Рубль остается под давлением из-за сочетания нескольких факторов: операций Минфина, снижения экспортной выручки, роста импорта и изменения баланса спроса и предложения валюты. При этом базовый сценарий, по оценке Сергея Ермоленко, начальника отдела персонального брокерского обслуживания БКС «Мир инвестиций», не предполагает резкого обвала курса. В интервью Fomag.ru он отметил, что речь скорее идет об умеренном ослаблении рубля и повышенной волатильности.
Минфин, импорт и экспортная выручка давят на рубль
Одним из ключевых факторов Ермоленко называет операции Минфина. По его словам, в рамках прежнего бюджетного правила в августе и сентябре Минфин должен был бы выступать продавцом валюты, однако фактически снова выходит на рынок как покупатель. Дополнительно объем покупок на текущий месяц был увеличен примерно на 10 млрд рублей – до 144 млрд рублей.
Такой объем операций влияет на баланс спроса и предложения на валютном рынке. Покупки Минфина частично поглощают валюту, которую экспортеры продают для налоговых выплат и финансирования текущей деятельности. Одновременно с августа традиционно растет импорт, пик которого приходится на сентябрь и октябрь. В результате спрос на валюту может превышать ее предложение.
Еще один фактор давления – снижение экспортной выручки российских компаний. По оценке Ермоленко, в июле она была примерно на 17-20% ниже, чем месяцем ранее. На это повлияли снижение мировых цен на нефть примерно на 15% и рост дисконта на российскую нефть. Если в мае и июне дисконт был близок к нулю, то теперь он превышает 7%, что снижает расчетную цену для российских экспортеров и сокращает объем валютной выручки, поступающей на внутренний рынок.
Дополнительный спрос на валюту формирует импорт. По оценке Ермоленко, его месячный объем уже вырос примерно с $12 млрд до $15 млрд, а к концу года может подняться до $18 млрд. Это усиливает давление на рубль, поскольку импортерам требуется больше валюты для расчетов.
Курс может двигаться к 82-83 рублям за доллар
По прогнозу Ермоленко, к концу августа курс доллара может находиться примерно в районе 82-83 рублей. Он ожидает не резкого скачка, а умеренного ослабления рубля и колебаний в пределах нескольких процентов.
Такой сценарий связан с тем, что спрос на валюту сейчас растет быстрее, чем ее предложение. Если покупки Минфина, импорт и снижение экспортной выручки продолжат действовать одновременно, рубль может оставаться под давлением.
При этом эксперт не говорит о неконтролируемом ослаблении. Его оценка скорее предполагает постепенное движение курса, которое уже учитывает текущий баланс факторов на валютном рынке.
Слабый рубль поддерживает экспортеров
Для экспортеров более слабый рубль может быть позитивным фактором. Ермоленко отмечает, что при укреплении рубля компании теряют маржинальность, а при ослаблении национальной валюты получают дополнительную поддержку за счет роста рублевой выручки.
Это особенно важно для компаний, у которых маржа при текущем курсе находится около нуля или остается слабо положительной. Более слабый рубль может позволить им вновь получать более высокую маржу и возвращаться к инвестиционным программам.
Слабый рубль может ускорить инфляцию
Главный негативный эффект слабого рубля – влияние на цены. Импортные товары, оборудование и комплектующие становятся дороже, а это постепенно отражается на инфляции.
По оценке Ермоленко, плавное ослабление рубля до конца года примерно на 5% может добавить около 0,5 процентного пункта к инфляции. В результате инфляция, которая по прогнозу ЦБ может составить 5-5,5% год к году, за счет валютного фактора способна приблизиться к 6%.
Таким образом, ослабление рубля поддерживает экспортеров, но одновременно усложняет задачу по сдерживанию роста цен.
Снижение ставки пока не меняет ситуацию
Отдельно Ермоленко обращает внимание на ставку ЦБ. По его мнению, ее снижение пока носит скорее символический характер, поскольку заметного роста предложения денег на внутреннем рынке не происходит.
Банки остаются ограничены нормативами достаточности капитала и не наращивают кредитование значительными темпами. Если не учитывать отдельные крупные банки, кредитные портфели в целом не показывают заметного роста. Поэтому снижение ставки пока не приводит к сильному увеличению денежного предложения и не становится самостоятельным фактором резкого давления на рубль.
В итоге курс рубля в ближайший период будет зависеть прежде всего от баланса валютных потоков: покупок Минфина, поступления экспортной выручки, динамики импорта и ожиданий участников рынка.