На опорном заседании 24 апреля Банк России в восьмой раз снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%. Решение совпало с нашими ожиданиями и с консенсус-прогнозом. Сигнал остался умеренно-мягким: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».
Наиболее важным изменением можно считать корректировку макропрогноза. Как мы и предполагали, «если ключевая ставка будет снижена на 50 б.п., Банк России может частично компенсировать это, дав более осторожный прогноз будущих действий. Не исключено, что это может быть обозначено в виде небольшого смещения в сторону повышения прогноза инфляции на конец года и прогнозного диапазона средней ключевой ставки». Прогноз инфляции на конец года сохранен – «По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели». Однако прогноз средней ключевой ставки повышен на 2026 и на 2027 гг. На 2026 г. до 14-14,5% (против 13,5-14,5% в февральском прогнозе), на 2027 г. до 8-10% (против 8-9% в февральском прогнозе). Прогноз на 2028 г.: 7,5-8,5% остался без изменений. С учетом того, что с 1 января по 26 апреля 2026 года средняя ключевая ставка равна 15,5%, с 27 апреля до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется Банком России в диапазоне 13,3–14,0%. По нашим оценкам, это соответствует диапазону 12-13,75% на конец текущего года (против 10-14% в февральском прогнозе).
Прогноз роста ВВП остался без изменений. Несмотря на то, что по имеющимся оперативным данным динамика ВВП в I квартале 2026 г., вероятно, сложится ниже оценки Банка России (1,6%), регулятор не изменил прогноз по году (0,5-1,5%). «С учетом того что динамика экономической активности в I квартале 2026 г. во многом обусловлена разовыми факторами, прогноз по росту ВВП в 2026 году сохранен на уровне 0,5–1,5%». К этим факторам Банк России относит «подстройку к произошедшим налоговым изменениям», меньшее количество рабочих дней и неблагоприятные погодные условия.
Банк России делает вывод, что «динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям расширения предложения товаров и услуг», постепенно снижается напряженность на рынке труда - это то, чего он добивался с помощью жесткой ДКП. С чем может быть связано увеличение жесткости прогноза? Банк России поясняет это – «показатели устойчивого роста цен пока не снижаются и, по оценке Банка России, остаются в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Сохраняется существенная неопределенность со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики». По мнению регулятора, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. «Основные проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности, а также с высокими инфляционными ожиданиями и длительным периодом роста зарплат темпами выше роста производительности труда. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса».
Прогнозы внешних условий заметно улучшились — прогноз цены Urals на текущий год повышен до 65 долл./барр. (против 45 в февральском прогнозе), на 2027 г. до 55 долл./барр. (было 50), на 2028 г. прогноз сохранен (55 долл./барр.). Прогноз профицита счета текущих операций на 2026 г. повышен до 72 млрд долл. (против 10 млрд долл. в февральском прогнозе).
По-видимому, осторожность регулятора связана в том числе и с опасениями в отношении бюджетной политики. «Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Они предполагают, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. В случае более высоких расходов, сопровождаемых ростом структурного дефицита бюджета, потребуется более жесткая денежно-кредитная политика, чем в базовом сценарии». Прогноз Банка России на этот год по росту денежной массы в национальном определении не изменен (5-10%), но прогноз роста требований банковской системы к экономике (это прежде всего кредиты) немного снижен – до 6-10% против 6-11% в феврале, верхняя граница диапазона немного снижена для всех сегментов – организации, население, в том числе ипотека. Возможно, ЦБ «закладывается» на более существенный вклад бюджетных операций в рост денежной массы и, для того, чтобы компенсировать это возможное влияние, не допуская увеличения роста денежной массы (что могло бы усилить инфляционное давление), видит меньше пространства для роста кредитного портфеля, что соответствует несколько более высокой траектории ключевой ставки.
Детали надеемся услышать на пресс-конференции Э. Набиуллиной в 15.00.