9 ноября крупнейшая в мире нефтяная компания Saudi Aramco опубликовала проспект эмиссии, предоставив дополнительную информацию о будущем размещении, но не раскрыв данных о его объеме.
Стало известно, что Saudi Aramco продаст до 0,5% своих акций индивидуальным инвесторам, что сделает это IPO крупнейшим в истории. Процесс регистрации инвесторов (сбора заявок) начнется 17 ноября и для институциональных инвесторов продлится до 4 декабря, а для частных до 28 ноября. Публикация точных данных по общему объему размещения ожидается после окончания этапа регистрации будущих инвесторов. Также стало известно, что Saudi Aramco выделит $1 млрд акций для сотрудников в рамках плана по стимулированию персонала.
Одной из ключевых задач размещения является снижение зависимости экономики королевства от нефтяных доходов и развитие иных секторов, таких как туризм, здравоохранение и цифровые технологии. Саудовская Аравия обладает огромными запасами нефти (свыше $260 млрд баррелей) и является одним из ведущих производителей и экспортеров нефти в мире.
Королевство владеет около 18% разведанных мировых запасов нефти. Нефтегазовый сектор формирует половину ВВП страны и около 70% ее экспортных доходов. Правительство Саудовской Аравии гарантирует блокировку на продажу акций Aramco в течение шести месяцев после публичного размещения. Подготовку к IPO осуществляют JP Morgan, Goldman Sachs, Citigroup и Morgan Stanley и другие финансовые институты.
Оценка капитализации
По оценке Freedom Finance, стоимость компании варьируется в зависимости от того, какой из сценариев реализуется. По консервативной оценке компания стоит от $1,2 до $1,4 трлн, по оптимистичной – от $2 до $2,1 трлн. Медианный сценарий предполагает формирование стоимости Saudi Aramco от $1,6 до $1,8 трлн. Для сравнения: ближайший конкурент Exxon Mobil, обладает рыночной капитализацией более $300 млрд, а Chevron оценивается примерно в $250 млрд.
Читайте: Основатель Amazon рассказал про Луну и дедушку
Привлеченные для организации размещения международные банки оценивают стоимость компании от $1,3 до $1,7 трлн. В онлайн-презентации, вышедшей на прошлой неделе, представители Saudi Aramco заявили, что компания будет стоить $1,5 трлн при цене на нефть $45 за баррель, $1,76 трлн при нефти по $65 и $2,1 трлн, если нефть будет котироваться по $75.
Saudi Aramco подтвердила планы выплаты ежегодных совокупных дивидендов в размере не менее $75 млрд начиная с 2020 года. Соответственно, дивидендная доходность Aramco из медианной оценки составляет 4,3%.
Дивидендная доходность акций Exxon Mobil по цене закрытия 8 ноября, равной $70,77, составляет 4,92%. Доходность Chevron – 3,94%, а BP – 6,28%. Для повышения инвестиционной привлекательности компания, как ожидается, будет увеличивать дивиденды на 10% в год, что выше среднего темпа по индустрии. Миноритарным акционерам выплата дивидендов будет гарантирована в первую очередь.
Предполагается, что высокие дивиденды привлекут как локальных, так и международных инвесторов, однако, не зная оценки, на которую Saudi Aramco рассчитывает на IPO, инвесторам трудно точно сравнивать ожидаемую дивидендную доходность с ее показателями у публично торгуемых конкурентов Exxon Mobil Corp и Chevron.
Saudi Aramco заявила, что ожидает ROIC в размере 30–35% при 5–10% у таких компаний, как BP PLC, Royal Dutch Shell PLC и Exxon. Тем не менее после сравнения Saudi Aramco с аналогами большинство инвесторов могут применить дисконт к оценке стоимости ввиду наличия некоторых рисков, уникальных для этой компании, в частности, угрозы новых атак на нефтяные объекты Саудовской Аравии.
Риски
В проспекте, опубликованном в субботу, отмечены ключевые риски для будущего развития Saudi Aramco. Их перечень широк: от изменения климата и резкой волатильности спроса и цен на нефть до снижения добычи в результате террористических атак и других вооруженных конфликтов.
- Терроризм и нападения на нефтяные объекты
Большая часть активов компании находится на Ближнем Востоке, что формирует зависимость от системы межгосударственных трубопроводов и терминалов для транспортировки нефти.
Читайте: На Мосбирже теперь есть зеленые облигации и новый сектор
Компания зависит от критически важных активов для производства нефтепродуктов, таких как ее крупнейший НПЗ в Абкайке, перерабатывает около 50% добытого компанией сырья.
- Сложность оценки запасов нефти Саудовской Аравии
Оценка запасов углеводородов зависит от разнообразных интерпретаций, предположений и суждений. Любые значительные отклонения или изменения в существующих экономических и операционных условиях могут повлиять на расчетное количество и стоимость доказанных запасов.
- Операционные риски, такие как пожары или взрывы
Компания подвержена операционным рискам, характерным для нефтегазовой отрасли, включая разливы сырой нефти или газа, утечки и разрывы трубопроводов, утечки в резервуарах хранения, а также аварии, связанные со взрывами и пожарами.
- Ограниченный опыт в управлении публичной компанией
Менеджмент компании не накопил достаточного опыта управления публичной компанией, взаимодействия с инвесторами и соблюдения более сложных законов, нормативных актов и других обязательств, касающихся публичных компаний.
- Вмешательство государства в управление компанией
Контрольный пакет Saudi Aramco останется в собственности королевской семьи, поэтому следует учитывать риски ее вмешательства в процессы корпоративного управления.
Инвестиционный вывод
После первичного анонса IPO Saudi Aramco и атаки дронов на нефтяные объекты Саудовской Аравии ожидаемая оценочная стоимость компании снизилась с $2 трлн до диапазона $1,3–1,7 трлн. Столь существенное падение капитализации может свидетельствовать об определенной переоцененности этого актива.
Между тем Saudi Aramco – мировой лидер по рентабельности операционной прибыли, обладающий внушительными запасами углеводородного сырья при низкой стоимости его добычи.
Предлагаемые компанией акции рассматриваются крупнейшими институциональными инвесторами (в том числе и пенсионными фондами), что свидетельствует о высокой способности компании устойчиво генерировать положительные денежные потоки. Такая конфигурация может подойти широкому кругу инвесторов, рассматривающих возможность инвестирования на горизонте от двух до четырех лет.