Каждый квартал инвесторы получают редкую возможность заглянуть в портфели крупнейших управляющих мира. Через 45 дней после окончания квартала фонды с активами более $100 млн публикуют отчет по форме 13F, раскрывая свои позиции в американских акциях. Эти документы не дают полной картины инвестиционных стратегий, но позволяют понять, какие идеи сейчас поддерживают крупнейшие представители индустрии.
Анализ последнего раунда отчетности за четвертый квартал 2025 года показал сразу несколько заметных тенденций в поведении так называемых «умных денег». На них обратил внимание Брэндон ван дер Колк, автор инвестиционного проекта New Money, который подробно разобрал ключевые сделки крупных фондов.
Крупные инвесторы наращивают позиции в Amazon
Одним из наиболее заметных сигналов стало усиление интереса крупных инвесторов к Amazon. Сразу несколько известных управляющих увеличили позиции в компании. Наиболее решительно действовал Сет Кларман, основатель Baupost Group. Его фонд открыл новую позицию примерно на $500 млн, купив около 2,1 млн акций. В портфеле Baupost эта инвестиция сразу стала второй по величине и заняла около 9,3% активов. По мнению ван дер Колка, такой масштаб покупки показывает, что Кларман действовал уверенно и рассматривал возможность значительного долгосрочного роста компании.
Параллельно наращивал долю в Amazon и Билл Экман. Его фонд Pershing Square увеличил позицию примерно на 65%. Для Pershing Square эта инвестиция также стала одной из ключевых. Доля Amazon достигла более 14% портфеля и заняла третье место среди крупнейших вложений фонда после Brookfield и Uber. Как отмечает ван дер Колк, столь крупные позиции у двух известных управляющих указывают на совпадение инвестиционных ожиданий относительно будущего бизнеса Amazon.
Главный источник прибыли Amazon – облачный бизнес
Инвестиционная логика в значительной степени связана со структурой бизнеса компании. Инвесторы часто рассматривают Amazon прежде всего в качестве гиганта электронной коммерции, однако финансовые показатели демонстрируют иную картину. В 2025 году розничный сегмент компании, включающий операции в Северной Америке и международные продажи, принес более $588 млрд выручки. При этом облачное подразделение Amazon Web Services заработало около $129 млрд. На первый взгляд облачный бизнес выглядит существенно меньшим.
Однако картина резко меняется при анализе прибыльности. Розничные операции в Северной Америке принесли около $29,6 млрд операционной прибыли, международный сегмент – около $4,7 млрд. При этом AWS обеспечил около $45,6 млрд операционной прибыли.
Таким образом, на облачное подразделение приходится примерно 57% операционной прибыли компании при доле выручки около 18%. Ван дер Колк подчеркивает, что именно эта диспропорция объясняет интерес инвесторов. AWS остается гораздо более маржинальным бизнесом, а его потенциал роста связан прежде всего с развитием инфраструктуры искусственного интеллекта.
Как действует Berkshire в условиях смены руководства?
Интересно, что Berkshire Hathaway, напротив, резко сократила свою позицию в Amazon. За квартал холдинг продал около 77% пакета. Ван дер Колк считает, что подобные расхождения характерны для рынка и не дают однозначного инвестиционного сигнала, однако они помогают выделить компании, заслуживающие более внимательного анализа.
Отчеты Berkshire Hathaway стали особенными еще и по другой причине. Последний квартал 2025 года стал последним периодом, когда форму 13F компания подавала под руководством Уоррена Баффета. Легендарный инвестор покинул пост генерального директора в конце года. После ухода Баффета руководство Berkshire Hathaway перешло к Грегу Абелю. Управлением инвестиционного портфеля ранее занимались Тед Вешлер и Тодд Комбс, однако Комбс покинул компанию и перешел в JPMorgan.
Сам портфель Berkshire за квартал не претерпел радикальных изменений. Компания сократила долю в Apple примерно на 4%. Когда-то Apple занимала почти половину портфеля Berkshire, однако сейчас ее доля приблизилась к размеру второй крупнейшей позиции холдинга, которой остается American Express. Помимо этого, Berkshire сократила пакет Bank of America примерно на 9%, увеличила инвестиции в Chevron на 6,6% и нарастила долю в страховой компании Chubb примерно на 9,3%.
Единственным новым вложением стала позиция примерно на $350 млн в New York Times. По мнению ван дер Колка, размер сделки указывает на то, что инициатором покупки скорее всего был Тед Вешлер, а не Баффет. Тем не менее сам факт появления новой позиции стал заметным элементом последнего квартала эпохи Баффета.
Новая крупная позиция Pershing Square
Еще одной важной сделкой квартала стала покупка акций Meta* фондом Pershing Square. Билл Экман открыл новую позицию на сумму около $1,76 млрд. В результате Meta заняла пятое место в портфеле фонда с долей примерно 11,4%. Эта инвестиция привлекла внимание по нескольким причинам.
Прежде всего акции Meta пережили заметную коррекцию. К концу 2025 года они снижались примерно на четверть по сравнению с максимумами, достигнутыми несколькими месяцами ранее. По мнению ван дер Колка, падение цены создало более привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов.
Инвестиционная логика Pershing Square включает несколько элементов. Первый связан с искусственным интеллектом. В презентации для инвесторов фонд отмечал, что Meta является одним из наиболее очевидных бенефициаров внедрения ИИ. Компания уже использует алгоритмы для улучшения рекомендаций контента и повышения эффективности рекламных систем. В Pershing Square считают, что дальнейшая интеграция искусственного интеллекта может значительно повысить качество продуктов компании и увеличить эффективность монетизации.
Второй элемент инвестиционной идеи связан с устойчивым конкурентным преимуществом Meta. Компания контролирует крупнейшие социальные платформы мира. По мнению ван дер Колка, именно сетевой эффект обеспечивает компании устойчивые позиции на рынке цифровой рекламы.
Третий фактор связан с оценкой компании. Несмотря на рост котировок более чем на 600% с минимумов конца 2022 года, коэффициент P/E Meta находится около уровня 22. По сравнению с другими компаниями группы технологических гигантов показатель остается относительно умеренным. В Pershing Square считают, что рынок недооценивает долгосрочный потенциал компании.
*Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, ее деятельность запрещена на территории РФ.