ВТБ: нейтрально, цель – 0,045 рублей за акцию.
- Чистая прибыль снизилась на 66% год к году до 17,2 млрд рублей, что несколько выше консенсус-прогноза
- Доход от основной деятельности по-прежнему высок: ЧПД +23% год к году, комиссионные доходы +42% год к году, ЧПМ – 3,8%
- Качество активов стабилизировалось, но не улучшается, стоимость риска составила 2,3% (прогноз – 2,7%).
- Результаты свидетельствуют о стабилизации, но признаков значительного улучшения ситуации пока не наблюдается, а обесценение активов добавляет негатива. Прогноз на 2021 год выглядит обнадеживающе, но, на наш взгляд, инвесторы сначала должны увидеть промежуточные результаты за 1 квартал 2021, чтобы оценить, способен ли банк достичь намеченных целей. Пока этот вопрос остается открытым, мы сохраняем наш рейтинг – нейтрально – по бумаге.
Прибыль
За 3 квартал 2020 банк заработал 17,2 млрд рублей чистой прибыли (-66% год к году, но в 8 раз больше квартал к кварталу), что немного выше консенсус-оценки, подготовленной банком (15 млрд рублей). ROE остается на низком уровне (4%).
Чистый процентный доход увеличился на 23% год к году и 2.4% квартал к кварталу до 136 млрд рублей за счет стабильного уровня ЧПМ (3,8% против 3,9% во 2 квартале 2020 и 3,3% в 3 квартале 2019) и роста портфеля кредитов.
Чистый комиссионный доход продемонстрировал ускорение роста до 42% год к году (+28% квартал к кварталу), достигнув 32 млрд рублей, что на 12% выше консенсус-прогноза. Чистая прибыль за 9М20 снизилась на 54% год к году, составив 59,1 млрд рублей. Чистый процентный доход увеличился на 20% до 388 млрд рублей, а ЧПД увеличился на 26% до 85 млрд рублей.
Качество активов
Расходы ВТБ на создание резервов выросли в 2,2 раза год к году и на 5% квартал к кварталу до 72 млрд рублей, при этом стоимость риска составила 2,3%, что лучше консенсус-оценки (2,75%). Банк отмечает, что стоимость риска по займам физлицам в 3 квартале 2020 вернулась на нормальный уровень (2,1%), в то время как стоимость риска по займам юрлицам продолжает расти из-за второй волны пандемии, в настоящее время составляя 2,4% против 1,4% во 2 квартале 2020).
Доля неработающих кредитов возросла до 5,7% против 5,1% во 2 квартале 2020), а доля займов стадии 3 и изначально обесцененных кредитов (POCI) составила 8,8% против 8,2% во 2 квартале 2020). Руководство банка полагает, что стоимость риска в 4 квартале 2020 сохранится на нынешнем уровне. Вместе с тем на чистый финансовый результат банка отрицательно повлияли как очередное обесценение инвестиций (12,8 млрд рублей), так и убытки от небанковской деятельности, в основном от переоценки портфеля недвижимости (25,8 млрд рублей). Скорее всего, в 4 квартале 2020 банку предстоят новые списания.
Рост кредитования
Совокупный кредитный портфель увеличился на 12,9% с начала года: в частности, объем кредитов юрлицам вырос на 13,5% в результате валютной переоценки, кредитов физлицам – на 11,4%, что обусловлено низкими ставками по ипотечным кредитам. В целом, банк прогнозирует темпы роста кредитного портфеля в 2020 выше среднего уровня по отрасли.
Показатели капитала и прогноз по дивидендам
Коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня ВТБ составляет 9,47%, а общего капитала (CAR) – 11,85%, что близко к минимальному нормативу (11,5%). Усилия банка по повышению коэффициентов достаточности капитала сосредоточены на двух направлениях.
Во-первых, ВТБ задействует изменения в регулировании активов взвешенных по степени риска (RWA), в части изменения коэффициентов риска по ипотечным кредитам, надбавок по потребительским кредитам и других изменений, что должно добавить около 40 б.п. к CAR.
Во-вторых, банк выпускает субординированные облигации с фиксированными и плавающими ставками купонных выплат и планирует в этом году привлечь около 50-60 млрд рублей, что должно увеличить CAR еще на 30 б.п. Соответственно, банк должен без особых затруднений выходить на выплату дивидендов с коэффициентом 50% от чистой прибыли – в любом случае, их размер в 2020 будет относительно небольшим.
Прогнозы
Банк ожидает заработать в 2020 70-75 млрд рублей чистой прибыли – влияние данного прогноза на оценку банка выглядит нейтральным. При этом банк подтвердил достаточно агрессивный прогноз на 2021, ожидая увеличить чистую прибыль до 220-230 млрд рублей за счет снижения стоимости риска ниже 1% (с учетом макроэкономических надбавок и общего восстановления макроэкономической конъюнктуры), удержания ЧПМ на уровне 3,4% и высоких темпов роста кредитного портфеля, опережающих среднеотраслевой показатель (8-12%).
Оценка
Исходя из наших оценок прибыли в 2020 и 2021 ВТБ торгуется со скорректированными мультипликаторами P/E 2020П/21П 10,8x/3,4x и скорректированными на привилегированные акции мультипликаторами P/BV 2020П/21П 0,53/0,45x. Это низкая оценка по сравнению как с аналогами, так и со средними историческими значениями.
Топ-3 акций стоимостью менее $5 с огромным потенциалом роста
Инвесторы всегда ищут наиболее выгодные варианты покупки акций, но признаки, указывающие на «правильные» акции, довольно часто противоречивы.
При выборе компании для инвестиции эксперты советуют обращать внимание на стоимость акций, потенциал роста и дивидендную доходность, но все эти признаками имеют свои исключения. Часто инвесторы стараются держаться подальше от дешевых акций, поскольку цена ниже $5 за штуку может говорить о нестабильности бизнеса фирмы. Тем не менее некоторые грошовые акции фундаментально устойчивы и демонстрируют лучшие возможности для роста на рынке.