16 сентября на фоне падения российского фондового рынка акции МТС вышли в лидеры понижения, подешевев за день на 7%, до 185,95 руб. за бумагу.
Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы, которая, несмотря на её формальный прогресс по сравнению с действующей дивполитикой, на самом деле содержит ряд положений, не улучшающих, а, наоборот, ухудшающих благосостояние миноритарных акционеров.
Так, если действующая дивидендная политика предполагает выплату дивидендов раз в год в фиксированном размере 35 руб. на акцию, то обновлённая версия документа, хотя и предусматривает увеличение частоты дивидендных выплат эмитентом до трёх раз в год, но при этом отменяет фиксированный размер дивиденда, заменяя его на достаточно размытую систему привязки вознаграждений акционерам к объёму «возврата капитала» за каждый конкретный отчётный период. Под возвратом капитала в новой дивидендной политике эмитента подразумевается величина показателя OIBDA за соответствующий период, 70% от которой будет направляться на дивидендные выплаты, а 30% - на программу выкупа акций у миноритарных акционеров. Минимальный объём возврата капитала на 2027-2028 годы в дивидендной политике МТС предполагается на уровне в 70 млрд руб. в год.
Таким образом, исходя из объявленного минимального размера возврата капитала в 70 млрд руб. и общего количества акций МТС в обращении в 1,99 млрд, итоговая выплата на акцию составит даже чуть больше фиксированного дивиденда за прошлый год в размере 35 руб., но только на самом деле «чистый» дивиденд акционера составит 24,5 руб. на акцию, так как 30% от возврата капитала будет направляться на обратный выкуп акций.
Из этого следует значительное снижение дивидендной доходности, рассчитанной на основе «чистого» дивиденда. То есть дивидендной доходности в 15% в год у МТС уже не будет. Несмотря на то, что «чистая» дивидендная доходность в будущем может составить 10-11% в год, это всё равно определённый шаг назад по сравнению с прошлой дивполитикой, которая подразумевала и более высокую доходность на акцию, и, самое главное, гарантировала её. Поэтому мы, как и многие инвесторы, рассматривали акции МТС как бумаги повышенной надёжности, способные даже застраховать инвестора от потерь на падающем рынке.
Теперь таких «сладких» и при этом гарантированных дивидендов у МТС уже не будет. Более того, спекулянты, чтобы «компенсировать» ожидаемое снижение дивидендной доходности, могут обвалить рынок даже до 160-165 руб. за бумагу. При этом через два года дивидендная политика МТС может опять претерпеть изменения, если, например, эмитент объявит о завершении программы обратного выкупа акций и оставит только дивиденды, размер которых вряд ли будет повышен.
В целом такие изменения, хотя они не будут сильно ухудшать финансовое положение самого эмитента и не демонстрируют какого-либо неуважения эмитента к миноритарным акционерам, но однозначно говорят о росте степени риска инвестиций в эти бумаги.
Мы пока подтверждаем целевую цену акции МТС в 270 руб., но в связи с изменениями в дивидендной политике эмитента снижаем рейтинг бумаги с «Покупать» до «Держать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).