Сбербанк: выше рынка, цель – 270 рублей за акцию.
- Чистая прибыль увеличилась на 15% год к году (от основных операций) и достигла 271 млрд рублей, что на 20% выше консенсус-прогноза
- Доход от основной деятельности остается высоким: ЧПД +16,2% год к году, комиссионные доходы +13,6% год к году, ЧПМ – 5,5%, стоимость фондирования – 2,8%.
- Качество активов улучшилось, стоимость риска составила 1,4%, что лучше прогнозов (1,9%).
- Сильные результаты банка свидетельствуют о том, что его чистая прибыль за 2020 может сократиться всего лишь примерно на 15% год к году до 750 млрд рублей, что предполагает хороший уровень дивидендов. Однако в условиях всеобщей нестабильности и девальвации рубля рынок пока их игнорирует. Мы полагаем, что инвестиции в акции Сбербанк остаются хорошей ставкой на восстановление экономики, которое должно проявиться в следующем году.
Рентабельность собственного капитала (ROE) увеличилась до 22,4%, что является высоким уровнем. Основной фактор высокой прибыли – сокращение расходов на отчисления в резервы (-36% квартал к кварталу до 86 млрд рублей), при этом совокупная стоимость риска составила 1,4% против 2,25% во 2 квартале 2020.
Чистый процентный доход повысился на 16,2% год к году до 411 млрд рублей за счет стабильной динамики ЧПМ (5,5% против 5,6% во 2 квартале 2020 и 5,3% в 3 квартале 2019), а чистые комиссионные доходы показали ускорение роста до 13,6% год к году (+23% квартал к кварталу) и составили 148 млрд рублей. Стоимость фондирования в результате снижения ключевой ставки ЦБ РФ сократилась до исторического минимума 2,8% (3,1% во 2 квартале 2020, 4,1% в 3 квартале 2019), при этом уровень дохода по процентным активам составил 7,7% (8,0% во 2 квартале 2020). Общий объем кредитов с начала года вырос на 5,1%, в том числе портфель кредитов физлицам на 4,9%, кредиты юридическим лицам – на 5,2%.
Активы и качество активов
Рост кредитования с начала года составил 12,9%, при этом розничные кредиты увеличились на 12,7%, а корпоративные – на 13%. Сильный рост корпоративного кредитования был обусловлен в основном ослаблением рубля, в то время как драйвером роста розничного кредитования стал ипотечный портфель (+8,5% год к году). Качество активов улучшается – доля неработающих кредитов снизилась на 3 б.п. квартал к кварталу до 4,7%, а доля кредитов стадии 3 упала до 6,8% против 7,3% во 2 квартале 2020.
Капитал и прогнозы по дивидендам
Коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня (CET1) Сбербанка остается стабильным на отметке 13,4%, а коэффициент достаточности общего капитала (CAR) – на отметке 14,2%. Активы банка, взвешенные с учетом риска, продолжают снижаться – на 1,8 п.п. до 96,8% с 108,9% в конце 2019 года в связи с переходом Сбербанка на принципы Basel 3,5 и отменой макро-надбавки по необеспеченным потребительским кредитам. В результате коэффициент CET1 Сбербанка вырос до устойчивых 13.4%, а CAR – до 14,2%.
Оценка
Согласно нашим прогнозам по прибыли на 2020/21, Сбербанк торгуется с мультипликаторами 2020П/21П P/E 6,2x/5,4x и P/BV of 1x/0,9x против средних исторических мультипликаторов 6,2x и 1,2x соответственно. С учетом опубликованных результатов, мы полагаем, что дивиденды Сбербанка за 2020 составят около 17 рублей на акцию, что предполагает доходность 8% и 8,8% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.
Джим Крамер: «Встречайте великолепную семерку»
«А что, если прибыльность не имеет никакого значения? Что, если есть компании, неуязвимые для грома и молнии рынка? Раньше я думал, что это невозможно. Даже на столь сумасшедшем рынке, как сейчас, прибыль имеет значение, не так ли?» – пишет Джим Крамер, американский телеведущий, бывший управляющий хедж-фондом и автор ряда бестселлеров.
Далее приводим мнение эксперта от первого лица.
На самом деле все зависит от обстоятельств. Существуют тысячи компаний, прибыль которых имеет значение. Но есть еще несколько, для которых, похоже, она ничего не значит. У меня есть список непобедимых компаний, давайте назовем его «Великолепная семерка». Это семь компаний, инвесторов которых, похоже, не волнует, насколько хорошо у них обстоят дела. Они не планируют отказываться от своих акций при любом раскладе. Можно сравнить эти компании с домашними командами в какой-то гигантской лиге, и их нужно поддерживать несмотря ни на что. Мне это понятно. Я болею за Eagles и в дождь, и в ясную погоду – в последнее время, правда, дожди зачастили – но я бы никогда не спутал любимую команду с компанией, акционером которой являюсь.