О торговых войнах и так называемых «войнах капитала» США с Китаем рассказал генеральный директор CrossBorder Capital Майкл Хауэлл в интервью Джимми Коннору, автору одноименного канала на YouTube.
В то время как США – и, возможно, президент Дональд Трамп – заявляют о победе в продолжающихся торговых войнах, за кадром разворачивается более масштабная и значимая битва: война капиталов. В этом контексте в центр внимания выходит контроль над рынком казначейских облигаций США.
По мнению Майкла Хауэлла, США фактически потеряли контроль над своим рынком облигаций. Казначейские облигации на сумму примерно $10 трлн должны быть рефинансированы в 2025 году. В чем загвоздка? Процентные ставки сегодня намного выше, чем в то время, когда большая часть долговых обязательств была выпущена.
Это создает огромный риск: по мере того как США будут погашать существующий долг, процентные платежи, которые уже превышают $1 трлн в год, продолжат стремительно расти. Хауэлл отмечает, что США имеют дефицит в $2 трлн, а общий долг на данный момент превышает $37 трлн. Такой фискальный дисбаланс ставит рынок казначейских облигаций в уязвимое положение, и этим могут захотеть воспользоваться иностранные держатели, особенно Китай.
Китай против США
Хауэлл предполагает, что Китай может намеренно продавать американские казначейские облигации в тактически неудобные для США моменты, таким образом повышая волатильность, увеличивая доходность и делая финансирование более дорогим для американского правительства.
«В этом году Скотту Бессенту необходимо профинансировать долговые обязательства США на сумму от $9 трлн до $10 трлн. Нужно провести очень много аукционов, что создает большую потенциальную волатильность на рынке облигаций. Если Китай сможет усложнить этот процесс, я думаю, он попытается это сделать», – говорит эксперт.
В настоящее время Китай владеет американскими долговыми обязательствами на сумму около $720 млрд. Хотя маловероятно, что Пекин решит полностью распродать бумаги (такой шаг навредит его собственным активам), стратегические продажи для того, чтобы взбудоражить рынки или послать определенные сигналы о своей стратегии, не исключены. Хауэлл считает, что недавний скачок доходности облигаций США – несмотря на растущие ожидания рецессии – может быть признаком вышеописанной тактики.
Традиционно во время рецессий или замедления экономического роста инвесторы стремятся укрыться в облигациях, что толкает доходность вниз. Но в последнее время этого не происходит. Доходность остается высокой, а 10-летние казначейские бумаги торгуются выше своей 200-дневной скользящей средней – необычное явление в периоды экономической неопределенности.
Так кто продает
Хауэлл указывает на восток. По мнению эксперта, США больше не устанавливают цены на рынке облигаций. Когда-то страна была законодателем цен на суверенные долговые обязательства, но она утратила этот статус.«Традиционно рынок казначейских облигаций США был эталоном – США определяли цены. Но с 2020 года, как показывают данные, США стали лишь перенимать цены. Этот сдвиг совпадает с тем, что Китай и Япония – два крупнейших иностранных держателя – отступили с рынка. Япония все еще покупает, но уже не в таких масштабах. Правительства других стран в основном остаются в стороне», – объясняет эксперт.
Поскольку иностранные правительства больше не хотят покупать американский госдолг, теперь маржинальную ликвидность обеспечивают хедж-фонды и сделки с использованием заемных средств, такие как базисная торговля. Это гораздо менее стабильная основа для США.
Математика выглядит довольно мрачно: при $28-$29 трлн рыночного долга и $1 трлн ежегодных процентных расходов предполагаемая средняя процентная ставка составляет около 3%. Но текущие рыночные ставки приближаются к 4,5%, а это означает, что каждый перенос долга повышает стоимость его обслуживания, потенциально увеличивая процентные расходы США до $1,5-$2 трлн в течение следующих нескольких лет.
Золото, юань и новая монетарная стратегия
В стратегии Китая есть нечто большее, чем просто продажа облигаций. Хауэлл считает, что Китай намеренно обесценивает юань не только по отношению к доллару США, но и, что более важно, по отношению к золоту – реальному активу. Почему? Дело в том, что Китай также сталкивается с внутренним долговым кризисом, а один из классических путей выхода из долговой спирали – это девальвация валюты по отношению к реальным активам.
В 2022 году одна унция золота стоила около 11 тысяч юаней. Сегодня она стоит более 23500 юаней. Это произошло неслучайно. Народный банк Китая снова печатает деньги и, скорее всего, отказался от прежней привязки к доллару США. По оценкам Хауэлла, чтобы эффективно сдуть свой долг, Китаю, возможно, потребуется поднять цену на золото до 26 тысяч юаней за унцию, что означает цену золота в диапазоне от $3500 до $3600 – цифра, по словам эксперта, уже вполне реальная.
Центр ценообразования на золото, возможно, сместился, считает он. Если традиционно эталоном был Лондон, то сейчас бурная активность развивается на Шанхайской бирже, что отражает высокий и устойчивый азиатский спрос. Это сигнализирует о возможном переходе ценовой власти с Запада на Восток, что означает потенциальное изменение в том, как оцениваются сырьевые товары.
Что могут сделать США
У США мало хороших вариантов. Один из них – снижение процентных ставок, но это сопряжено с целым рядом проблем. Снижение краткосрочных ставок может напугать рынки облигаций, особенно если инвесторы будут беспокоиться об инфляции или фискальной нестабильности. Хауэлл предупреждает, что, как и в конце 2023 года, снижение ставок может привести к росту долгосрочной доходности, а не к ее снижению.
Еще один вариант – финансирование за счет краткосрочных долговых обязательств. Джанет Йеллен активно использовала эту тактику в 2022 году, выпустив огромное количество краткосрочных казначейских векселей. Ее преемник, Скотт Бессент, заявил, что хочет отказаться от такого подхода, но у него может не остаться выбора.
«Если Бессент пойдет по этому пути – финансирование за счет краткосрочных долговых обязательств, – это станет фактической монетизацией, – объясняет Хауэлл. – Почему? Потому что основными покупателями казначейских облигаций с коротким сроком погашения являются банки. А когда банки покупают государственные долговые обязательства, это равносильно монетизации дефицита. И мы все знаем, чем обычно заканчивается эта история».
Что может стать причиной серьезного финансового кризиса в США
Прогнозами поделился эксперт в области глобальной валютной системы и автор канала «Eurodollar University» Джефф Снайдер.Рэй Далио, известный инвестор и основатель компании Bridgewater Associates, выступил с отрезвляющим предупреждением: он опасается чего-то худшего, чем рецессия в США.
Главная мысль Далио, высказанная им во время недавнего выступления в программе «Meet the Press» на канале NBC, заключается в том, что экономика США находится на грани рецессии. Но он особенно обеспокоен тем, что произойдет, если экономический спад пересечется с негативным монетарным событием.