные результаты подтверждают наш позитивных взгляд на компанию, но лишь полные данные, которые ожидаются в июне-июле, смогут снизить скептицизм инвестиционного сообщества. На текущий момент мы оцениваем вероятность одобрения в 70%. Также стоит отметить, что в июне ожидается решение по рекомендации к одобрению препарата vosoritide (ахондроплазия) в Европе, что также может стать позитивом для акций компании.
Стоит ли продавать акции в мае
Стоит ли продавать бумаги в мае, и какие акции можно оставить. Какие риски есть у инвестора в летний период?
Правило Sell in May, and go away привлекает своей простотой. Но мы предпочитаем макроанализ и точечный выбор акций и отраслей, который нам сейчас говорит, что в мае, скорее всего, в худшем варианте увидим лишь неглубокую коррекцию, но никак не разворот, и продавать акции сейчас не стоит. Американский S&P 500, европейский Stoxx 600 и российский индекс Мосбиржи тестируют исторические максимумы, и пока нет четких сигналов к развороту. Спекуляции об ужесточении монетарной политики не смогут развернуть рынок.
О росте процентных ставок говорят сейчас СМИ каждый день по причине усиления инфляционных ожиданий. Последний отчет по потребительской инфляции в США показал рост цен намного выше ожиданий экономистов, днем позже производственная инфляция отразила схожие тенденции. В других странах мы видим те же тренды. Энергичный рост цен связан не только с удорожанием сырья, но и нарушением логистических цепочек, в результате чего производство не успевает обеспечивать растущий спрос на фоне переоткрытия экономики и возвращения потребительского спроса. Стоит также иметь ввиду заниженную базу сравнения в прошлом году.