Группа X5 представит свои финансовые результаты за 2К 2026 г. в четверг, 13 августа. Согласно нашим оценкам, рентабельность EBITDA компании снизилась на 0,4 п.п. г/г и составила 5,8%. Такая динамика могла стать следствием опережающего роста расходов SG&A, включая затраты на персонал, коммунальные платежи и доставку. При этом по итогам полугодия рентабельность EBITDA, на наш взгляд, осталась примерно на уровне сопоставимого периода прошлого года. Менеджмент X5 предполагал, что рентабельность скор. EBITDA в этом году будет выше 6%, и мы считаем такой показатель достижимым. Больше опасений сейчас вызывает ориентир по росту выручки на уровне 12–16%. В рамках релиза операционных результатов было раскрыто, что по итогам 1П 2026 г. совокупные продажи группы увеличились только на 10,5% г/г. Мы не исключаем, что компании не удастся достичь заявленного диапазона, так как даже для выполнения прогноза по нижней границе требуется ускорение роста продаж во втором полугодии более чем на 3 п.п. Сейчас X5 торгуется с дисконтом к мультипликаторам других продовольственных ритейлеров (EV/EBITDA 2026 г. на уровне 2,8х), несмотря на устойчивые лидирующие позиции в отрасли. Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции компании с целевой ценой 3 603 руб. за бумагу.
Согласно представленным ранее операционным результатам, рост выручки по итогам периода замедлился до 9,9% г/г против 11,3% в январе—марте. Основным фактором снижения темпов роста стала более низкая продовольственная инфляция (3,4% во 2К против 5,6% в 1К).
Мы полагаем, что валовая маржа X5 во 2К увеличилась на 0,1 п.п. г/г до 23,7%. Компания последовательно работает над повышением коммерческой маржи, оптимизируя промо и улучшая условия поставки. Эта работа отчасти позволяет компенсировать негативные эффекты, связанные с удорожанием логистики, ценовой конкуренцией и высокими товарными потерями в быстрорастущих категориях.
Рентабельность EBITDA, согласно нашим оценкам, снизилась на 0,4 п.п. г/г и составила 5,8%. Такая динамика могла стать следствием опережающего роста затрат на персонал, коммунальных платежей и расходов на доставку по сравнению с ростом продаж. Доля затрат SG&A в процентах от выручки, согласно расчетам, увеличилась на 1,1 п.п. г/г. Чистая прибыль, по нашим оценкам, упала на 24% г/г, что в основном было связано с ростом чистых финансовых расходов.
По итогам 2025 г. наблюдательный совет X5 рекомендовал дивиденды в размере 245 руб. на акцию. Ближе к концу года компания, скорее всего, объявит промежуточные дивиденды за 2026 г. Ранее менеджмент X5 сообщал, что две дивидендные выплаты в течение календарного года могут быть примерно в равных объемах. Мы пока придерживаемся более консервативной цифры и считаем, что компания выплатит суммарно не менее 400 руб. на акцию. Дополнительные расчеты можно будет сделать с учетом уровня долговой нагрузки по итогам 1П.