Как удастся спасти рубль – отвечает Альфа-банк

Наталия Орлова и Валерия Волгарева, Альфа-банк 11.04.2018 18:54

9507

Профицит текущего счета за 1К18 составил $29 млрд, что укладывается в наш прогноз. Как сообщил вчера ЦБ, профицит текущего счета составил $28,8 млрд в 1К18, что практически соответствует консенсус-прогнозу ($28 млрд) и нашей оценке ($30 млрд).

Высокие цены на нефть (в среднем $67 за баррель в первом квартале) в сочетании с ростом ненефтяного экспорта на 21% г/г (за 2017 год он вырос на 24%) сыграли в пользу сильного профицита торгового баланса и были главным источником стабильности текущего счета.

Импорт товаров вырос на 19% в годовом исчислении, импорт услуг – на 23% за тот же период, однако уровень покрытия импорта ненефтяными экспортными доходами стабилен. Тем не менее, продолжающееся восстановление конечного спроса стимулирует и восстановление импорта.

Импорт товаров вырос на 18,5% в первом квартале, что очень близко нашим ожиданиям (+18% за год), однако все еще указывает на сильный рост импорта. Кроме того, импорт услуг вырос на 23,4% за год, в том числе расходы на поездки за границу выросли на 32,1% год. С другой стороны, доходы от ненефтяного экспорта по-прежнему позволяют покрывать около 69% импорта, при этом эта цифра почти не изменилась в сравнении с первым кварталом 2017 года (68%) и 2017 годом (67%), указывая на то, что рост импорта пока еще не представляет угрозы для рубля.

Чистый отток капитала составил $13 млрд в первом квартале 2018 года, Минфин купил примерно $13 млрд для ФНБ. Сильный профицит текущего счета был нейтрализован оттоком капитала.

Во-первых, чистый отток капитала частного сектора составил $13,4 млрд ($16,4 млрд в первом квартале 2017 года), в отличие от 2017 года, когда он в основном отражал платежи банков по внешнему долгу, сейчас главным фактором оттока стала покупка компаниями иностранных активов на сумму $12,8 млрд.

Во-вторых, дополнительно в размере примерно $13,1 млрд за 1К18 Минфин приобрел валюты (он израсходовал на эти цели порядка 748 млрд рублей) для пополнения Фонда национального благосостояния. В целом, масштаб оттока капитала объясняет очень умеренное укрепление рубля в 1К18.

ЦБ РФ подтвердил, что он располагает целым рядом инструментов для поддержки стабильности на валютном рынке. Рубль потерял 8% за 9-10 апреля после объявления нового раунда санкций, объявленных в пятницу, однако мы не считаем, что это движение требует вмешательства ЦБ РФ.

Высокая волатильность рубля – неизбежное следствие политики плавающего курса.

Низкая инфляция, составившая 2,5% в конце 2017 года и 2,4% в марте 2018 года, позволяют ЦБ не реагировать на нестабильность рынка, более того, она дает возможность ЦБ решить две
проблемы: во-первых, ослабление курса может помочь вернуть инфляцию к ориентиру в 4% и сыграет против тех, кто обвинял ЦБ в проведении слишком жесткой монетарной политики; во-вторых, ЦБ сможет избежать необходимости в быстром понижении ключевой ставки, что, на наш взгляд, могло бы быть несвоевременно с учетом повышения ставки
ФРС.

Таким образом, хотя руководство ЦБ указало вчера на то, что в его распоряжении имеется достаточное количество инструментов для поддержания стабильности на валютном рынке, мы сомневаемся, что ЦБ начнет проводить интервенции.

Геополитика и санкции в центре внимания, но фундаментальные факторы говорят за возврат рубля к 60 за доллар. Очевидно, что в ближайшее время рынок будет уделять большое внимание геополитическим и санкционным рискам, что означает сохранение повышенной волатильности курса.

Тем не менее, фундаментальные факторы говорят за возврат курса в диапазон 55-60 рублей за доллар, как только рынок будет готов больше ориентироваться на экономические
индикаторы. В сценарии отсутствия геополитической эскалации мы ожидаем возврата курса рубля к значению 60 рубей за доллар в мае-июне.

Подписывайтесь на Financial One в соцсетях:

Facebook || Вконтакте || Twitter || Youtube

Теги: рубль, доллар, валюта, ЦБ, интервенции